- С начала года франк укрепился более чем на 3% по отношению к евро и почти на 2% по отношению к доллару.
- Швейцарский национальный банк продал франки на открытом рынке в понедельник
- Попытки девальвировать франк могут разозлить США
- По данным Bloomberg Intelligence, швейцарский франк переоценен на 10% по отношению к евро и на 6% по отношению к доллару.
Нелегко сочувствовать такой богатой стране, как Швейцария, но ее валюта, которая остается такой сильной, должна вызывать определенную симпатию. Франк подорожал с начала года вырос более чем на 3% по отношению к евро и почти на 2% по отношению к доллару, поскольку инвесторы стекаются в него как в актив-убежище в трудные времена. Таким образом, руководители центральных банков разрываются между пассивностью и наблюдением за ухудшением экспорта или попытками ограничить его рост, рискуя быть обвиненными завистливыми торговыми партнерами в валютных манипуляциях. Возврат к отрицательным официальным процентным ставкам может стать неизбежным.
По сообщению Bloomberg News, Карстен Юниус, главный экономист банка J. Safra Sarasin, считает, что в понедельник Швейцарский национальный банк выполнил свое обязательство от 2 марта и вмешался и продал франки на открытом рынке, если его валюта продолжит укрепляться по отношению к евро. 90 центов за евро кажется пределом. Неожиданное ослабление евро с начала войны в Иране вынудило Швейцарский национальный банк принять меры, но он знает по горькому опыту, что эффективность интервенции ограничена.
Франк не должен опускаться ниже этого предела — Швейцарский национальный банк, похоже, вмешался в понедельник и продал франки за евро. Графика: Bloomberg LP.
Заседание Швейцарского национального банка 19 марта по определению монетарной политики может принести подтверждение действиям и взглядам банка на валютный рынок. Последний раз он проводил интервенции в 2022 и 2023 годах, но затем купил 155 миллиардов франков, используя часть своих валютных резервов в попытке поддержать валюту и смягчить инфляционные последствия роста цен на энергоносители после вторжения России в Украину.
Швейцария может разозлить США
Сейчас существует риск того, что попытки девальвировать франк навлекут на себя гнев США. Это не пустая угроза. Швейцария пострадала, когда после Дня освобождения 2 апреля на нее были введены разрушительные 39%-ные пошлины на экспорт в США. Рекордный профицит торгового баланса Швейцарии с США в 2025 году в 55 миллиардов франков (47 миллиардов долларов США), без учета переводов золота, является серьезным кошмаром для администрации Трампа. Почти пятая часть высокодоходного экспорта Швейцарии приходится на США. Летом потребовались серьезные дипломатические усилия, чтобы снизить тарифы до уровня 15% для других стран, включая обещание от 29 сентября избегать открытых попыток обуздать силу франка (что могло привести к укреплению доллара) по причинам, не связанным с борьбой с инфляцией. Это давняя проблема: первая администрация Трампа также называла Швейцарию валютным манипулятором.
Даже если Швейцарский национальный банк ограничится попытками управлять обменным курсом франка по отношению к евро, валютные рынки достаточно проницаемы, чтобы это могло оказать влияние на пару франк-доллар. Казначейство США будет внимательно следить за любыми признаками валютных манипуляций и вряд ли с пониманием отнесется к необходимости ограничить негативное влияние на экспорт. Консенсус-прогноз роста швейцарской экономики на 1,2 процента в этом году является повторением 2025 года, когда во втором квартале наблюдался спад на 0,5 процента из-за воздействия пошлин США на экспорт химической и фармацевтической продукции.
Франк переоценен
В настоящее время франк примерно на 35% сильнее по отношению к евро, чем фиксированный курс 1,20, который Швейцарский национальный банк неожиданно и безжалостно отменил в 2015 году. Поскольку половина швейцарского экспорта идет в Европейский Союз, текущий уровень валюты является явной причиной для беспокойства среди центральных банков. По данным Bloomberg Intelligence, швейцарский франк переоценен на 10% по отношению к евро и на 6% по отношению к доллару.
История показывает, что бессмысленно вести валютную войну: Швейцарский национальный банк в течение трех лет пытался ограничить рост франка по отношению к евро, прежде чем сдался в 2015 году. График: Bloomberg LP
Если интервенция потерпит неудачу и ей не удастся остановить волну в 2015 году, единственным вариантом будет наказать инвесторов и не дать им наводнить рынок франками, взимая с них плату за право удерживать валюту посредством отрицательных процентных ставок. В Швейцарии были самые низкие в мире процентные ставки -0,75% в течение почти восьми лет, с января 2015 по 2021 год, и если они вернутся, это очень сильно ударит по местным вкладчикам и вызовет обеспокоенность в жизненно важном банковском секторе экономики по поводу его прибыльности.
Поскольку процентные ставки в Швейцарии равны нулю, единственный путь – вниз: официальным ставкам Швейцарии, возможно, придется снова стать отрицательными, чтобы ограничить рост франка. Графика: Bloomberg LP.
Швейцарский национальный банк дал понять, что не хочет этого делать. «Нам не нравятся отрицательные процентные ставки», — заявил в декабре президент центрального банка Мартин Шлегель, добавив: «Конечно, мы были бы готовы снова ввести отрицательные процентные ставкиесли необходимо». «При официальных процентных ставках на нулевом уровне существует только один путь, по которому может пойти денежно-кредитная политика, но суровая правда заключается в том, что у центральных банков нет хороших вариантов решения проблемы продолжающегося укрепления франка.
