- Инвесторы вытащили около $1 трлн из активно управляемых акций в 2025 году.
- Горстка технологических гигантов США обеспечила большую часть прибыли рынка.
- Отклонение от индекса дорого обошлось большинству активных менеджеров.
Последнее, чего хотел бы управляющий фондом с диверсифицированным портфелем, — это управлять портфелем, в котором доминируют всего семь технологических компаний — все американские, с огромной рыночной капитализацией и сконцентрированные в одном и том же сегменте экономики. Тем не менее, когда на этой неделе индекс S&P 500 достиг новых максимумов, инвесторы снова столкнулись с болезненной реальностью: двигаться вместе с рынком означало практически ничего не владеть.
Небольшая и сплоченная группа суперакций технологических компаний обеспечила непропорционально большую долю прибыли в 2025 году, продолжая тенденцию, которая наблюдалась уже почти десятилетие. Что бросалось в глаза, так это не только тот факт, что победители остались практически теми же, но и масштаб разрыва, который начал серьезно истощать терпение инвесторов.
Утечка активного управления
Разочарование продиктовало движение денег. По оценкам Bloomberg Intelligence, основанным на данных ICI, в течение года из активно управляемых взаимных фондов, инвестирующих в акции, было выведено около $1 трлн. Это 11-й год подряд чистого оттока капитала и, по некоторым показателям, самая острая фаза текущего цикла. Для сравнения, пассивные биржевые фонды, инвестирующие в акции, привлекли более 600 миллиардов долларов.
Десять лет вывода средств из активных взаимных фондов | Инвесторы выводили средства 11 лет подряд на общую сумму $1 трлн.
Вывод средств происходил постепенно в течение года, поскольку инвесторы пересматривали, стоит ли платить за портфели, которые существенно отличались от индекса, только для того, чтобы быть вынуждены смириться с последствиями, когда это расхождение не окупилось.
«Из-за концентрации активным менеджерам гораздо сложнее работать хорошо», — сказал Дэйв Мацца, генеральный директор Roundhill Investments. «Если вы не будете поддерживать вес, близкий к индексу «Великолепной семерки», вы рискуете отстать».
Вопреки ожиданиям аналитиков, видевших условия для подъема в активном выборе акций, 2025 год оказался годом, в котором цена отклонения от эталона оставалась упорно высокой.
Ограниченное участие на рынке
По данным BNY Investments, во многие дни в первой половине года менее пятой части акций росли вместе с более широким рынком. Тесное участие само по себе не является чем-то необычным, но его настойчивость имеет значение. Когда рост обеспечивается всего несколькими компаниями, более широкий разброс ставок перестает помогать и начинает вредить относительной прибыли.
Такая же динамика наблюдалась и на уровне индексов. В течение года индекс S&P 500 превосходил свою равновзвешенную версию, что дает равный вес как мелкому ритейлеру, так и Apple Inc.
Для инвесторов, оценивающих активные стратегии, это стало простой арифметикой: выбрать фонд с меньшим весом крупнейших акций и риском остаться позади, или сделать ставку на стратегию, которая удерживает их примерно в тех же пропорциях, что и индекс, и изо всех сил пытаться оправдать оплату за подход, который почти неотличим от пассивного фонда.
По данным Bloomberg Intelligence, на которые ссылается Афанасиос Псарофагис, в США в этом году 73% взаимных фондов, инвестирующих в акции, отстали от своих контрольных показателей. Это четвертый по величине показатель с 2007 года. Отставание усилилось после восстановления после апрельских опасений по поводу тарифов, когда энтузиазм вокруг искусственный интеллект укрепил лидерство технологический сектор.
Самые активные менеджеры отстают от индекса S&P 500 | Только 27% взаимных фондов с большой капитализацией превзошли рынок.
Придерживаемся победителей
Были исключения, но они требовали от инвесторов принятия совсем других рисков. Одним из наиболее впечатляющих примеров является компания Dimensional Fund Advisors, чей портфель международных компаний с малой капитализацией, стоимостью $14 млрд, принёс более 50% прибыли за год, превзойдя не только эталонный показатель, но и индексы S&P 500 и Nasdaq 100.
Структура портфеля является ориентировочной. Он включает около 1800 акций, почти все за пределами США, с сильной зависимостью от финансовых, промышленных и сырьевых компаний. Вместо того, чтобы пытаться маневрировать вокруг индекса крупных компаний США, стратегия фактически вышла за его пределы.
«Этот год стал очень хорошим уроком», — сказал Джоэл Шнайдер, вице-президент компании по управлению портфелем в Северной Америке. «Все знают, что глобальная диверсификация имеет смысл, но поддерживать дисциплину крайне сложно. Выбирать вчерашних победителей — неправильный подход».
Еще одним менеджером, который придерживался своих убеждений, была Марджи Патель из Allspring Diversified Capital Builder Fund, который в этом году получил около 20% прибыли благодаря ставкам на производителя микросхем Micron Technology Inc. и Advanced Micro Devices Inc.
«Многие люди предпочитают быть скрытыми или квазииндексными инвесторами», — сказал Патель в эфире Bloomberg TV. «Они хотят иметь некоторое влияние во всех секторах, даже если они не уверены, что превзойдут рынок». Напротив, по ее мнению, «победители останутся победителями».
Тематическое инвестирование
Другие успешные стратегии основывались на другом типе концентрации. Фонд глобальных ресурсов VanEck вернул почти 40% за год, воспользовавшись спросом в альтернативной энергетике, сельском хозяйстве и цветных металлах. Фонд, созданный в 2006 году, владеет такими компаниями, как Shell Plc, Exxon Mobil Corp. и Barrick Mining Corp., и управляется командами, включающими геологов и инженеров, а также финансовых аналитиков.
«Когда вы активный менеджер, это позволяет вам заниматься большими темами», — сказал Шон Рейнольдс, который управляет фондом в течение 15 лет и сам является геологом. Но этот подход также требует убежденности и терпимости к волатильности — качеств, к которым многие инвесторы проявляют все меньше и меньше аппетита после нескольких лет неравномерных результатов.
Технологические компании подталкивают рынки вверх | В 2025 году индекс S&P 500 превзошел свою равновзвешенную версию.
В конце 2025 года урок для инвесторов заключался не в том, что активное управление перестало работать, и не в том, что индекс «решил» рынок. Это было проще и неудобнее: после еще одного года концентрированного роста цена отличия оставалась высокой, и для многих готовность платить за нее исчезла.
Однако Осман Али из Goldman Sachs Asset Management считает, что «альфа» можно найти и за пределами крупных технологических компаний. Глобальный соруководитель отдела количественных инвестиционных стратегий опирается на собственную модель компании, которая ежедневно оценивает и анализирует около 15 000 акций по всему миру.
Система, построенная на инвестиционной философии команды, помогла добиться около 40% прибыли в международных фондах для крупных и малых компаний, а также в стратегиях, оптимизированных с точки зрения налогообложения.
«Рынки всегда вам что-нибудь дадут», — сказал он. «Вам просто нужно взглянуть на это непредвзято, опираясь на данные».
