Трейдеры делают ставку на фьючерсы ФРС – ожидая снижения ставок в декабре

Инвесторы делают ставку на то, что Федеральная резервная система снова снизит ставки, когда политики соберутся в следующем месяце, стирая сомнения, которые склоняли чашу весов против такого шага еще на прошлой неделе, и подготавливая почву для роста облигаций США.

Объем новых позиций, занимаемых трейдерами по фьючерсным контрактам, привязанным к эталону центрального банка, значительно увеличился за последние три торговых сессии, при этом на прошлой неделе были зафиксированы рекордные дневные объемы по январским контрактам. Рыночные цены сейчас сигнализируют о 80-процентной уверенности в сокращении ставки на четверть процентного пункта на декабрьском заседании ФРС по сравнению с 30-процентной вероятностью всего несколько дней назад.

Открытый интерес к федеральным фондам в январе увеличивается | Трейдеры добавляют новый риск в переоценку ФРС

Изменение настроений по процентным ставкам началось после того, как запоздалые данные по занятости в сентябре представили неоднозначную картину. Затем в пятницу он набрал обороты после того, как президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Джон Уильямс дал понять, что видит возможность сокращения ставки «в ближайшем будущем» на фоне слабости на рынке труда.

Голуби и ястребы

«ФРС очень разделена», но, похоже, «голубей больше, чем ястребов», — сказала Трейси Чен, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management.

На этой неделе президент Федеральной резервной системы Сан-Франциско Мэри Дейли поддержала снижение ставок на следующем заседании, а губернатор Стивен Миран во вторник подтвердил свои аргументы в пользу значительного снижения ставок, даже несмотря на то, что инфляция упорно остается выше предпочтительного уровня центрального банка.

Председатель ФРС Джером Пауэлл и его союзники в комитете по выработке политики «поддерживают сокращение ставок», несмотря на противодействие со стороны других чиновников, которые больше обеспокоены инфляцией, сказал Субхадра Раджапа, стратег Societe Generale. Учитывая недавние слабые экономические данные, в том числе по рынку труда, «Пауэлл сможет убедить остальную часть комитета».

Реакция рынка

Мягкий тон фьючерсов отразился на рынке казначейских облигаций, где опрос клиентов JPMorgan на этой неделе показал, что чистые длинные позиции достигли самого высокого уровня за 15 лет.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США во вторник упала ниже 4% впервые за месяц после того, как директор Национального экономического совета Белого дома Кевин Хассет стал фаворитом на пост следующего председателя ФРС, что усилило ожидания снижения процентных ставок в следующем году.

«на борту»

Для чиновников ФРС вполне нормально руководить Уолл-стрит при принятии окончательного решения перед заседаниями, чтобы избежать сюрпризов. Только три раза за более чем два года – в общей сложности 20 заседаний ФРС – трейдеры не смогли полностью оценить результат, настолько близкий к политическому решению.

Общее количество новых позиций, добавленных в январе к фьючерсам на федеральные фонды, по состоянию на четверг составило почти 275 000 контрактов. Это соответствует примерно 11,5 миллионам долларов на базисный пункт риска, или 37% от общей открытой позиции в течение срока по состоянию на конец вторника. Контракт вырос с минимума 96,18 в четверг до максимума 96,35 в понедельник, сигнализируя о добавлении новых длинных позиций.

«Рынок в основном воспринял комментарии Уильямса как шаг, так сказать, со стороны Пауэлла», — сказал Блейк Гвинн, глава отдела стратегии процентных ставок в США в RBC Capital Markets. «Данные этой недели также указывают в этом направлении».

Хотя большинство стратегов Уолл-стрит сейчас призывают к сокращению ставок в декабре, не все так же убеждены, как трейдеры, в том, что это произойдет. Представители Morgan Stanley на прошлой неделе отказались от своего прогноза смягчения политики центрального банка, а JPMorgan Chase & Co. также склоняется к тому, чтобы ФРС оставила ставки без изменений в следующем месяце, «хотя декабрь по-прежнему будет очень трудно предсказать».

«Мы по-прежнему думаем, что они снизят ставки в декабре, но я думаю, что после этого перспективы станут немного более неопределенными», — сказала Bloomberg Television Тиффани Уайлдинг, экономист Pacific Investment Management Co. «В целом, экономика держится очень хорошо с точки зрения роста в этом году, но на рынке труда все еще существуют риски снижения, а инфляция, похоже, составляет около 3%, что явно выше целевого показателя».

Вот краткий обзор последних индикаторов позиционирования на рынке процентных ставок:

Исследование JPMorgan

За неделю, закончившуюся 24 ноября, длинные позиции инвесторов выросли на 4 процентных пункта до самого высокого уровня с апреля, подняв чистые длинные позиции до самого высокого уровня с октября 2010 года. Короткие позиции упали на 1 процентный пункт за неделю.

Исследование JPMorgan о позиционировании всех клиентов казначейства | Чистые длинные позиции инвесторов достигли самого высокого уровня с октября 2010 года.

Новый риск в опциях SOFR

26 июня открытый интерес к опционам SOFR подскочил до отметки 96,25, в основном из-за значительного увеличения позиций колл-опционов от 25 декабря за последнюю неделю. Цена исполнения использовалась в нескольких структурах, направленных на хеджирование вокруг снижения ставки на 25 базисных пунктов на декабрьском заседании FOMC, включая спреды коллов SFRZ5 96,125/96,25 и спреды коллов SFRZ5 96,25/96,3125. Поиски SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375 col condor также продолжаются. Спреды коллов SFRZ5 96,1875/96,25 также были популярны на прошлой неделе.

Самые активные цены на опционы SOFR | Чистое изменение цен опционов SOFR за 5 недель по сравнению с 5 худшими

Для опционов SOFR со сроком погашения до 26 июня цена 96,25 остается самой популярной из-за продолжающегося спроса на структуры опционов колл, включающие уровень опциона 25 декабря.

Также остается большое количество открытых позиций по опционам колл от 25 декабря 96,50 и 25 декабря 96,375. В крупных структурах пут-опционов довольно популярны страйки пут-опционов со сроком погашения 25 декабря 96,25 и 25 декабря 96,1875 года.

Открытые вакансии по опционам SOFR | Топ-10 самых популярных страйков опционов, срок действия которых истекает 25 декабря, 26 марта и 26 июня

Премия казначейского опциона

Премия, уплаченная за опционы хеджирования казначейских облигаций на прошлой неделе, оставалась стабильной и нейтральной во всем диапазоне фьючерсов. Премия в начале и середине фьючерсного диапазона продолжает слегка отдавать предпочтение опционам колл по сравнению с опционами пут, указывая на то, что трейдеры платят больше за хеджирование ралли казначейских облигаций в передней и средней части кривой, чем за распродажу. Срок действия казначейских опционов со сроком погашения в декабре истек 21 ноября.

Разница между опционами «колл» и «пут» на государственные ценные бумаги | Разница показана 1-месячным спредом 25-дельта колл и спредом пут.