Тем, у кого хорошая память, новость о том, что некоторые частные кредитные фонды ввели ограничения на снятие средств, напоминает лето 2007 года, когда европейский банк ограничил снятие средств из фондов, наполненных ценными бумагами, связанными с субстандартными ипотечными кредитами. Мировой финансовый кризис уже начался, напоминает Wall Street Journal.
Как и субстандартная ипотека, частные кредиторы всего за несколько десятилетий превратились из ниши в крупный класс активов. И, как и субстандартная ипотека, частные кредиты непрозрачны, в значительной степени нерегулируются и привязаны к другим частям финансовой системы, включая банки.
Так означают ли проблемы частного кредитования системный шок, подобный тому, который мы наблюдали два десятилетия назад? С оговоркой, что кризисы по своей сути непредсказуемы, вероятно, нет. Кризис 2007-2009 годов был одним из худших в истории, и даже это само по себе говорит против того, что произойдет нечто столь же плохое.
Тем не менее кризис научил нас, на какие уязвимые места финансовой системы следует обращать внимание. Частное кредитование дает достаточно информации, чтобы мы могли проанализировать, что может пойти не так, особенно в случае более широкого шока, такого как рост цен на нефть и процентных ставок.
Частное кредитование обычно означает кредит от небанковского кредитора компании, акции которой не котируются на фондовой бирже. Как и субстандартные кредиты, он развивался в тени авторитетных финансовых институтов. Управляющие фондами прямых инвестиций, такие как Apollo Global Management и KKR, начали выдавать кредиты для финансирования выкупов с использованием заемных средств. Целевые фонды, пенсионные фонды и т.п. инвестировали в эти кредиты.
Одной из общих черт субстандартных и частных кредитов является отсутствие прозрачности. В отличие от облигаций, частные кредиты не регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (хотя некоторые частные кредитные фонды, такие как компании по развитию бизнеса, подлежат такому регулированию) и, в отличие от банковских кредитов, они не контролируются Федеральной резервной системой или другими банковскими регуляторами. Это преимущество, а не недостаток: финансовые инновации часто представляют собой адаптацию к нормативной среде. Частные кредиты выиграли от посткризисных правил, которые сделали банковские кредиты более дорогими.
Однако эта непрозрачность означает, что не существует общепринятого способа определения, измерения или классификации частного кредита. По оценкам PitchBook, общий объем частного кредита в США утроился с 2015 года и достиг 1,3 триллиона долларов. долларов, включая свободный, неиспользованный капитал. Preqin, подразделение BlackRock, которая сама является крупным частным кредитным менеджером, оценивает общий объем кредитов в Северной Америке в 1,6 триллиона долларов. доллар. Некоторые аналитики указывают на цифры, превышающие 2 трлн. долларов, но обычно они охватывают весь мир.
По подсчетам PitchBook, объем частного кредитования почти такой же большой, как синдицированные кредиты (1,5 триллиона долларов), которые банки выдают, а затем распределяют среди инвесторов, и высокодоходные облигации (1,8 триллиона долларов). Коммерческие, промышленные и ипотечные кредиты банков составляют почти 6 трлн. доллар. Частные кредиты сопоставимы с кредитами высокого риска, которые на пике составляли около 1,5 трлн. долларов, или около 15% всех жилищных ипотечных кредитов, хотя это была гораздо большая сумма по сравнению с экономикой.
Подобно субстандартным кредитам в прошлом, частное кредитование диверсифицирует каналы финансирования экономики. «Вместо кредита, поступающего исключительно из банковского сектора, тот факт, что риск может быть распространен… по всей цепочке финансовой системы, является плюсом», — прокомментировал Фабио Наталуччи, который отвечал за финансовую стабильность в Международном валютном фонде и сейчас возглавляет Институт финансов и экономики Андерсена.
Тем не менее, как и в случае с субстандартным кредитованием, частное кредитование переплетено с другими финансовыми субъектами, особенно с банками и страховыми компаниями. «Эта взаимосвязанность может обернуться против нас», — говорит Наталуччи.
Взаимосвязь может распространить и усилить потери в финансовой системе. Банки, биржевые маклеры, хедж-фонды, Fannie Mae, Freddie Mac и страховая компания American International Group практически обанкротились из-за своих обязательств по субстандартным кредитам, ценным бумагам и деривативам.
С 2018 года банки утроили кредитование частных инвестиционных и кредитных компаний, превысив 300 миллиардов долларов, что является частью более широкого расширения кредитования финансовых компаний. В результате таковыми стали те самые фонды, которые инвестируют в компании с высокой долей заемных средств.
Конечно, риски банков невелики по сравнению с их совокупными активами. Многие из них хеджируются посредством «синтетических трансфертов рисков», когда они сохраняют кредит, но платят кому-то, например, хедж-фонду, чтобы он покрыл убытки в случае невыполнения обязательств по кредиту. По оценкам МВФ, банки всего мира таким образом перенесли риск на активы стоимостью 1 триллион долларов. долларов (не только частные кредиты).
(Продолжение на следующей странице)
