Большую часть времени, пока президент США Дональд Трамп обдумывал свой выбор на пост следующего председателя Федеральной резервной системы, дебаты на рынках вращались вокруг того, будет ли его кандидат снижать ставки так агрессивно, как он предпочитает. Теперь, с избранием бывшего члена правления ФРС Кевина Уорша — экономиста, известного как своей резкой критикой центрального банка, так и своими нестабильными взглядами на денежно-кредитную политику — дебаты внезапно перешли от краткосрочных процентных ставок к балансу ФРС в размере $6,6 трлн. Доллар и сама его роль на рынках, пишет Александра Харрис для Bloomberg.
На протяжении многих лет Уорш неоднократно и громко критиковал своих бывших коллег за то, что они позволили активам банка расширяться посредством так называемого количественного смягчения (QE), что вызвало на рынках спекуляции о том, что он может быстро принять меры по их сокращению.
Эти переговоры были названы частичным объяснением резкого падения цен на золото и серебро в конце января, исходя из предположения, что его подход подорвет сделку по обесцениванию, которая заставила инвесторов искать альтернативные способы удержания стоимости против слабеющего доллара.
«Учитывая ястребиный характер Кевина Уорша, президент США идет на риск и может не добиться резкого понижения рейтинга, которого он хочет», — прокомментировал Жиль Моэ, главный экономист AXA Group. «Но, что более важно, мы считаем, что именно взгляды Уорша на баланс ФРС и его глубокие сомнения по поводу количественного смягчения могут послать самый сильный сигнал», — добавляет эксперт.
Уорш, чьи взгляды на чрезмерные действия ФРС совпадают со взглядами министра финансов США Скотта Бессанта, очень хотел бы обратить вспять эту тенденцию и настаивать на других реформах. Но это будет сложный процесс с прямыми последствиями не только для долгосрочных процентных ставок, но и для ключевых рынков, которые жизненно важны для повседневной деятельности крупнейших финансовых учреждений мира.
В зависимости от того, как пойдут события на рынках, сокращение активов ФРС – в случае одобрения – может привести к тому, что возглавляемый Уоршем центральный банк окажется в противоречии с целью администрации по снижению стоимости долгосрочных заимствований. Это может оказать давление на Казначейство или другие институты США, заставив их активнее вмешиваться в управление рынком, что становится еще более сложной задачей на фоне растущих потребностей в заимствованиях и государственного долга, который уже превышает 30 триллионов долларов. доллар.
В январе Трамп уже приказал контролируемым правительством Fannie Mae и Freddie Mac купить ипотечные облигации на сумму 200 миллиардов долларов, чтобы сократить расходы потенциальных покупателей жилья.
«Если вы поверите Уоршу на слово, что ему не нравится расширение баланса как способ снизить доходность, это означает, что давление оказывается на Казначейство», — сказал Грег Питерс, инвестиционный консультант PGIM с фиксированной доходностью и член Казначейского консультативного комитета по займам, который состоит из дилеров, инвесторов и других участников рынка.
В то же время Уорш может утверждать, что ужесточение финансовых условий позволит ФРС еще глубже снизить ключевую процентную ставку.
«Теоретически вы можете манипулировать краткосрочной ставкой, чтобы компенсировать то, что вы делаете с балансом, если хотите его снизить, потому что существует принцип, согласно которому ФРС должна иметь минимальное присутствие в экономике», — сказал Bloomberg назначенный Трампом член правления ФРС Стивен Миран. «Тогда, если это приведет к повышению долгосрочных ставок, вы сможете компенсировать ужесточение финансовых условий, снизив краткосрочные ставки».
Кевин Уорш первоначально поддерживал программу покупки облигаций во время своего пребывания в ФРС с 2006 по 2011 год, но со временем стал все более откровенно критиковать эту практику и в конечном итоге подал в отставку из-за продолжающихся покупок центральным банком.
Начиная с чрезвычайных мер после мирового финансового кризиса и продолжая пандемией Covid-19, центральный банк накопил огромный портфель казначейских облигаций США и других долговых инструментов, чтобы поддержать экономику, поддерживая стабильность рынков и снижая стоимость заимствований.
В своих выступлениях и интервью Уорш утверждал, что агрессивная покупка облигаций зашла слишком далеко и искусственно занижала процентные ставки на длительные периоды времени. Это, в свою очередь, подстегнуло принятие рисков на Уолл-стрит и побудило американских законодателей увеличивать долг, что привело к тому, что он называет «денежным доминированием», когда финансовые рынки становятся слишком зависимыми от поддержки центрального банка.
