Уолл-стрит настаивает на том, что кредитное качество в США остается высоким. На первый взгляд, цифры подтверждают это: стоимость сделок выросла более чем на 200% в третьем квартале, крупные банки превзошли ожидания рынка по прибыли, в то время как кредитные спреды оставались узкими. И все же, под поверхностью кредитных сделок произошел тихий, но драматический сдвиг, который предполагает, что кредиторы готовятся к неприятностям, а не к восстановлению, сообщает Wall Street Journal.
Два недавних банкротства TriColor Holdings и First Brands Group выявили предполагаемое мошенничество с залоговым обеспечением в нескольких крупных организациях. Но это симптом более широкой проблемы: глубокой частной кредитной системы, которая может рухнуть быстрее, чем кто-либо сможет отследить.
Сначала факты. Компания First Brands Group, производитель автозапчастей, подала заявление о банкротстве 28 сентября с обязательствами на сумму более 10 миллиардов долларов. Raistone, кредитор по финансированию бизнеса, утверждает, что залог на сумму 2,3 миллиарда долларов фактически исчез. Швейцарскому банку UBS грозит риск на сумму более 500 миллионов долларов; Jefferies объявила о взыскании 715 миллионов долларов и публично заявила, что считает, что ее обманули.
Несколькими неделями ранее компания TriColor Holdings, субстандартный автокредитор и продавец подержанных автомобилей, подала заявление о защите от банкротства. Судебные документы показывают, что обязательства составляют от 1 до 10 миллиардов долларов. JPMorgan заявил, что списал 170 миллионов долларов, а Fifth Third Bank сообщил о потенциальных потерях в 200 миллионов долларов.
В ходе этих потрясений более искушенные кредиторы были застигнуты врасплох непрозрачными частными структурированными финансовыми механизмами. И не от неизвестных финтех-компаний или спекулятивных кредиторов. Здесь выделяются имена JPMorgan, Fifth Third, UBS и Jefferies – все они обладают глубокими знаниями в области кредитного структурирования и соблюдения требований. Но структуры, о которых идет речь, представляют собой нетрадиционные кредиты, построенные в рамках обширной экосистемы частного кредита стоимостью 1,7 триллиона долларов. долларов: фонды финансирования бизнеса, инструменты финансирования цепочки поставок и линии, связанные с секьюритизацией.
Растущая непрозрачность этих финансовых структур привела к сбою в проверке залогового обеспечения. В результате кредиторы обнаруживают, что одни и те же активы были заложены нескольким кредиторам.
Вот реальная история, и речь идет не об обвинениях в мошенничестве: частное кредитование выросло настолько быстро, что системы проверки и аудита не смогли поспевать за ним, что привело к структурным слабостям на современных кредитных рынках. Кредиторы обнаруживают, что их механизмы контроля, предназначенные для более прозрачных рынков синдицированных кредитов, не работают в непрозрачных финансовых экосистемах.
Нет лучшего индикатора психологии рынка, чем изменения в договорных условиях, которые защищают кредитора в финансовых соглашениях.
С 2023 года кредиторы начали закрывать лазейки в управлении обязательствами, которые сделали финансирование в эпоху пандемии настолько рискованным. Но в последнем квартале что-то изменилось. Кредиторы переключили свое внимание с закрытия путей отхода от управления ответственностью на обеспечение высокого уровня защиты ставок, что определяет, кто первым получит компенсацию, если все развалится.
Условия, требующие единогласного согласия кредитора перед такими действиями, подскочили на 23 процентных пункта в третьем квартале и теперь фигурируют в 84% всех кредитных сделок. Это один из самых резких квартальных показателей за всю историю.
Ситуация показывает, что кредиторы уже не просто пытаются помешать заемщикам использовать лазейки во избежание банкротства; они активно готовятся к тому, что произойдет, когда банкротство станет неизбежным. Вот почему хеджирование находится на подъеме.
Все это сигнализирует о том, что уверенность в целостности залога колеблется.
В любом кредитном цикле возникает искушение отмахнуться от защитных тенденций как от чрезмерной реакции. Но эти изменения часто предшествуют значительной переоценке рынка. В 2007 году кредитные документы были ослаблены за несколько месяцев до резкого роста дефолтов. В 2020 году приостановка действия договорных условий для защиты кредитора во время пандемии создала условия для компаний, испытывающих трудности, для тщательной проверки своих кредитных документов, обнажая «лазейки в управлении ответственностью», которые определили последующие годы. Искусственный интеллект может помочь рынку более точно определить точные пики и показать нам, что эти опасения растут.
Финансовые директора, стремящиеся опередить следующую фазу кредитного цикла, должны извлечь из этого момента три урока. Во-первых, не путайте объем торгов с состоянием рынка. Те же учреждения, которые заключают новые кредитные сделки, часто незаметно вводят более сильную защиту.
Во-вторых, переоценить механизмы проверки залогового обеспечения. Кейсы компаний «ТриКолор» и «Первые бренды» доказывают, что целостность данных — это ахиллесова пята современного кредитования. Если у кредиторов нет единого представления о заложенных активах в различных структурах, модели риска по своей сути являются «слепыми».
В-третьих, воспринимайте временные тенденции как сигналы раннего предупреждения. Изменения условий кредитных сделок являются ведущим индикатором страха, который часто появляется до того, как дефолты появляются в публичных данных. Менеджеры, которые активно отслеживают эти изменения, могут предвидеть риск, а не реагировать на него.
На Уолл-стрит сходятся во мнении, что экономика США устойчива, инфляция снижается, а потребительское кредитование остается стабильным. На первый взгляд, все это может быть правдой. Но правовая архитектура кредитных рынков рисует другую историю. Когда кредиторы незаметно переписывают правила взаимодействия, это сигнализирует о том, что система готовится к краху.
Возможно, мы пока не видим проблем в финансовой отчетности, но основы кредитной защиты быстро меняются. Когда это происходит, это никогда не происходит случайно. Рынок шепчет то, что не уловили заголовки средств массовой информации: следующая фаза этого кредитного цикла, возможно, уже началась.
Каждая новость – это актив, следите за Investor.bg и в .
