Всякий раз, когда бычий рынок акций бушует, как сейчас, люди начинают беспокоиться о том, не слишком ли велико кредитное плечо, и на это есть веские причины. Когда инвесторы гоняются за акциями на заемные деньги, могут случиться плохие вещи. Вот в чем опасность: цены на акции растут, что приводит к росту их стоимости, инвесторы игнорируют тот факт, что бычьи рынки всегда заканчиваются, покупают акции на заемные деньги, чтобы увеличить доходность.
И – сюрприз! Цены начинают падать, оценки сокращаются. Инвесторы с кредитным плечом вынуждены продавать акции, чтобы покрыть маржу, что приводит к еще большему снижению цен. Это продолжается до тех пор, пока кредитное плечо не исчезнет.
Кредитное плечо не обязательно плохо. Суммы являются управляемыми и могут повысить доходность портфеля. Даже Уоррен Баффет, известный своим нежеланием инвестировать заемные деньги, увеличил левередж Berkshire Hathaway Inc. примерно до 18%, исходя из соотношения долга к собственному капиталу компании, сообщает Bloomberg.
Однако при достаточном кредитном плече инвесторы могут обанкротиться. Это проще, чем когда-либо, поскольку каждый инвестор может получить доступ к биржевым фондам со 100% кредитным плечом несколькими щелчками мыши на своем телефоне. Высокая вероятность финансового членовредительства побудила Комиссию по ценным бумагам и биржам США запретить новые ETF с ультра-левериджем. Это предостережение, которое инвесторам следует иметь в виду.
Существует разница между индивидуальным и системным риском, связанным с кредитным плечом. Для тех, кто обеспокоен размером кредитного плеча на рынке в целом, очевидным вопросом является то, в каком размере оценивается кредитное плечо. К сожалению, сложно ответить на этот вопрос. Не существует единой цифры, на которую можно было бы указать, и имеющиеся данные не обязательно дают полную картину. (Примечание для финансовых регуляторов: это была бы очень полезная и разумная информация!)
Однако, несмотря на то, что всегда есть люди и фонды со слишком большим кредитным плечом, имеющиеся совокупные цифры не создают впечатления, что рынок им наводнен.
Один набор данных поступает от Управления по регулированию финансовой индустрии Великобритании, которое отслеживает суммы, которые инвесторы занимают у брокеров на своих маржинальных счетах. В конце ноября были зафиксированы общие дебетовые остатки в размере 1,2 трлн. долларов на счетах у брокеров-членов.
Между тем, стоимость фондового рынка США без учета этой маржи составляет 68,4 триллиона долларов. долларов, в результате чего кредитное плечо составляет 1,8% как отношение маржи к чистой рыночной стоимости. Это число колеблется в узком диапазоне от 1,2% до 2,6% и в настоящее время находится примерно на среднем уровне.
Федеральная резервная система США собирает аналогичные данные, но они могут в некоторой степени пересекаться с данными британского регулятора. Данные ФРС показывают устойчивое снижение левереджа за последние три десятилетия, с некоторыми колебаниями, до 0,8% в конце второго квартала с 1,6% в начале 1990-х годов.
Большим источником кредитного плеча являются хедж-фонды. Служба финансовых исследований отслеживает заимствования хедж-фондов у американских и иностранных банков и небанковских кредиторов в течение 2013 года. В абсолютных долларах увеличение является значительным. Однако в процентах от чистой рыночной стоимости кредитное плечо составляет 10,9% по сравнению с 7% десять лет назад. Это больше, чем кредитное плечо на брокерских счетах, но все же очень скромное.
Розничные фонды также используют кредитное плечо, в основном через ETF с кредитным плечом и другие производные инструменты. Они привлекают много внимания, потому что имеют смехотворно большие рычаги воздействия. По сути, это казино, завернутые в блестящий проспект.
Их число также быстро растет, составляя 30% из примерно 950 ETF, запущенных в этом году по октябрь, по данным Morningstar Inc. Однако их совокупные активы в $300 млрд представляют собой лишь 2,3% всех инвестированных ETF.
Все это вместе соответствует кредитному плечу не более 16%, что не является признаком беспокойства.
Конечно, это число основано на текущей стоимости фондового рынка, но оно не было бы намного выше, если бы рынок был ближе к своему долгосрочному среднему значению. Совокупный индекс акций США Bloomberg торгуется с превышением ожидаемой прибыли в 26 месяцев в течение следующих 12 месяцев. При сохранении этой прибыли фондовому рынку потребуется упасть на 25%, чтобы индекс достиг своего долгосрочного среднего коэффициента 19,5 с 1993 года.
Снижение такого масштаба предполагает увеличение кредитного плеча на 33% до почти 21%, при условии, что долг не потребуется.
Инвесторов также может утешить тот факт, что сами компании имеют меньшую задолженность, чем раньше. Отношение долга к собственному капиталу для индекса Bloomberg составляет около 110%, что значительно ниже среднего показателя почти 180% в 1990-х годах во время финансового кризиса.
Хотя общий уровень кредитного плеча на рынке кажется скромным, инвесторы все равно могут столкнуться с трудностями из-за легкодоступной маржи от брокеров и инвестиций в фонды с высокой долей заемных средств. Пока что самый большой риск, связанный с кредитным плечом, связан не с рынком, а с собственными портфелями инвесторов.
Каждая новость – это актив, следите за Investor.bg и в .
