Если политика Трампа с точки зрения таможенных обязанностей привела к более высокой общей инфляции, сценарий, который разыгрывается в ближайшие недели, вопрос в том, кто за него заплатит. Прыжки цен, вероятно, увеличат расходы на бизнес. Менее ясно, будут ли и в какой степени компании передавать эти более высокие затраты на потребители.
Любое инфляционное влияние обязанностей должно сначала быть отражено в индексе производственных цен, который отражает изменения в ценах производства товаров и услуг, продаваемых потребителям. Со временем инфляция производителей передается потребителям и отражается в более известном индексе потребительских цен.
Долгая история ИПП и ИПЦ показывает, что два индекса тесно связаны. Они выросли примерно в том же темпе-PPI на 2,8% в год с 1913 по май, а ИПЦ с немного более высоким уровнем 3,2% в год. Годовые изменения в двух индексах также были сильно коррелированы в течение этого периода (0,8, рассчитанные ежемесячно).
Отношения были такими же сильными за последние 30 лет (0,81), отмеченные растущей глобализацией торговли, как и в первые три десятилетия серии данных (0,79). Эта долгая и последовательная история поддерживает интуицию, которая в долгосрочной перспективе переводится, и на самом деле им приходится передавать более высокие затраты на потребителей.
Однако в более короткие периоды цифры показывают более ядерную картину. Первое, что впечатляет, это то, что годовые изменения в PPI были вдвое нестабильны, чем у ИПЦ, измеряемых ежегодным стандартным отклонением. Это говорит о том, что предприятия регулярно защищали потребителей от большей части турбулентности в области инфляции по производственным ценам.
Примечательно, что большая часть этой защиты была реализована, когда инфляция в производственных ценах достигла пиковых значений. С 1813 года среднегодовое изменение в ИПП составило 2,3%.
В течение 12-месячных периодов, когда инфляция производителей была ниже, чем в среднем, примерно половина времени, IPC опередил PPI в более чем 90% случаев и в среднем 2,2 процентных пункта. Однако, когда годовая инфляция производителей была выше 2,3%, ситуация была наоборот. В этих случаях PPI впереди IPC в более чем 70% случаев и в среднем 1,6 процентных пункта.
Результаты практически идентичны, когда годовые изменения в ИПП и ИПЦ сравниваются с задержкой шести-12 месяцев.
Сравнение двух инфляционных средств бизнеса трудно перевести затраты с более высокими потребителями, когда инфляция производителей превышает его долгосрочное среднее значение
Другими словами, чем выше инфляция, тем больше вероятность того, что бизнес будет нести большую часть более высоких затрат, по крайней мере, в краткосрочной перспективе и наоборот. Один из способов понять эту разницу заключается в том, что может быть граница ценовой инфляции, которую потребители могут взять сразу. Это объяснило бы, почему предприятия, похоже, не имеют проблем с передачей своих более высоких потребителей в нормальную инфляционную среду, но им трудно сделать это при воспалении.
Предприятия также могут иметь стратегический стимул для того, чтобы взять на себя внутренний скачок затрат, принимая во внимание конкурентный объем и соображения маржи. Повышение цен защитит прибыль в краткосрочной перспективе, но может угрожать им в будущем, если более высокие цены приведут к более низким объемам и доле рынка. Постепенная передача более высоких затрат потребителям может быть способом защитить оба, особенно если компании имеют бесплатную прибыль. К счастью, многие крупные американские компании имеют один — индекс равного веса S & P 500 близок к рекордному максимуму и, как ожидается, будет расти в этом году.
Это может объяснить, почему фондовый рынок настолько чувствителен к новостям о обязанностях в этом году. Объявление Белого дома в день освобождения был встречен одним из самых серьезных двухдневных коллапсов на фондовом рынке США, в то время как отсрочка таможенных пошлин была встречена с рекордным увеличением цен на акции. Основное внимание на обязанностях кажется логичным, если у компаниям больше всего терять.
Одним из противоположных аргументов является то, что увеличение ожиданий инфляции может дать компаниям больше места, чем обычно повысить цены. Исключением из данных является то, что в годы гиперинфляции в конце 1970-х и начале 1980-х годов индекс потребительских цен (CPI) соответствовал индексу производственных цен (PPI), несмотря на инфляцию с двузначными производственными ценами. Предприятия, возможно, смогли повысить цены более агрессивно, потому что потребители ожидали больших скачков цен. Воспоминания о скачке цены во время пандемии являются основной причиной того, что председатель Федеральной резервной системы Иерома Пауэлла будет соблюдать осторожность в снижении процентных ставок до тех пор, пока последствия обязанностей станут ясными. В следующем году инфляционные ожидания, которые почти в два раза выше долгосрочной инфляции, предприятия могут быстрее передавать расходы потребителям.
PPI и CPI не совсем совпадают, поэтому они могут быть только приблизительным руководством о том, как предприятия и потребители обрабатывают более высокие цены. Но учитывая поведение производителей и инфляции потребителей в предыдущие периоды ценообразования, мы не должны удивляться, если инфляция, связанная с обязанностями, первоначально поглощается компаниями.
