Война в Иране вредна для инфляции и еще хуже для экономического роста

Даже если конфликт в Иране закончится сравнительно скоро, мировая экономика понесет косвенный ущерб. Рост цен на энергоносители, возможно, станет наиболее заметным эффектом, но то, как долго они будут оставаться высокими, определит степень ущерба цепочкам поставок и насколько серьезным будет удар по глобальному экономическому росту.

Потребительские и деловые расходы уже растут, поскольку цена на сырую нефть колеблется в районе ста долларов за баррель, об этом свидетельствует годовая инфляция в Германии, которая за март составила 2,8% — самый высокий уровень более чем за год, поскольку цены на энергоносители выросли на 7,2%. Более трудные для решения проблемы, такие как безработица и падение инвестиций, требуют больше времени, чтобы проявиться, но они приближаются.

Рост цен на потребительские товары и услуги оказывает заметное первоначальное влияние на доверие потребителей. Это может привести к повышению требований к заработной плате – так называемым эффектам второго раунда, которые могут отразиться в ожиданиях ускорения инфляции. Но для того, чтобы эти побочные эффекты закрепились, необходимы сильная экономика и напряженные рынки труда — условия, которые способствовали неконтролируемому росту цен после вторжения России в Украину в феврале 2022 года. На этот раз экономические перспективы были намного слабее даже до начала войны. Долгосрочные риски для роста должны компенсировать опасения по поводу инфляции.

Инфляция ускоряется: рост потребительских цен еврозоны на 2,5% в марте является первым признаком того, что центральным банкам будет трудно достичь своих целей. Графика: Bloomberg LP.

По данным Bloomberg News, ряд крупных управляющих фондами облигаций, в том числе JPMorgan Chase & Co. и Columbia Threadneedle Investments, считают, что более высокая доходность облигаций в этом месяце неточно отражает риски экономического спада. «То, что обычно начинается как инфляционный шок, может быстро перерасти в шок роста, и мы находимся на грани значительного ослабления экономики», — заявил Bloomberg Дэниел Иваскин, директор по инвестициям Pacific Investment Management. Падение спроса является обычным результатом роста цен на энергоносители. Как отметил мой коллега Хавьер Блас, это уже происходит на нефтяном рынке.

Опасения рецессии

Аналитики Pimco и Goldman Sachs Group уже оценивают вероятность рецессии в США в следующем году в 30% и более. Даже если конфликт скоро закончится, снижение валового внутреннего продукта во всем мире произойдет быстро и масштабно.

Международный валютный фонд стал последним учреждением, предупредившим о «глобальном, но асимметричном» шоке экономического роста в преддверии своего весеннего прогноза в середине апреля, когда главы центральных банков и министры финансов встретятся в Вашингтоне. В своем мартовском промежуточном отчете Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) существенно понизила прогнозы роста экономики ряда стран. Она также предупредила, что рост потребительских цен в США может достичь 4,2% в этом году. Следует признать, что центральным банкам требуется смелость, чтобы игнорировать это.

Туман войны еще больше затрудняет анализ экономических данных для определения реальных сигналов. Для руководителей центральных банков чрезмерная реакция на рост цен создает двойную опасность потенциальной необходимости быстрого изменения курса, а превращение энергетического шока в рецессию будет катастрофическим.

Если мировая экономика переживает длительный спад, который вызовет рецессию в более уязвимых странах, дефляция может стать более острой проблемой. Аналитики UBS предупреждают, что вместе с вероятностью ужесточения денежно-кредитной политики возросла и вероятность последующего снижения ставок. Другими словами, поспешная реакция на повышение процентных ставок для предотвращения инфляции увеличивает риск политической ошибки.

Центральные банки оказались в сложном положении

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил в понедельник с своевременной речью в Гарвардском университете, чтобы успокоить рынки. Он подчеркнул, что инфляционные ожидания стабильны, что политика процентных ставок США разумна, и отметил, что инструменты ФРС не оказывают существенного влияния на шоки предложения.

ФРС и другие центральные банки могут почувствовать себя вынужденными поднять ставки, если последствия второго раунда станут очевидными, но до тех пор, вероятно, разумнее наблюдать и ждать. Изабель Шнабель, член исполнительного совета Европейского центрального банка и видный «ястреб», также призвала не реагировать слишком остро. Обратите внимание, что пятилетний форвардный процентный своп на инфляцию в США снижается с момента начала иранского конфликта.

Долгосрочные инфляционные ожидания падают – с начала войны в Иране индекс будущего роста цен продолжает снижаться. Графика: Bloomberg LP.

Член Банка Англии (BoE) Алан Тейлор во время дискуссии за круглым столом на прошлой неделе обратил внимание на статью 1997 года, написанную в соавторстве с бывшим председателем ФРС Беном Бернанке, «Систематическая денежно-кредитная политика и последствия шоков цен на нефть». В статье утверждается, что большая часть ущерба экономике, который обычно приписывают шокам цен на энергоносители, на самом деле связана с ужесточением денежно-кредитной политики в ответ на них, а не с самим ростом цен на нефть.

Пятничные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе, накануне пасхальных праздников, стали важным барометром. То, что сейчас кажется исключительно инфляционным, вскоре может превратиться в вопрос о том, сохранится ли мировая экономика в режиме роста. Перспективы явно ухудшились за последний месяц, но потребуется время, чтобы точно определить, насколько именно. Центральные банки потрясены экономическими потрясениями с начала пандемии. Терпение теперь может быть для них лучшим вариантом вместо того, чтобы позволить призраку 2022 года подтолкнуть их к повышению ставок в качестве импульсивной реакции на рост цен.

Инфляция несомненно, ускорится в ближайшие месяцы, но может быстро замедлиться, оставив после себя ослабленную экономику. Иногда во время кризисов, пока все не прояснится, лучший подход — ничего не делать.