- Продажи казначейских облигаций США европейскими пенсионными фондами по большей части игнорировались глобальными инвесторами, пока они сохраняли свои гораздо большие запасы корпоративного долга и акций США.
- Решение датского пенсионного фонда AkademikerPension продать свои государственные ценные бумаги на сумму $100 млн рассматривается как символическое, поскольку вложения фонда в американские акции и корпоративные облигации составляют более $6 млрд.
- Чтобы действительно нанести ущерб рынкам капитала США, потребуется движение облигаций со стороны более крупного держателя, такого как Норвежский суверенный фонд благосостояния, хотя любая крупная распродажа может иметь сигнальный эффект, который подрывает доверие к американским активам.
Продажи казначейских облигаций США европейскими пенсионными фондами по большей части игнорировались глобальными инвесторами, пока они сохраняли свои гораздо большие запасы корпоративного долга и акций США.
Спекуляции о том, что Европа может использовать активы США для месть о стремлении Дональда Трампа к Гренландии были основной темой разговоров на торговых площадках и на встрече в Давосе на этой неделе. Но реальность такова, что, хотя это и сложно сделать, наиболее существенный риск приходится на американские компании, а не на правительство, говорят стратеги и управляющие фондами.
Это показательный пример решение На этой неделе датский пенсионный фонд AkademikerPension продаст свои государственные ценные бумаги на сумму $100 млн, которые первоначально всколыхнули рынок во вторник. Эти активы меркнут по сравнению с акциями и корпоративными облигациями США на сумму более 6 миллиардов долларов. А на рынке казначейских облигаций США стоимостью 30 триллионов долларов в последние годы другие институты оказывали небольшие суммы помощи, при этом несколько немецких штатов ссылались на экологические, социальные и управленческие критерии для своих действий.
«Дания любит свою ESG, и многие фонды могли бы вести аналогичный разговор», — сказал Джордан Рочестер, руководитель макростратегии Mizuho, о решении AkademikerPension. В конце концов, у них «мало реальных активов в казначейских облигациях США», сказал он.
Чтобы действительно нанести ущерб рынкам капитала США, потребуется перемещение облигаций со стороны более крупного держателя, такого как Норвежский суверенный фонд благосостояния. Хотя это считается маловероятным, любое крупное сокращение инвестиций может иметь сигнальный эффект, который подрывает доверие к американским активам.
Европейские страны владеют почти 40% иностранных государственных ценных бумаг США | Ценные бумаги Казначейства США, принадлежащие иностранным резидентам, в миллиардах долларов
Риск того, что европейцы «вооружат» американские активы, подчеркнутый в отчете Deutsche Bank AG, побудил министра финансов США Скотта Бессента заявить, что это «не поддается всякой логике», и заявить в Давосе, что исполнительный директор немецкого банка позвонил ему и сказал, что это не официальная позиция банка. Он также преуменьшил значение решения AkademikerPension.
Инвестиции Дании в казначейские облигации США «не имеют значения», заявил Бессент журналистам в Давосе. «Они продают казначейские облигации уже много лет. Я совершенно не волнуюсь».
Проблема в том, что пенсионные фонды, такие как AkademikerPension, имеющие обязательства в европейских валютах, неохотно делают значительные вклады в государственные ценные бумаги США. Вместо этого такие фонды предпочитают долги правительств, находящихся ближе к дому, с фиксированным доходом.
На данный момент выход из всех активов США является слишком большим шагом. Накануне объявления Трампом на выходных тарифов для восьми стран за противодействие его притязаниям на Гренландию, директор по информационным технологиям AkademikerPension Андерс Шельде заявил Bloomberg, что продажа всех активов США будет «важным решением», и нет смысла принимать его на основе «непредсказуемых» заявлений Трампа.
«По сути, они устраняют спор, продавая казначейские облигации США, а не акции и взаимные фонды США», — сказал Джек Макинтайр, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management в Филадельфии, который назвал продажу «символической».
