Какова реальная цена нефти?

Всю свою жизнь как репортера я боялся одного вопроса: какова реальная цена нефти? Этот вопрос, который неизменно задают во время кризиса, требует четкого ответа и точной цифры в долларах за баррель. Но каждый раз мой ответ совсем не такой: это зависит от того, о какой сырой нефти мы говорим, когда и где она продается.

Физические и финансовые рынки

Кризис с Ираном ничем не отличается. Вместо того, чтобы предлагать единую цену, я могу попытаться пролить свет на сегодняшние физические и финансовые рынки нефти и почему вы можете получить баррель сырой нефти за 78 долларов в Канзасе или 286 долларов в Шри-Ланке.

В разгар последнего конфликта в Персидском заливе нефть стала экономическим оружием и инструментом пропаганды. И Тегеран, и США заблокировали поставки во время жизненно важного события. Ормузский пролив перед его хотя бы временным открытием в пятницу и пытались склонить рынок в свою пользу.

Остерегайтесь тех, кто говорит, что один конкретный показатель цен на нефть важнее других. Любой, кто делает ставку на рост цен на сырую нефть, будет утверждать, что пятничное снижение не отражает реальности, поскольку судоходство по-прежнему серьезно нарушено. Те, кто сделал ставку на снижение, получили подтверждение собственного мнения.

Два рынка

Грубо говоря, нефтяной рынок разделен на две части. Первая часть — это физический рынок, где настоящие бочки переходят из рук в руки, и их можно потрогать, понюхать, почти попробовать. Второе видно только на экранах компьютеров. Это финансовые контракты, такие как свопы, фьючерсы и опционы, которые переходят из рук в руки на электронных рынках. Купцы называют их бумажными бочками.

Финансовые и физические рынки, конечно, связаны. Но они выполняют разные функции. Во-первых, трейдеры переносят риск цен на нефть. Оно носит упреждающий характер. Иногда он устанавливает цену ожидаемых перебоев в поставках за несколько дней, недель или даже месяцев до того, как они произойдут. И это устанавливает стоимость восстановления поставок задолго до того, как черное золото снова начнет поступать. Это окно в возможное будущее, набор вероятных результатов. Однако это не точный прогноз, а лишь цена, которую покупатели готовы заплатить сегодня за баррель, которая будет поставлена ​​в будущем.

Физический рынок — это место, куда трейдеры напрямую покупают и продают настоящую продукцию, поступающую на нефтеперерабатывающие заводы. Он отражает спрос и предложение на данный момент. Ключом к ценообразованию является то, какие бочки имеются в наличии и насколько легко к ним можно получить доступ и транспортировать. Речь идет больше о логистике, чем о математических моделях.

Крайне важно, что предложение бумажных бочек не ограничено, а предложение физических – ограничено, особенно во время шока. Илья Бушуев, бывший нефтяной трейдер, ныне работающий в Оксфордском институте энергетических исследований, подсчитал, что физический рынок потерял более 10 миллионов баррелей с начала войны. Однако если сложить вместе все различные бумажные инструменты, финансовый рынок проторговал дополнительный миллиард баррелей.

Связность рынков

В обычное время цены на финансовых и физических рынках тесно связаны между собой плюс-минус определенные разницы и дополнительные затраты. В эти периоды затишья проще всего ответить на вопрос «какова реальная цена нефти?» это посмотреть на любой финансовый экран. Обычно все бумажные марки – Brent, West Texas Intermediate и Dubai – торгуются синхронно, в пределах нескольких долларов.

Но сейчас не нормальные времена. Цены на нефть подскочили, поскольку нефтеперерабатывающие заводы искали баррели для немедленной поставки. То, что раньше торговалось на несколько центов выше или ниже базовой цены бумаги, теперь продается с премией в 10, 15, 20 долларов или даже больше. В мае Саудовская Аравия будет продавать свой основной сорт Arab Light европейским покупателям с наценкой в ​​$27,85. В прошлом месяце скидка была 65 центов. «Физические транзакции находятся под большим давлением», — сказал Хосу Джон Имаз, исполнительный директор испанской нефтеперерабатывающей компании Repsol SA.

И это до того, как будут добавлены дополнительные сборы, которые уже не кажутся такими уж дополнительными. Ставки фрахта, которые раньше составляли 1 доллар за баррель, теперь обходятся вам в 25 долларов. Страховка – это целое состояние. Эти дополнительные затраты не появляются на финансовом рынке, поскольку никому не приходится физически перемещать бумажные бочки. Но сложите их, и «баррель нефти, доставленный по домам, окажется значительно выше базовой цены», — говорит исполнительный директор HSBC Holdings Plc Жорж Эльхедери.

Эта разница не означает, что физический и финансовый рынки не связаны между собой или что последний сломан, как утверждают многие блоггеры и представители Уолл-Стрит. Они просто выполняют разную работу и предлагают два разных ответа. Вообще говоря, физический рынок показывает цену с сегодняшнего дня примерно на 30 дней вперед; финансовый рынок обычно от двух месяцев до 10 лет вперед.

Итак, какое сообщение передается? Один из моих любимых нефтяных трейдеров, который рад поделиться (анонимно) знаниями, полученными во время многочисленных кризисов, объясняет это просто: физический рынок показывает, что нефть сегодня чрезвычайно трудна; но рынок на бумаге говорит, что если вы посмотрите на распределение возможных результатов через несколько месяцев, то существует множество сценариев, в которых это облегчается.

