Рейтинги Moody следовали за глобальными рейтингами S & P и рейтингами Fitch и лишили Соединенных Штатов их самой высокой оценки кредита, снизив его на один уровень до AA1. Хотя это не должно быть сюрпризом, история показывает, что она предвидит нестабильность на рынке облигаций в ближайшие недели и месяцы, заставляя нас проснуться от фактов, которые у нас удобно пренебрегали.
Мы можем спорить о прямых отношениях и следствиях, но кажется, что когда кредитный рейтинг Америки стал под сомнение, случаются плохие вещи. Когда в августе 2011 года S & P понизила рейтинг США, доходность 10-летних сокровищников первоначально подскочила, но в конечном итоге снизилась в окончательной оценке, поскольку индекс S & P 500 рухнул, и рынки взяли эпизод как «побег в безопасность». В августе 2023 года воздействие на рынок было немного менее очевидным, хотя и все еще коварным. Как подчеркивалось в комментариях Уолл -стрит в то время, мы видели это раньше, и из Fitch, о крышке, компании без той же родословной, что и другие.
Но снижение рейтинга на 2023 год послужило поджигателем в финансовом разговоре, начавшемся в начале лета, и доходность на 10 -летних облигациях увеличилась примерно на 103 основных пункта в следующие 56 коммерческих дней, достигнув самой высокой стоимости с 2007 года. Используя момент после того, как законопроект миллиардера Акман будет иметь публичную ставку на долгосрочные государственные ценные бумаги на следующий день. И предполагаемая волатильность казначейских облигаций, измеренная индексом перемещения Ice Bofa, фактически будет повышена в аналогичном темпе после уменьшения Fitch, как и на S & P.
Рейтинг сокращения является более высокой предполагаемой волатильностью | Индекс перемещения ICE BOFA увеличился после S & P, а Fitch уменьшается
Вопрос о причинно -следственной связи сложный. Несмотря на то, что в начале продажи за 2023 год это казалось отраженным в перспективах инфляции и денежно -кредитной политики, этот срок премия увеличится в более поздние месяцы продажи. Адриан Премиум -версия, Crump & Moench станет позитивной в сентябре, и финансовые проблемы очень четко сыграют свою роль. Это был идеальный шторм, который помогал Fitch, и доходность 10-летних облигаций в Соединенных Штатах увеличилась гораздо больше, чем на других развитых рынках, таких как Япония и Германия.
Временная премия в конечном итоге увеличилась после того, как рейтинг Fitch был уменьшен | Премия, наконец, стала положительной в сентябре 2023 года.
Я подозреваю, что часть истории связана с тем, что экономист Кристофер Симс назвал рациональным невнимательностью — идеей о том, что инвесторы и другие экономические агенты имеют ограниченное время и внимание и работают с несовершенным пониманием фактов. Короче говоря, мы пренебрегаем большим количеством информации, пока не сможем позволить себе это делать.
В случае федерального долга и дефицита они были большими и росли в течение десятилетий. Обычно инвесторы пренебрегают им в своем ежедневном анализе рынка и уже давно оправданы в этом поведении. В конце концов, губернаторы самой важной экономики в мире всегда смогут погасить свои долги (как выразился Алан Гринспен, мы всегда можем напечатать больше денег). В обозримом будущем Америка должна продолжать найти покупателей своих аукционов для облигаций (где еще инвесторы найдут такие глубокие и ликвидные долговые рынки?).
Инвесторы с фиксированной прибылью почти всегда лучше использовать свое время для того, чтобы копаться в данных инфляции и рынка труда, или попытаться понять еще одну речь для члена Федерального комитета по эксплуатации федеральной резервной операции, которые устанавливают процентные ставки. В последнее время им приходится изучать мировые торговые отношения (я обвиняю Дональдс «Трамп -человек) и юридические споры о том, имеет ли президент право распознавать президента ФРС Джерома Пауэлла (я надеюсь, что нет, но это может оказаться проблемой.
Понятно, что дефицит США имеет значение, но не то, как это имеет значение в других странах, которые не имеют мировой резервной валюты. Если Соединенные Штаты включают Дом печати денег, инвесторы облигаций будут платить за грехи Америки с еще большей инфляцией. Сокращение рейтингов заставляет нас рассмотреть эти сценарии и в текущем контексте, чтобы обратить наше внимание на тот факт, что Соединенные Штаты накопили долг, такой же большой, как и их валовой внутренний продукт. Дефицит в настоящее время составляет около 2 триллионов долларов в год, и, согласно Комитету ответственного бюджета, республиканские законодатели продвигают налоговую сделку, которая увеличит долг примерно на 3,3 триллиона до 2034 года.
Америка испытает это? Конечно, это сделает это, но это не означает, что события не могут потрясти рынки в краткосрочной перспективе — и что они не потребуют сложных корректировок в среднесрочной перспективе. Помните: в большинстве случаев рынок игнорировал ситуацию в течение многих лет. Подумайте о студенте, который был в классе за последние 20 минут и внезапно слышит, что его учитель называет его имя. Это может быть страшно! Возможно, снижение рейтинга Moody’s — это лишь небольшая часть этого следа — возможно, даже больше симптомов, чем причина.
Это правда, что волатильность может развиваться, как и в 2011 году, с доходностью контрастирует с побегом к безопасности. В отличие от 2023 года, затраты на ссуды сталкиваются с этими событиями с относительно высокой отправной точки, особенно с учетом рисков для рынка труда. Но финансовые дебаты, которые проходят в Конгрессе, могут привлечь внимание общественности к этому вопросу в ближайшие недели. И, по крайней мере, в краткосрочной перспективе переход от сна к реальности, вероятно, будет потрясен рынками, как это случалось каждый раз, когда это происходило в прошлом.
Джонатан Левин является обозревателем Bloomberg для рынков США и Федеральной резервной системы. Ранее он работал журналистом в Bloomberg в Латинской Америке и Соединенных Штатах, отражая финансы, рынки, слияния и поглощения (M & A).
