«Тараканы» Джейми Даймона продолжают представлять угрозу для рынков

Количество случаев появления тараканов увеличивается. Два региональных банка США сообщили об убытках по кредитам из-за мошенничества в четверг, на неделе, когда инвесторы уже были встревожены двойными банкротствами Tricolor Holdings и First Brands Group, а также некоторыми комментариями лидеров отрасли о плохих стандартах кредитования.

Казалось бы, своеобразные неудачи можно рассматривать как разовые истории плохого управления или плохого поведения, имеющие мало общего. Но по мере того, как обвинения в мошенничестве растут среди компаний, эксплуатирующих избыточное предложение долга, сходство может увеличиться.

Именно это пугает инвесторов. Каждый новый случай грозит эффектом домино, когда убытки обрушиваются на другие, казалось бы, хорошие кредиты через региональных и небанковских кредиторов и в самое сердце финансовой системы из-за взаимосвязей финансирования с более крупными коммерческими и инвестиционными банками.

Также в четверг Джошу Уандеру, соучредителю частной инвестиционной компании 777 Partners из Майами, было предъявлено обвинение в хищении у кредиторов и инвесторов 500 миллионов долларов, что он отрицает. Бывший финансовый директор фирмы сотрудничает с прокуратурой после того, как признал себя виновным.

Множественное число слова «анекдот» — это не данные, как любят говорить умные люди. Но в конечном итоге так и произойдет, если истории продолжат поступать.

Неделя началась с того, что Jefferies Financial Group попыталась остановить падение курса акций открытым письмом, в котором подробно описывалась небольшая непосредственная подверженность риску убытков в First Brands. До определенного момента это было нормально, но при этом игнорировалась возможность пострадать в результате судебных разбирательств, штрафов регулирующих органов или репутационных издержек.

Затем JPMorgan Chase & Co. подтвердила, что понесла ущерб в размере 170 миллионов долларов, связанный с банкротством «Триколора», в котором, по мнению банка, имело место мошенничество. В последние годы генеральный директор Джейми Даймон взял на себя роль осторожного старого воина Уолл-стрит, регулярно предупреждая о проблемах, которые он видит, даже несмотря на то, что банк демонстрирует высокие прибыли и несколько необычных убытков.

Он также не удержался от разговора об отчете во вторник, когда его спросили о «Триколоре» и «Первых брендах». «Когда вы видите одного таракана, вероятно, их гораздо больше», — сказал он. «Всех следует предупредить об этом».

Новости четверга от региональных кредиторов Zions Bancorp NA и Western Alliance Bancorp были связаны с теми же инвестиционными фондами, которые использовали кредитное плечо для покупки проблемных коммерческих ипотечных кредитов. Как и в случае с «Триколором» и «Первыми брендами», фигуранты дела отрицают обвинения в мошенничестве. Потери, с которыми столкнулись два банка, намного меньше, чем в других случаях, но размер не обязательно имеет значение, когда вы начинаете беспокоиться о возможности заражения.

Этого было достаточно, чтобы акции банков резко упали в тот же день и спровоцировали снижение среди европейских кредиторов рано утром в пятницу, хотя многие акции стабилизировались после открытия рынков США. Тем не менее, для акций финансовых компаний предстоящие несколько недель будут тяжелыми.

^{Банки и частные кредиторы переживают период нестабильности | Относительная динамика цен на акции}

Лишь немногие люди в бизнесе и финансах на самом деле планируют мошенничество, они часто перенапрягаются, становятся немного жадными или что-то идет не так, и используют небольшую ложь, чтобы преодолеть разрыв. Эти дыры в балансах затем имеют тенденцию разрастаться и в конечном итоге превращаются в зияющую пропасть. Финансовая среда сейчас сделает все больше людей восприимчивыми к плохому поведению.

Этот год принес волны волатильности и нервных ралли на многих рынках на фоне сохраняющейся неопределенности относительно того, в каком направлении будут двигаться инфляция и процентные ставки. Ясность не может возникнуть, если никто не уверен, какие экономические или политические соперники США будут атаковать своими пошлинами.

Условия не были бы такими опасными, если бы мир только что не пережил бум цен на активы, вызванный потоком государственных средств, используемых для борьбы с экономической болью, вызванной пандемией Covid-19. Обильное предложение кредитов привело к тому, что некоторые инвесторы и предприятия оказались перегружены и уязвимы перед небольшими ошибками или незначительными потрясениями.

Но многие будут надеяться быстро избежать этих инцидентов, поскольку за предыдущее десятилетие все привыкли к тому, что центральные банки спасали рынки вливаниями денег, чтобы смягчить любые серьезные колебания.

Поскольку на этой неделе напряженность возросла, частное кредитование привлекло много негативного внимания. Даймон, например, выразил обеспокоенность по поводу принятия рисков некоторыми игроками, что побудило руководителей крупных управляющих фондами, таких как Blue Owl Capital Inc., критиковать банки.

Что действительно имеет значение, так это риск распространения проблем между этими странами. Большим потенциальным каналом для этого является кредитование небанковских учреждений, которое в последние годы переживает бум, главным образом потому, что это один из наиболее эффективных с точки зрения капитала способов выдачи кредитов крупными банками. Это охватывает широкий круг заемщиков, многие из которых далеки от рискованного конца.

По мнению аналитиков JPMorgan, кредиты управляющим фондами прямых инвестиций (и их конкурентам, зарегистрированным на бирже, известным как компании по развитию бизнеса) относительно невелики. Это составит менее 100 миллиардов долларов США из более чем 1 триллиона долларов общего финансирования небанковских учреждений на конец 2024 года.

По мнению Киана Абухоссейна, аналитика инвестиционно-банковской деятельности JPMorgan, это не означает, что не о чем беспокоиться. Кредитование небанковских учреждений растет чрезвычайно быстрыми темпами, что часто может означать низкие стандарты кредитования. Что еще более важно, эти учреждения имеют меньший надзор и, следовательно, имеют больше возможностей для регулятивного арбитража.

«Мы стали свидетелями аналогичного риска с First Republic и Silicon Valley Bank, который остался незамеченным из-за плохого регулирующего надзора и арбитража (в 2023 году)», — написал на этой неделе Абухосейн.

Также отсутствует прозрачность между кредиторами, инвесторами и вкладчиками. Это может усилить замешательство и страх, когда что-то пойдет не так, даже если самые худшие крайности относительно невелики.

Некоторые из этих проблем являются новыми и связаны с изменениями в структуре финансовой системы после мирового финансового кризиса. Но некоторые из них так же стары, как сами финансы.

Уолтер Бэджхот, викторианский экономист, в 1870-х годах заметил, что каждый кризис обнаруживает чрезмерные спекуляции, о которых раньше никто не подозревал. «Хорошие времена при высоких ценах также почти всегда порождают мошенничество», — написал он. «Есть счастливая возможность для гениальной лжи».

Ни в одном из этих случаев мошенничество еще не было доказано. Но признаки заражения действительно вызывают беспокойство.

Пол Дж. Дэвис — обозреватель Bloomberg Opinion, освещающий банковское дело и финансы. Ранее он был репортером Wall Street Journal и Financial Times.