Почему инвесторы беспокоятся о рынке облигаций Японии

Доходность долгосрочных японских облигаций достигла многолетнего максимума в начале декабря, сигнализируя о слабом спросе инвесторов на фоне опасений по поводу увеличения государственных расходов и возможности повышения процентных ставок 19 декабря.

Обычно стабильный японский рынок облигаций стоимостью 7,5 триллионов долларов пережил несколько месяцев нетипичной волатильности, включая несколько безрезультатных аукционов по госдолгам.

Проблемы начались в мае, когда неудачно проведенный аукцион по продаже 20-летних облигаций привел к резкому росту доходности. Аукцион 40-летних облигаций, состоявшийся позднее в том же месяце, еще больше усилил турбулентность.

Это произошло после Банк Японии – которая владеет более чем половиной государственных облигаций страны – начала постепенно сокращать свой баланс и сокращать покупки облигаций. Проблема в том, что другие покупатели не вмешались достаточно, чтобы заполнить пробел, оставленный Банком Японии.

Изменение политики центрального банка происходит в особенно трудное время, поскольку инвесторы внимательно изучают рост государственных расходов во всем мире и зависимость от продажи облигаций для финансирования этих расходов.

Какова (обычно) привлекательность государственных облигаций?

Государственные облигации обычно считаются одним из самых безопасных активов для инвестиций, поскольку считается относительно маловероятным, что эмитент — правительство — обанкротится. Это связано с тем, что правительство устанавливает свои собственные правила и обычно может привлекать средства при необходимости.

Долгосрочные облигации обычно предлагают инвесторам относительно высокую прибыль при относительно низком риске, поскольку инвестор соглашается на фиксированную процентную ставку на значительный период времени, например, 20 или 40 лет.

Японские облигации, в частности, на протяжении десятилетий считались одним из наиболее стабильных рынков суверенного долга в мире. глобальный масштаб. Но в последнее время спрос был слабым по нескольким причинам, что привело к падению цен на облигации и обратному росту доходности.

Банк Японии доминирует на рынке облигаций Японии.

Почему спрос слаб в 2025 году?

Банк Японии уже давно является доминирующим покупателем японских государственных облигаций. До недавнего времени страна находилась в цикле дефляции, начиная с 1990-х годов, известного как «Потерянные десятилетия».

Покупка облигаций, которая позволяет правительству выпускать больше долговых обязательств и, как следствие, тратить больше, была частью стратегии Банка Японии по стимулированию экономики.

Но поскольку Япония выходит из дефляции и больше не фокусируется на поддержке экономики посредством покупки облигаций, центральный банк начал сокращать свои огромные запасы, которые достигли рекордного уровня в ноябре 2023 года.

Поскольку Банк Японии отступает, других покупателей просто не хватает, чтобы поглотить предложение, в результате чего спрос остается слабым.

Что еще усиливает беспокойство инвесторов?

21 ноября правительство Японии утвердило пакет стимулирующих мер на сумму 21,3 триллиона иен (137 миллиардов долларов), что стало его крупнейшим планом расходов такого рода со времен пандемии.

Это встревожило некоторых инвесторов, поскольку такие меры обычно требуют увеличения государственных займов, что означает увеличение выпуска облигаций — в данном случае дополнительных 6,9 триллионов иен.

Обычно, когда предложение облигаций увеличивается, их цена падает, и инвесторы не хотят связываться с активами, которые могут потерять в цене.

Спрос на облигации также снизился в преддверии заявления Банка Японии о политике от 19 декабря.

Инвесторы в облигации опасаются, что повышение ставок Банком Японии – которое во многом ожидается – приведет к повышению доходности и снижению стоимости существующего долга.

Однако есть первые признаки того, что аппетит возвращается. Продажа 30-летних облигаций 4 декабря вызвала самый высокий спрос с 2019 года.

Иностранные покупатели, в частности, получают выгоду от самой высокой доходности за последние годы, поскольку хеджирование иены обратно к их национальной валюте может обеспечить дополнительную доходность.

Они готовы купить рекордное количество японских облигаций в 2025 году, что станет самым высоким годовым объемом с момента начала отслеживания данных в 2005 году.

Что будет поставлено на карту, если спрос останется слабым?

Постоянно слабый спрос на облигации – и связанная с ним более высокая доходность – повысят стоимость заимствований по всей Японии, что отразится на правительстве, компаниях и домохозяйствах. Уже существуют опасения по поводу огромного долгового бремени Японии.

Это также ставит Банк Японии в затруднительное положение, поскольку центральный банк балансирует требования по поддержанию низкой стоимости заимствований против необходимости повышения процентных ставок для контроля над инфляцией.

Для страховщиков жизни страны более высокая доходность облигаций может означать огромные потери для созданных ими портфелей внутренних облигаций.

Четыре самых больших страховщики жизни В Японии сообщили о совокупных нереализованных убытках по своим портфелям внутренних облигаций за последний финансовый год на сумму около $60 млрд, что примерно в четыре раза больше, чем годом ранее.

Обеспокоены ли правительство и центральный банк?

Есть признаки того, что и центральный банк, и правительство обеспокоены растущей волатильностью на рынке облигаций.

Управляющий Банка Японии Кадзуо Уэда отметил 9 декабря, что доходность долгосрочных облигаций растет «довольно быстрыми темпами». Чтобы избежать дестабилизации рынка, Банк Японии теперь планирует замедлить темпы своего ухода с рынка облигаций.

Начиная со следующего финансового года, ежемесячные покупки облигаций будут сокращаться на 200 миллиардов иен каждый квартал вместо нынешнего сокращения на 400 миллиардов иен.

Уэда также заявил, что банк будет готов увеличить покупки облигаций в исключительных случаях, чтобы стабилизировать рынок, если это необходимо.

Правительство также пытается избежать дополнительного давления на доходность. Для финансирования своего пакета стимулирования правительство предпочло полагаться на краткосрочный долг – увеличив выпуск двухлетних и пятилетних облигаций на 300 миллиардов иен каждая – вместо того, чтобы полагаться на более длительные сроки погашения.

В сентябре министерство финансов также предложило сократить выпуск сверхдлинных государственных облигаций на 100 миллиардов иен на аукционах в октябре и декабре.

Однако премьер-министр Японии Санаэ Такаити недавно заявила, что для ее правительства важнее сосредоточиться на экономическом росте, чем на повышении урожайности.

Она сказала, что невозможно изолировать влияние налогово-бюджетной политики на динамику доходности.

Что происходит с облигациями в других странах мира?

Многие крупные рынки по всему миру пережили крах долгосрочных облигаций после того, как президент США Дональд Трамп объявил в апреле о тарифах «Дня освобождения», что повысило инфляционные риски и, в свою очередь, привело к росту доходности. Однако особенно резкими были изменения в долгосрочных японских облигациях.

В дополнение к давлению на доходность трейдеры все чаще делают ставку на то, что некоторые центральные банки замедлят или прекратят смягчение денежно-кредитной политики в следующем году, что еще больше снизит спрос на облигации за пределами Японии.

Япония имеет самую крутую кривую доходности среди основных рынков | Кривая показывает разницу между доходностью 10-летних и 30-летних долговых обязательств.