Правительство Украины и владельцы ВВП-варрантов, выплаты по которым привязаны к темпам экономического роста, возобновили переговоры об условиях реструктуризации этих ценных бумаг. Группа инвесторов в ценные бумаги во главе с хедж-фондами подписала на этой неделе соглашение о неразглашении информации, чтобы вступить в так называемые «ограниченные» переговоры, сообщает Bloomberg со ссылкой на источники.
Что это значит
Термин «ограниченный» означает, что переговоры предполагают обмен закрытой информацией. Обычно это также предполагает временные ограничения на продажу ценных бумаг, поскольку обсуждаемые темы могут быть чувствительными для рынка.
Держателями варрантов являются хедж-фонды Aurelius Capital Management LP и VR Capital Group. Их консультируют компании Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP и PJT Partners Inc.
Во вторник ВВП-варранты Украины торговались по цене выше 91 цента за доллар номинала, с начала года они подорожали примерно на 20%.
Украина против инвесторов
7 ноября министр финансов Украины Сергей Марченко прокомментировал заявление правительства, опубликованное на бирже Euronext. Украина после успешной реструктуризации еврооблигаций начала сложный процесс реструктуризации варрантов ВВП, но пока не достигла соглашения с ключевыми инвесторами.
Переговоры, которые длились с 16 октября по 5 ноября, были направлены на обмен варрантов ВВП на новые облигации. Однако стороны не смогли договориться об экономических условиях.
Предложение Украины:
Украина предложила обменять ВВП-варранты на новые еврооблигации серии С («C Bonds») с коэффициентом обмена 1,26.
- График погашения: Сглаженный, в 2030–2032 гг.
- Ставка купона: начинается с 2,5% и постепенно увеличивается до 6,0% к 2030 году.
- Денежный компонент: 6 центов (включая плату за согласие) за 1 доллар номинальной стоимости варрантов для поощрения участия.
Требования Комитета Собственников:
Предложение инвесторов предполагает обмен на новые облигации серии С со значительно более высокими экономическими параметрами, которые Украина назвала неприемлемыми из-за невыполнения условий МВФ:
- Увеличение государственного долга: Значительное увеличение объема государственного долга.
- Сокращение срока погашения: При первом существенном погашении уже в 2029 году.
- Более высокие купонные ставки: от 5% до 7,75%.
Из-за отсутствия прогресса в достижении соглашения Украина отказалась делать дальнейшие предложения в течение этого ограниченного периода переговоров.
Марченко подчеркнул, что, несмотря на беспрецедентные вызовы, вызванные войной и падением экономики почти на треть, Украина остается приверженной конструктивному диалогу.
Что такое ВВП-варранты: история происхождения
В 2015 году в условиях ослабления экономики после российского вторжения в Крым и Донбасс, а также критического сокращения золотовалютных резервов Украина потеряла возможность обслуживать свои внешние обязательства.
Тогда с кредиторами была достигнута договоренность о реструктуризации еврооблигаций на $18 млрд:
- 20% суммы ($3,6 млрд) было списано.
- Вместо этого инвесторы получили варранты ВВП на ту же сумму.
Варранты – это финансовые инструменты, выплаты по которым зависят от темпов роста украинской экономики. Логика была проста: если экономика растет, государство может платить; если нет, вам не нужно платить.
Как работает механизм оплаты
ВВП-варранты предусматривают выплаты только за выполнение ряда условий, которые должны были действовать до 2040 года.
Порог: выплаты начались только тогда, когда годовой ВВП Украины превысил $125,4 млрд (в 2015 году ВВП составлял $91 млрд).
Темпы роста:
- Если ВВП в год растет на 3% и менее, выплат нет.
- Если рост составляет от 3% до 4%, выплата равна 15% от суммы роста, превышающей 3% ВВП.
- Если рост превышает 4% — нужно заплатить 40% от суммы роста свыше 4%, плюс 15% за рост от 3% до 4%.
Критики этого инструмента всегда отмечали, что он обрекает Украину на потенциально катастрофические выплаты, которые делают высокие темпы экономического роста невыгодными для государства.
В 2021 году министр финансов Сергей Марченко подсчитал:
- Даже при умеренном росте ВВП общая сумма выплат по варрантам может достичь 22 миллиардов долларов.
- Если бы экономика Украины достигла уровня Польши к 2040 году, в общей сложности пришлось бы заплатить 80 миллиардов долларов.
Доля варрантов на рынке
Инвесторы изначально не верили в быстрый рост экономики. В 2016 году варранты торговались всего за 30% от номинала — владельцы спешили избавиться от бумаг.
Однако когда в 2021 году экономика Украины начала восстанавливаться, стоимость бумаг подскочила до 117% от номинала. В этот момент правительство начало постепенно выкупать варранты с рынка, опасаясь будущих выплат.
В результате у частных инвесторов теперь остались варранты на сумму 2,6 миллиарда долларов, которые Украина стремится реструктуризировать из-за войны.
