- Стратеги прогнозируют относительно бычий рост индекса S&P 500 на 11% в течение следующих 12 месяцев, но эта оценка может оказаться бесполезной для инвестиционной стратегии.
- Оценка S&P 500 уже высока, поэтому инвесторам крайне важно избегать высокомерия и самоуспокоенности.
- Схема 2026 года имеет исключительный диапазон потенциальных результатов, при этом потенциал роста, предложенный стратегами, не учитывает рыночные нюансы и неопределенности.
На Уолл-стрит снова настал сезон хрустального шара — время, когда стратеги пытаются решить невыполнимую задачу: предсказывать где S&P 500 завершит следующий календарный год. На этот раз стратеги предсказывают относительно бычий рост на 11% в течение следующих 12 месяцев, но основывать свою инвестиционную стратегию на этой оценке примерно так же полезно, как консультироваться с печеньем с предсказанием, как показывает мое ежегодное обновление оценочной карты стратегов.
Поскольку оценки уже повышены, крайне важно, чтобы инвесторы избегали высокомерия и самоуспокоенности.
Честно говоря, год для стратегов оказался явно менее ужасным, чем обычно. В прошлом году в это время средний стратег предсказывал, что индекс S&P 500 завершит 2025 год на уровне 6614 (рост на 9% по сравнению с прогнозируемой датой). Фактически, индекс готов превысить этот предел примерно на 3 процентных пункта — очень приличный отрыв по большому счету. До этого консенсус стратегов отличался двузначными числами в течение восьми лет подряд. Возможно, что хрустальные шары становятся все более очевидными на третьем году бычьего рынка, но более вероятное объяснение состоит в том, что стратегам просто повезло.
Не очень предсказуемо | Ценовые ориентиры стратегов обычно мало что говорят нам о показателях рынка.
Грязная история предсказаний указывает на две суровые реальности этой странной традиции Уолл-стрит. Во-первых, мы просим стратегов сделать невозможное. На рынке, сформированном непостижимыми глобальными силами (войны, торговые конфликты и т. д.) и крупными инновациями (искусственный интеллект, чудодейственные лекарства для похудания и т. д.), просто маловероятно, чтобы кто-нибудь точно знал, где окажется индекс через 12 месяцев. Чтобы хотя бы угадать, куда будет двигаться прибыль в этот период, потребуются огромные навыки и удача, но изменчивый характер рыночных настроений делает задачу еще более сложной.
Во-вторых, вершина сегодняшнего рынка стала настолько переполненной, что около пяти акций теперь обеспечивают около половины доходности индекса. Построение жизнеспособной модели требует четких предположений о конкретных траекториях доходов таких компаний, как Nvidia Corp., Apple Inc., Alphabet Inc., Microsoft Corp. и Broadcom Inc. Этот тип анализа не является основной компетенцией стратегов макрорынка.
Итак, что мы можем прогнозировать на 2026 год?
Это год с исключительным набором потенциальных результатов, и потенциал роста, на который делают ставки стратеги, даже близко не приближается к тому, чтобы отдать должное нюансам и неопределенность. Даже разрыв примерно в 16% между низкими (7000) и высокими (8100) оценками в основном опросе стратегов Bloomberg выглядит слишком узким и отражает опасную самоуспокоенность. Разрыв между максимумами и минимумами является наименьшим в рассмотренных данных, по крайней мере, с 2018 года, хотя в опросе не участвует главный глобальный стратег BCA Research Питер Березин, который, насколько я могу судить, является самым большим медвежьим прогнозистом в этом году.
Медвежий прогноз начинается с простого наблюдения о том, что коэффициент цена/прибыль S&P 500 Shiller находится на самом высоком уровне со времен пузыря доткомов, чему способствует широко распространенный энтузиазм в отношении искусственного интеллекта.
Березин из BCA, цель которого S&P составляет 5280 пунктов, предсказал, что «проверка реальности ИИ» может привести к падению акций и впоследствии подтолкнуть США к рецессии. В конце концов, эта экономика поддерживается капитальными затратами на ИИ, с одной стороны, и «эффектом богатства» горячего фондового рынка, с другой. Помимо присущих экономике уязвимостей, Березин отмечает, что на рынке труда уже появляются трещины, и вся структура может рухнуть, если экономические субъекты начнут подвергать сомнению нарратив об ИИ.
Березин, один из наших самых плодовитых стратегов, написал прогноз на этот год (в очередной раз) как послание на год вперед. Вот как он это формулирует:
«Рецессия 2001 года была скорее результатом краха фондового рынка, чем его причиной. Экономический спад, начавшийся в конце 2026 года, следовал по тому же сценарию. Падение цен на акции привело к обращению вспять эффекта богатства…»
Чтобы внести ясность, Березин также был самым медвежьим прогнозистом на рынке в 2025 году, и это не оправдалось. Он ошибочно полагал, что США вступят в рецессию, вызванную, возможно, торговой политикой Дональда Трампа или, возможно, «бунтом на рынке облигаций», подогреваемым опасениями по поводу бюджетного дефицита. И хотя они были важными факторами краткосрочной волатильности рынка, они не смогли пустить под откос ни рынок, ни экономику. Тем не менее, я восхищаюсь смелостью Березина и рад, что кто-то подчеркивает риски ухудшения ситуации.
С другой стороны, бычий путь рынка зависит от преемственности. В этом году S&P 500 ожидает роста прибыли на акцию примерно на 12%, и потребуется лишь продолжение существующей тенденции, чтобы индекс достиг двузначной доходности и в 2026 году.
Бюджетное стимулирование республиканского налогового законопроекта может привести к небольшому ускорению экономического роста в следующем году, а выгоды от бума центров обработки данных искусственного интеллекта могут распространиться дальше на нетехнологические сектора, такие как производство.
Вот как главный инвестиционный стратег Oppenheimer Asset Management Джон Столцфус обосновал свою цель для S&P 500 на уровне 8100, самого высокого показателя в опросе Bloomberg:
«В основе того, что предстоит сделать для достижения нашей целевой цены на 2026 год, лежат денежно-кредитная политика, фискальная политика и продолжающийся прогресс в области инноваций и роста корпоративных доходов, все из которых поддерживают цены на акции и являются ключом к росту прибыли и доходов в следующем году».
Штольцфус был вполне оптимистичен на протяжении последних трех лет, и на него можно было бы легко рассчитывать как на известного стратега. Но, с другой стороны, целевая цена на 2022 год оказалась на 39% слишком оптимистичной, поскольку акции упали до медвежьего рынка — это худший промах за этот конкретный год.
В любом случае, оптимистичный консенсус на Уолл-стрит противоречит прогнозу о большом количестве потенциальных мин, и самоуспокоенность является самым большим риском. Прийти к консенсусу легко: когда вы правы, вы можете взять на себя всю заслугу; когда ты не прав, ты можешь утверждать, что все остальные тоже были неправы. Рискнуть может означать увольнение из этого бизнеса.
Если консенсус верен, 2026 год будет скучным, и это не похоже на предпосылку скучности. И поэтому я бы не исключал, что это может оказаться годом Березина.
Джонатан Левин — обозреватель Bloomberg, посвященный рынкам США и Федеральной резервной системе. Ранее он работал журналистом Bloomberg в Латинской Америке и США, освещая вопросы финансов, рынков, слияний и поглощений (M&A).
