Рост цен на нефть из-за войны между США и Израилем, с одной стороны, и Ираном, с другой, возродил опасения стагфляции. Эти опасения необоснованны. Что на самом деле могут оценить рынки, так это структурные изменения в режиме – от бумажных активов к реальным активам, пишет Investing.com.
Каждый раз, когда цена на нефть растет, на поверхность всплывает слово «стагфляция». Это произошло в 2022 году. Сейчас это происходит снова. Рефлекс понятен: нефть является инфляционной по своей природе, а более высокие затраты на энергоносители сдерживают экономический рост.
Сравнение с 1970-ми и началом 1980-х годов, периодом стагфляции по классическому определению, требует гораздо большего внимания, чем позволяют большинство заголовков.
Стагфляция в своей классической форме представляет собой токсичную и устойчивую комбинацию: укоренившаяся инфляция, значительно превышающая целевой показатель, приводит к стагнации или сокращению экономического производства. Политические инструменты, способные разорвать порочный круг, не ухудшая ситуацию, отсутствуют. США в 1973 и 1979 годах отвечали всем этим условиям одновременно. Не так сегодня.
Контролируемая инфляция, доверие к центральным банкам
Начнем с инфляции. В 1970-х годах средний рост индекса потребительских цен превышал 7% на протяжении большей части десятилетия, достигнув пика выше 13% в 1979 году. Инфляция тогда была структурным условием, встроенным в заработную плату, ожидания и энергетическую политику.
Сегодняшняя инфляция, хотя и выросла по сравнению с эпохой после 2008 года, снизилась по сравнению с пиком 2022 года и остается гораздо более сдерживаемой. Центральные банки пользуются доверием, которого им не хватало, когда Артур Бернс возглавлял Федеральную резервную систему. Инфляционные ожидания остаются стабильными. Это не незначительное техническое отличие – это существенное отличие.
Затем наступает рост. Реальный ВВП продолжает расти уверенными темпами. Рынок труда, хотя и терпит некоторые неудачи, не находится в свободном падении.
Корпоративные доходы, за исключением нескольких секторов, чувствительных к процентным ставкам, остались на уровне. Двигатель потребления, движимый все еще занятым и тратящим потребителем, не остановился. Нефтяной шок – это встречный ветер, а не триггер рецессии, когда базовая экономика работает на фундаментально прочной основе.
Наконец, давайте посмотрим на контекст предложения. Нефтяные шоки 1970-х годов были результатом преднамеренного эмбарго ОПЕК, направленного против западных экономик. Затем произошло политически мотивированное удушение товара, которому практически нет заменителя и отечественной альтернативы.
Сегодня США фактически являются крупнейшим производителем нефти в мире. Сланцевая революция фундаментально изменила уравнение предложения. Шок в Иране повышает цены, но не повторяет структурную уязвимость, которая превратила 1973 год в цивилизационный разрыв.
Правда в том, что существует повышательное инфляционное давление со стороны энергетики и некоторое замедление роста на периферии. Однако стагфляция как экономическое состояние требует чего-то большего, чем просто скачок цен на нефть. Это требует сломанной экономики, которой у нас сейчас нет.
Что говорит нам нефтяной шок: торгуйте на отскоке, катайтесь на качелях
Более поучительный вопрос заключается не в том, является ли это стагфляцией, а в том, что на самом деле сигнализирует скачок цен на нефть о направлении, в котором движутся рынки.
История предлагает полезную модель. За последние девяносто лет крупные геополитические потрясения привели к смене товарных и фондовых рынков. В первые три месяца после шока нефть была самым прибыльным основным активом, прибавив в среднем около 18%. Золото прибавляет около 6%. Акции последовали за ним со скромным ростом на 4%, часто с облегчением от того, что шок не был хуже.
(Продолжение на следующей странице)