В июльском интервью Fox Business он сказал: «Моя простая версия такова: используйте печатный станок немного меньше. Пусть баланс упадет. Пусть министр Безант позаботится о финансовых счетах, и таким образом вы сможете получить значительно более низкие процентные ставки».
В интервью CNBC в том же месяце он сослался на историческое соглашение 1951 года между Министерством финансов и ФРС, которое установило независимость центрального банка, заявив, что его необходимо пересмотреть.
«Нам нужна новая договоренность между Казначейством и ФРС, как это было в 1951 году, после очередного периода, когда мы накопили долг и застряли в центральном банке, который действовал в противоречии с Казначейством», — сказал Уорш. В соответствии с такой новой договоренностью «председатель ФРС и министр финансов могут четко объяснить рынкам: «Это наша цель по размеру баланса ФРС».
«Все, что уменьшает финансовое влияние Федеральной резервной системы, было бы хорошо», — сказал Питер Буковер, директор по инвестициям OnePoint BFG Wealth Partners. «Баланс остается огромным», — добавляет он.
Сократить влияние ФРС будет непросто. В случае официального утверждения в качестве следующего председателя Кевин Уорш унаследует баланс, значительно больший, чем когда он последний раз работал в центральном банке.
Денежные рынки особенно чувствительны даже к самым незначительным изменениям объема ликвидности в системе. Один показательный случай произошел в 2019 году, когда ФРС пришлось вмешаться, чтобы ослабить финансовый стресс, который привел к стремительному росту краткосрочных процентных ставок.
Позже, в конце 2025 года, увеличение государственного долга в сочетании с продолжающимся сокращением некоторых активов ФРС (процесс, известный как количественное ужесточение (QT)) вызвало меньшее, но все же значительное напряжение, вытягивая деньги с денежных рынков.
Вскоре после этого ФРС внезапно прекратила QT и снова начала добавлять резервы в финансовую систему, приобретая краткосрочные облигации со сроком погашения в течение одного года. В декабре ФРС начала покупать облигации на сумму около 40 миллиардов долларов каждый месяц, пытаясь ослабить давление на краткосрочные процентные ставки.
«Как показала напряженность в конце прошлой осени, спрос на банковские резервы и, как следствие, размер баланса ФРС обусловлены регуляторными и внутренними потребностями банков в ликвидности», — написал в записке для клиентов Джозеф Абате, глава отдела стратегии процентных ставок в США в SMBC Nikko Securities America.
После финансового кризиса финансисты приняли «адекватную» систему резервов, предназначенную для хранения достаточного количества денег в банковской системе, чтобы кредиторы могли удовлетворять требования ликвидности и осуществлять платежи без необходимости занимать деньги у ФРС. Возврат к жестким резервам может привести к банковским овердрафтам и, следовательно, к увеличению заимствований и колебаниям размера баланса ФРС.
«Малое поле действия»
Стратеги Barclays Сэмюэл Эрл и Деми Ху заявили, что в определении ФРС адекватных резервов «мало места для маневра». Для потенциального председателя ФРС, такого как Уорш, который стремится к меньшему балансу, финансисты могут прекратить ежемесячные покупки казначейских облигаций и допустить рост расходов на финансирование, возможно, за пределами целевого диапазона ФРС для ставки по федеральным фондам.
Другой вариант — изменить состав портфеля ФРС так, чтобы его активы направлялись в сторону краткосрочных ценных бумаг, которые лучше соответствуют его обязательствам, а не в долгосрочный долг, по мнению Barclays. Средний балансовый вес в настоящее время превышает девять лет, а средний срок погашения обязательств составляет около шести лет.
Еще неизвестно, какую свободу действий придется иметь Кевину Уоршу для реализации радикальных политических изменений, учитывая, что председатель имеет только один голос в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке (FOMC). Ему нужно будет достичь консенсуса, и хотя некоторые члены разделяют его опасения, многие по-прежнему поддерживают сохранение режима с достаточными резервами, пишут аналитики JPMorgan Chase & Co.
Вейл Хартман из BMO Capital Markets заявил, что принятие ФРС адекватной системы резервов затрудняет прогнозирование скорого изменения, но добавление еще одного «балансового ястреба» в FOMC должно помочь ограничить будущие покупки активов или политику реинвестирования. «Более того, значительно меньший баланс, вероятно, потребует фундаментальных изменений в существующей нормативной базе ФРС для банков», — написал Хартман.
* Руководителей центральных банков, которые считают, что инфляция является гораздо большим бедствием для экономики, чем медленный рост, и поэтому редко голосуют за снижение процентных ставок, называют «ястребами», а тех, кто склонен голосовать за снижение процентных ставок и стимулирование экономики, — «голуби» — б. а.
Каждая новость – это актив, следите за Investor.bg и в .
