Всплеск волатильности на европейских рынках процентных ставок, вызванный войной на Ближнем Востоке, возрождает дебаты о роли хедж-фондов в усилении волатильности.
По некоторым оценкам, в понедельник наблюдались одни из самых сильных колебаний в торговле с начала пандемии. Кривая ключевого процентного свопа в евро перевернулась, но развернулась в течение нескольких часов, сообщает Bloomberg.
В какой-то момент трейдеры делали ставку на два повышения ставок Европейским центральным банком (ЕЦБ) в этом году, в то время как ставки на политику Банка Англии колебались от снижения к повышению и обратно.
По сути, рыночные движения были вызваны экономическим шоком, вызванным ростом цен на энергоносители, который привел к повсеместному отказу от популярных инвестиционных стратегий.
Хотя хедж-фонды были не единственными драйверами волатильности, брокеры и управляющие фондами, опрошенные Bloomberg, предположили, что они полагаются на заемные деньги для повышения доходности, а также на агрессивные стратегии выхода во время стресса, что усугубило хаос, наблюдавшийся на этой неделе.
Согласно анализу, проведенному Европейским центральным банком (ЕЦБ) в прошлом году, хедж-фонды сейчас отстают более чем от половины объема электронной торговли европейскими государственными облигациями на Tradeweb, по сравнению с примерно четвертью в 2018 году. Исследование Джеффриса, которое оценивает деятельность хедж-фондов и счета, управляемые алгоритмами, показывает, что позиции по процентным ставкам в Великобритании сейчас не изменились, поскольку до войны с Ираном они были одними из самых загруженных сделок. По словам Джеффриса, аналогичная быстрая коррекция произошла и в европейских процентных ставках.
Хотя колебания не представляют собой системного риска, они служат напоминанием о том, как быстро рынки могут дестабилизироваться. Регуляторы все больше обеспокоены растущей ролью хедж-фондов с использованием заемных средств, которые в хорошие времена являются желанным источником ликвидности. Есть опасение, что они подпитывают финансовую нестабильность, когда рынки находятся в состоянии стресса.
«Бизнес-структура современных хедж-фондов имеет большое значение», — говорит Фрейзер Ланди, глобальный руководитель отдела фиксированного дохода компании Aviva Investors. «Платформы с несколькими менеджерами используют строго контролируемые стратегии с одинаковыми горизонтами, схожими системами ограничения потерь и аналогичной зависимостью от краткосрочного финансирования», — добавляет он.
Ограничения риска
Когда волатильность увеличивается или стоимость финансирования подскакивает, «позиции, которые кажутся диверсифицированными на уровне портфеля, могут вести себя сильно коррелированным образом после достижения пределов риска. Это может усилить краткосрочные движения», — говорит Ланди.
Джиллиан Флорес, главный адвокат Ассоциации управляемых фондов, защищает роль, которую хедж-фонды играют на рынках. «Хедж-фонды способствуют созданию более глубоких и эффективных рынков суверенного долга, которые поддерживают низкую стоимость государственных займов», — говорит она.
По ее мнению, политики должны продолжать укреплять рыночную инфраструктуру, в том числе путем содействия централизованному клирингу, чтобы гарантировать, что эти рынки остаются устойчивыми и привлекательными для глобальных инвесторов.
Накануне войны волатильность была подавлена. Согласно отчету Совета по финансовой стабильности, опубликованному в прошлом месяце, инвесторы делают ставку на разницу между европейскими краткосрочными и долгосрочными процентными ставками. Ставки на дюрацию или на то, насколько изменится цена облигации при изменении процентных ставок, также были популярны.
Однако, когда американо-израильская атака на Иран подняла цены на нефть выше 100 долларов за баррель, опасения по поводу инфляции усилились. Трейдеры были вынуждены задуматься о повышении процентных ставок центральными банками, и многие из их сделок внезапно показались плохой идеей.
По данным RBC BlueBay, крупные стоп-ауты хедж-фондов — определенные уровни, на которых сделка должна быть остановлена, чтобы ограничить убытки — ускоряют процесс выхода из инвестиций. Рынок больше не оценивает фундаментальные показатели, а перепрыгнул пространство процентных ставок, говорит Каспар Хенсе, портфельный менеджер RBC BlueBay.
Увеличение спреда между доходностью 10- и 30-летних облигаций на европейской кривой доходности было консенсусной сделкой на протяжении большей части прошлого года. В понедельник он внезапно развернулся впервые с мая, поскольку хедж-фонды удерживались от популярных позиций с более высокими процентными ставками, а затем снова развернулся в ходе сессии.
Аналогичные потрясения с процентными ставками наблюдались в еврозоне, где трейдеры в какой-то момент полностью учли два повышения ставок ЕЦБ. Траектория рыночных процентных ставок, похоже, двигалась в ногу с движением цен на энергоносители, даже несмотря на то, что многие инвесторы и экономисты по-прежнему скептически относились к тому, что ЕЦБ будет склонен к повышению процентных ставок в условиях энергетического шока, поскольку это может замедлить экономический рост.
Между тем, британские рынки свопов перешли от оценки отсутствия ужесточения денежно-кредитной политики центральным банком в этом году к росту почти на четверть процентного пункта, прежде чем развернуться до окончания сессии в понедельник. Это означает полную смену точки зрения. В преддверии войны трейдеры поспешили сделать ставку на два снижения ставок на четверть пункта, первое из которых ожидалось на заседании на следующей неделе.
Конечно, это не первый случай за последние годы, когда рынки евро и британского фунта переходят от спокойствия к неконтролируемой активности.
Инфляционная спираль, начавшаяся в 2021 году, привела к резкому росту волатильности. Трейдерам, привыкшим к процентным ставкам около нуля и ниже нуля, внезапно пришлось пересмотреть свои портфели. Российское вторжение в Украину в 2022 году, катастрофический бюджет бывшего премьер-министра Великобритании Лиз Трасс и банкротства банков также подвергли испытанию рынок.
Некоторые из крупнейших в мире хедж-фондов понесли многомиллионные убытки, но не было никаких признаков более широкого риска для финансовой системы. Свидетельства массового сокращения доли заемных средств, наблюдаемые на рынках фьючерсов на облигации и процентных свопов, не были очевидны на рынке репо, ключевом источнике кредитного плеча.
Независимо от влияния деятельности хедж-фондов, бурные движения рынка показывают, насколько легко может измениться ценовое поведение, поскольку трейдеры пытаются смоделировать экономическую неопределенность шока цен на энергоносители и потенциальную реакцию центральных банков. Переоценка процентных ставок асимметрична и обусловлена скорее позиционированием, чем фундаментальными показателями.
Каждая новость – это актив, следите за Investor.bg и в .
