Рынки США пережили чрезвычайно динамичную и неопределенную сессию: индекс S&P 500 упал, несмотря на сильный отчет технологического гиганта Nvidia. Этот шаг произошел на фоне «хороших новостей» для рынка труда США, которые в краткосрочной перспективе превратились в «плохой сигнал» для фондового рынка, усилив опасения по поводу переоценки крупных технологических компаний и отсутствия видимой прибыли от их огромных инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта. Это прокомментировал Симеон Керанов, портфельный менеджер компании «Carol Capital Management», в программе «Бизнес-Старт» с ведущим Христо Николовым.
Быстрый разворот тенденции после позитивного отчета Nvidia во многом можно объяснить техническими факторами, прокомментировал Керанов.
Высокое кредитное плечо в системе и большой отток опционов затрудняют нормальные ходы, из-за чего стандартное снижение в 0,5% выглядит как 3-4%. На этой неделе индекс S&P 500 упал ниже 50-дневной, а затем и ниже 100-дневной скользящей средней, что само по себе является негативным техническим сигналом.
«В ближайшие дни истекает срок действия многих опционов. Рынок труда в конечном итоге чувствует себя хорошо после этого[ред. правительства США]закрытия, но сейчас это немного странно — хорошие новости — это плохо, потому что хорошие новости могут означать, что снижения ставок ФРС не будет, и это очень важно прямо сейчас. делает ход на 2 и на 3».
В краткосрочной перспективе этот технический негатив повлияет на рынки, но ожидается, что он пройдет, когда мы вступим в положительную сезонность, период, характеризующийся почти рекордными выкупами акций и традиционным рождественским ралли.
Оценки и риски в инвестициях в ИИ
Основное беспокойство, особенно в случае с Nasdaq 100, связано с опасениями, что оценки технологических гигантов слишком высоки. За последние два месяца цены на некоторые из этих акций характеризовались сильной волатильностью, при этом некоторые компании также испытывали сильное снижение – например, Oracle, где падение достигло 30%.
Инвесторы до сих пор не видят в отчетах свидетельств того, что компании начали получать прибыль от огромных инвестиций (программ CapEx), которые они делают в инфраструктуру искусственного интеллекта, прокомментировал Керанов.
Программы капитальных расходов являются «жестокими», и ожидается, что они удвоятся в течение следующих года или двух. По сути, статистическая зависимость заключается в том, что чем больше CapEx, тем меньше свободный денежный поток, что негативно влияет на цену акций, пояснил Керанов.
«Эти капитальные затраты, которые проводят компании, являются жестокими. Если от этого не будет эффективности и если доходы и общая прибыль не улучшатся, мы увидим снижение».
Пока в отчетах видны только первые признаки — т. н. К-эффект, при котором доходы растут, но расходы на заработную плату (например) растут значительно более низкими темпами.
Держатели облигаций также сигнализируют о повышенном риске: спреды ИТ-компаний превысили общий рынок впервые с 2012 года, что отражает более высокую премию за риск, связанную с их капитальными затратами.
Следующие год-два будут иметь решающее значение для анализа эффективности этих инвестиций в искусственный интеллект, считает Керанов.
«Я приведу Meta в качестве примера за последние годы, потому что они упали буквально на 20%, когда в отчете говорится, что у них будет много капвложений, и в то же время мы не видим никакого эффекта. И Meta в этих отчетах работает как какая-то маленькая компания, даже несмотря на то, что она одна из крупнейших в мире. Мы, вероятно, увидим то же самое и в других крупных компаниях, если не произойдет резкого улучшения рентабельности или не будет прогноза с их стороны. Так что держатели облигаций сейчас получают представление о более широком распространении».
Федеральная резервная система и рыночная ликвидность
Предстоящее декабрьское заседание Федеральной резервной системы остается ключевым событием. В настоящее время только 35% инвесторов ожидают падения процентных ставок, тогда как почти 65% выступают за сохранение их на нынешнем уровне.
В системе наблюдается стресс ликвидности, в основном по инструментам денежного рынка. Финансирование депозитов овернайт иногда пересекает верхнюю границу основной процентной ставки ФРС, что является первым признаком низкой ликвидности, сказал Керанов.
ФРС объявила, что прекращает программу количественного смягчения (QT) с 1 декабря. Это позитивный шаг, поскольку он является прямым ответом на тревожные ограничения, которых достиг рынок РЕПО.
«В последние месяцы наблюдается небольшое напряжение в системе, особенно в инструментах денежного рынка — в очень краткосрочных инструментах. Замечено, что в какой-то момент финансирование депозитов овернайт переходит верхние пределы основной процентной ставки ФРС. Обычно, когда это происходит, это означает, что на рынке низкая ликвидность. Не случайно Федеральная резервная система буквально заявила, что с 1 декабря они прекратят количественное ужесточение… Эти снижения, которые мы наблюдаем в последние один-два месяца, в основном из-за этого».
Однако остановку QT не следует путать с началом количественного смягчения (QE), поскольку инфляция еще не находится под полным контролем. ФРС должна продолжать борьбу с инфляцией до тех пор, пока она не вернется к уровням, которые она считает комфортными.
«Рынок репо поднялся до тревожного уровня, я думаю, это немедленно заставило ФРС покончить с (QT). Почему это буквально первый признак того, что ликвидность в системе низкая — я имею в виду в этих инструментах денежного рынка. И они, вероятно, являются самыми важными в экономике. Если облигации более важны для экономики, чем акции, они являются наиболее важными инструментами. Это, учитывая, что мы видим эти первые признаки уже несколько месяцев. Им нельзя позволить сразу же начать количественное смягчение, начать покупать облигации, потому что инфляция все еще находится на некомфортном уровне».
Серьезного стресса для долгосрочных казначейских облигаций США (например, 10-летних) нет, при этом опасения по-прежнему сконцентрированы на денежном рынке.
Весь разговор вы можете посмотреть на видео.
Вы можете найти всех гостей шоу «Бизнес-Старт». здесь.