График времени

Различный график имеет решающее значение. В первые дни войны на бумажном рынке возникли опасения по поводу ее влияния. Контракт на нефть Brent подскочил до $120 в начале марта. Но из-за избыточного предложения, которое тогда выплеснулось, его физический эквивалент едва превысил 100 долларов. Сейчас ситуация обратная: физический рынок по-прежнему рассчитывает на сегодняшний дефицит в цене, а финансовый — на окончание войны.

Ирония заключается в том, что финансовые трейдеры, нефтяные спекулянты по своей природе, смягчили шок от Ормузского конфликта, рассматривая его потенциальное разрешение. Но нефтеперерабатывающим заводам приходится жить настоящим. Надежность поставок важнее, чем мысли о цене. Мой контактный дилер говорит, что нефтеперерабатывающие заводы, особенно если они принадлежат государству, будут платить все необходимое, чтобы гарантировать поставки. И они сделают это непропорционально реальному нефтяному шоку, потому что нехватка нефти является экзистенциальной — для энергетических нужд страны и жизненно важных продуктов — в отличие от переплаты.

География также имеет значение для цены. Терминология колониальной эпохи все еще жива на этом рынке: воображаемая вертикальная линия, разделяющая мир у Суэцкого канала в Египте. Нынешний нефтяной шок начался к востоку отсюда, и именно здесь больше всего пострадали физический рынок и стоимость доставки. По оценкам, некоторые восточные нефтеперерабатывающие заводы заплатят более 175 долларов за «разгрузочные цены» — сумму цены барреля, затрат на его транспортировку и других элементов.

Однако последствия движутся на запад. Азиатские нефтеперерабатывающие заводы закупают нефть в Атлантическом бассейне, от Норвегии до Западной Африки. Цена Dated Brent, эталонной цены на физическом рынке Северного моря, в этом месяце ненадолго подскочила до $145.

Даже если Ормузский пролив вновь откроется, как пообещал в пятницу президент Дональд Трамп, последствия шока распространятся дальше на запад. США, крупнейшая нефтедобывающая страна, станут источником сырья последней инстанции. Это страна дешевой нефти. Ее нефтеперерабатывающие заводы закупают сырую нефть по смехотворно низким ценам по сравнению с Азией и Европой. А поскольку они соединены трубопроводами, они регулярно оплачивают транспортные расходы.

Что на самом деле дешево? См. ежедневный «Бюллетень цен на сырую нефть», публикуемый американскими трейдерами, трубопроводными компаниями и нефтеперерабатывающими компаниями, в качестве руководства для физических покупок. В выпуске от 15 апреля цена West Texas Intermediate составляла 87,77 доллара. Юго-восточный штат Колорадо продан за 78,27 доллара. Wyoming Sweet стоит 84,87 доллара, а средний уровень Небраски — 77,77 доллара. Если повезет, нефтеперерабатывающий завод, имеющий доступ к Utah Sweet, может получить его за 76,98 долларов. Western Canadian Select, эталон нефтеносных песков Альберты, продается примерно за 72 доллара.

Глядя на эти цены, понимаешь геополитическое и экономическое значение сланцевой революции в США и нефтеносных песков Канады. В разгар исторического нефтяного шока Северная Америка наводнена нефтью.

Ормузский пролив

Однако цены «ультра» не сохранятся, пока Ормузский пролив не будет полностью открыт. Армада танкеров направляется к побережью США вне зависимости от того, что произойдет в Персидском заливе в ближайшие дни. Они будут продолжать загружать американскую нефть, даже если прекращение огня сохранится. При прочих равных условиях цены на нефть в Северной Америке вырастут, а прибыль в других странах будет ограничена, поскольку восточные нефтеперерабатывающие заводы выйдут на рынок США. Мы уже являемся свидетелями начала. Нефть Mars, добываемая в Мексиканском заливе, является одним из наиболее легко экспортируемых сортов нефти из Америки. Ранее на этой неделе цена достигла $97,30, поскольку эта нефть стала предпочтительной для транспортировки в США.

Я надеюсь, что теперь вы понимаете, как трудно дать простой ответ на вопрос о «реальной» цене нефти. Есть и другие факторы, которые должны сыграть свою роль.

Номинальная и реальная цена

Во-первых, следует ли нам говорить о нефти в номинальном или реальном выражении? Во втором случае, с поправкой на кумулятивное воздействие инфляции, цены на нефть должны будут вырасти дальше, чтобы соответствовать предыдущим кризисам. Рекорд в 150 долларов, установленный в 2008 году как на физическом, так и на финансовом рынках Brent, составляет около 220 долларов в сегодняшних деньгах.

И во-вторых, должны ли мы уделять больше внимания ценам на продукты нефтепереработки, которые на самом деле покупают потребители, а не на сырую нефть, которую покупают нефтепереработчики? Во время острого шока, такого как закрытие Ормузского пролива, цены на продукты нефтепереработки, такие как бензин и авиакеросин, растут быстрее, чем на материалы, из которых они производятся. С политической и экономической точки зрения это, возможно, гораздо важнее.

Реальный ценовой вывод

В конце концов, если меня попросят дать конкретный ответ, я всегда скажу, что физический рынок — король, и цена всегда равна той, которую платят сегодня, а не через два месяца. Но я буду настаивать на среднем значении по регионам, включая Северную Америку.

Исходя из этого, предположим, что реальный уровень на этой неделе составлял около 125 долларов. А через несколько месяцев? По его мнению, я бы, вероятно, прислушался к тому, что говорят спекулянты на финансовых рынках. До сих пор они были правы в своем суждении о перебоях в поставках, а теперь и в отношении решения. Я с ними согласен, траектория цены направлена ​​вниз.