Эффект сигнала
Это не значит, что символика не имеет значения. Тот факт, что решение AkademikerPension затронуло государственные ценные бумаги, пусть даже временно, показывает, что инвесторы обеспокоены тем, что другие могут последовать их примеру.
«Сигнальный эффект этой новости затмевает ее благоприятное экономическое воздействие», — сказал Элиас Хаддад, глава глобальной рыночной стратегии компании Brown Brothers Harriman, имея в виду потенциальную потерю доверия к торговой и фискальной политике США.
Крупнейшим публичным европейским игроком является норвежский инвестиционный фонд, который владеет казначейскими облигациями США на сумму более 180 миллиардов долларов. Это солидная цифра, но все же гораздо меньшая, чем 759 миллиардов долларов в американских акциях.
Норвежский фонд отказался от комментариев. Министр финансов страны Йенс Столтенберг заявил Bloomberg TV, что у фонда стоимостью 2,1 триллиона долларов сейчас нет причин выводить инвестиции из США.
Если бы это был фонд национального благосостояния Норвегии, «тогда все было бы по-другому», — сказал Гэри Полин, главный международный инвестиционный стратег компании Northern Trust Asset Management, когда его спросили о датской продаже активов. «Мы не видим никаких изменений в продаже долларовых активов. Я вижу больший интерес к долларовому хеджированию».
Европейские фонды держат акции США ради долгосрочного превосходства | S&P 500 превосходит Stoxx Europe 600 по совокупной доходности
Между тем, по данным центрального банка страны, пенсионный сектор Нидерландов, крупнейший в Европе, на сумму 2 триллиона евро, держит всего 34 миллиарда евро в государственных облигациях США. Это сопоставимо с почти в 10 раз большим сопоставимым европейским долгом и 465 миллиардами евро долгосрочных инвестиций в американские корпорации и финансовые учреждения.
В целом, согласно данным США, фонды, зарегистрированные в Европейском Союзе, держат около $1,8 трлн в виде долгосрочных государственных облигаций США, причем еще больше средств находится в соседних Норвегии и Великобритании. Однако большая часть этого имущества находится в частных руках и может также принадлежать неевропейским игрокам.
Продать Америку 2.0
Напряженность в Гренландии может способствовать тому, что фонды рассматривают возможность диверсификации экономики за счет США из-за непредсказуемости принятия политических решений и большого дефицита. По словам главного инвестиционного директора Пабло Берненго, крупнейший частный пенсионный фонд Швеции Alecta с начала 2025 года продал большую часть своих вложений в государственные ценные бумаги из-за растущих макроэкономических рисков.
Аналитики Barclays Plc во главе с Аншулом Прадханом заявили, что, несмотря на спекуляции, они «не увидели никаких доказательств широких продаж за рубежом» с тех пор, как в апреле прошлого года Трампом были введены тарифы «Дня освобождения». Генеральный директор UBS Серджио Эрмотти заявил во вторник, что «диверсификация за счет Америки невозможна».
«Я думаю, что часть проблемы с этой сделкой «Продай Америку 2.0» заключается в том, где есть альтернативы?» сказал Джордж Катрамбон, глава отдела фиксированного дохода в DWS Americas. «Вы действительно хотите принимать долгосрочные инвестиционные решения, основываясь на потенциальных отвлекающих факторах от Давоса?»
Макинтайр из Brandywine сказал, что он видит потенциал для европейских фондов сократить свою зависимость от акций США, что, по его словам, со временем ослабит доллар США, и эта тенденция наблюдалась в прошлом году. Однако это отличается от прямой или внезапной продажи активов из-за геополитических проблем.
«Они могут сказать, что это делается под прикрытием того, что инвестиционная тема больше не так интересна, и я действительно понимаю это из-за концентрированной доходности акций технологических компаний США за последние несколько лет», — сказал он.
