Расширение спреда по французским облигациям может оказаться временным, если Франция пойдет по пути Италии от политической нестабильности к стабильности. Нынешний рост отражает нестабильность в Италии до Мелони, когда опасения популистских перемен привели к увеличению урожайности. Но, как показала Италия, рискованные бонусы могут исчезнуть после того, как будет сформировано стабильное правительство.
Опасения рынка по поводу популиста Мелони оказались преувеличенными
Это не первый случай в еврозоне, когда различия в доходности противоречат идее выбора премьер-министра-популиста правого толка в крупной экономике еврозоны. В 2022 году разница между доходностью 10-летних итальянских государственных облигаций и их немецких эквивалентов подскочила до более чем 250 базисных пунктов со 100 базисных пунктов перед выборами в Италии, на которых в октябре того же года премьер-министром был избран Джорджа Мелони.
Однако управление дынями характеризуется финансовой дисциплиной, что приведет к дефициту итальянского бюджета в соответствии с потолком ЕС в 3% в этом году и даже к более низкому уровню в 2026-2028 годах. Суть.
Новый премьер-министр, старые страхи
После падения правительства Франсуа Байру главный страх рынка заключался в том, что президент Эммануэль Макрон объявит о новых досрочных выборах после того, как аналогичный шаг провалился в июне и июле 2024 года.
Однако, учитывая, что каждый новый премьер-министр будет сталкиваться с теми же неразрешимыми проблемами, что и Лкорну, Байру и Барнье, новые выборы, вероятно, будут рассматриваться как единственный способ найти для Франции выход из мертвой улицы.
Назначение другого премьер-министра может быть недостаточным для достижения существенного уменьшения спредов, но риски, связанные с выборами, и возросшая неопределенность, которую они несут, могут привести к еще большему расширению спредов.
Франция вошла в зону евро с долговой нагрузкой ниже целевого лимита в 60% по Маастрихту. В течение следующих 17 лет соотношение долга к ВВП выросло примерно до 100% и держится на этом уровне, тогда как во время пандемии оно подскочило до чуть менее 120%, прежде чем стабилизировать нынешние 114,1%.
Это оставило долговое бремя Франции на уровне, на котором рейтинговые агентства понизили Италию до А в 2011-2012 годах с АА, и подчеркивает необходимость выбора администрации, которая справится с долговой траекторией Франции.
Отставка 6 октября Себастьяна Директю, третьего премьер-министра, который делает это за девять месяцев, напоминает инвесторам, что Франция все еще находится в глубоком политическом кризисе, без выхода из мертвой улицы, что делает невозможным формирование стабильного правительства.
Последний политический кризис привел к скачку спрэдов немецких облигаций до 86 базисных пунктов – уровня, который был преодолен лишь в конце 2024 и начале 2025 года, когда предыдущее правительство возглавляло Мишель Барнье.
Сейчас спрэд между французскими 10-летними облигациями и немецкими эквивалентами упал примерно до 81 базисного пункта благодаря оптимизму, выраженному Себастьяном Лекорню.
Национальный сбор Марин Ле Пен (RN) призывает к новым выборам, вероятно, благодаря результатам ее партии в социологических опросах, по последним прогнозам, ее доля голосов на национальном уровне вырастет до 33-34% по сравнению с 29% и 32%, достигнутыми на выборах в прошлом году.
Будущее правительства
Главные политические оппоненты национального собрания в прошлом году сформировали коалицию против крайне правой избирательной партии и продолжают публично выступать против сотрудничества с ней, так что даже если результаты исследований в конечном итоге попадут в парламент, на пути к власти все равно остаются значительные препятствия.
Президент Франции Эммануэль Макрон заявил, что назначит нового премьер-министра к вечеру пятницы, и до сих пор избегал необходимости проведения досрочных выборов, которые могли бы углубить политический хаос во Франции.
Уходящий премьер-министр Себастьян Лекорню, которому Макрон поручил в понедельник провести переговоры с политическими группами в Национальном собрании, заявил, что достигнут достаточный прогресс для того, чтобы начать работу над формированием нового правительства.
