План Трампа призывает союзников покупать долг США, в то время как другие бегут

США становятся все более зависимыми от своих ближайших союзников в финансировании своего растущего долгового бремени, обнажая уязвимость рынка казначейских облигаций стоимостью 30 триллионов долларов.

Страны-союзники Вашингтона купили казначейские облигации США на сумму 463,9 миллиарда долларов в 2025 году, что является крупнейшей годовой чистой покупкой, по крайней мере, с 2016 года, согласно анализу Bloomberg данных Казначейства США. Напротив, данные показали, что страны, наименее поддерживающие США, в прошлом году потеряли долг США на сумму 125,24 миллиарда долларов, что является максимальным показателем за шесть лет.

Несоюзники и нейтральные страны продали казначейские облигации США на сумму 673 миллиарда долларов в период с 2016 по 2025 год, в то время как союзники увеличивали свои резервы во всех этих годах, кроме одного. Отход от казначейских облигаций США набирал темпы, поскольку непредсказуемые решения президента Дональда Трампа встревожили инвесторов, хотя большинство участников рынка заявили, что долг США, вероятно, останется самым безопасным активом в мире.

Хотя соответствие может быть субъективным, в этом анализе страны были классифицированы как наиболее, наименее и нейтрально настроенные, путем изучения их поведения при голосовании в Организации Объединенных Наций и проверки, соответствует ли оно поведению США. Предполагается, что страны, которые голосуют одинаково, более тесно связаны друг с другом, и этот подход часто используется в научных кругах для определения союзников и противников.

Например, давний военный союзник Австралия был классифицирован как наиболее дружественный, Китай как наименее дружественный, а сосед США Мексика попала в нейтральную группу. Анализировались голоса по ключевым резолюциям ООН, согласно данным Госдепартамента США.

^{Результаты согласованности в США | Средний матч голосования в ООН с США, 2016-2024 гг.}

Концентрация активов в руках иностранных инвесторов показывает, где находится баланс сил, и предполагает, что Трамп вряд ли может позволить себе оттолкнуть своих союзников, даже если он стремится изменить мировой порядок. Его попытка получить контроль над Гренландией в прошлом месяце вызвала шквал спекуляций о том, что Европа может против«взяв на вооружение» эти активы и избавившись от них.

«Вступать в противостояние между друзьями и врагами — не лучшая идея для страны, у которой есть чистый долг, особенно для страны с высоким дефицитом, который должен финансироваться за счет иностранного капитала», — сказала Кэти Джонс, главный стратег по облигациям в Charles Schwab. «Это может увеличить затраты и создать некоторую волатильность. В свете применения санкций, тарифов, растущего дефицита и общей политики «Америка прежде всего», неудивительно, что некоторые страны сокращают свою зависимость от доллара».

По данным Казначейства США, Великобритания, Канада и Япония купили больше всего государственных ценных бумаг в прошлом году, хотя данные Великобритании, возможно, были искажены ее ролью финансового центра. Китай, Индия и Бразилия продали наибольшее количество ценных бумаг, а Бельгия, чьи активы, как принято считать, включают некоторые китайские счета, следует за ней.

^{Союзники США покупают казначейские облигации, а другие продают | Ежегодные чистые покупки государственных ценных бумаг и альянс с США}

Даже если исключить Великобританию и Бельгию, союзники США по-прежнему оставались чистыми покупателями, а их закупки превысили уровень 2024 года.

Отход от долларовых активов набрал силу на фоне нападок Трампа на независимость Федеральной резервной системы, эскалации торговых войн и расширения политической поляризации. Но президент США также уже давно обвиняет другие страны в стремлении к снижению обменных курсов для стимулирования экспорта, предполагая, что американская валюта несправедливо переоценена.

Учитывая, что примерно треть всех находящихся в обращении государственных ценных бумаг находится в руках иностранцев, существует риск того, что еще больше стран присоединятся к Китаю, Индии и Бразилии в сокращении своих долларовых рисков, если их будет беспокоить политика Вашингтона.

Что говорят стратеги Bloomberg

«Пока доходность в США остается относительно привлекательной, что кажется вероятным, поскольку инвестиции и производительность повышают нейтральную ставку, капитал должен продолжать поступать в казначейские облигации США».

— Скайлер Монтгомери Конинг, макростратег

Ранее в этом месяце появилось информациячто китайские регуляторы посоветовали финансовым учреждениям ограничить свои владения казначейскими облигациями США, ссылаясь на опасения по поводу волатильности рынка. Это произошло после того, как крупнейший пенсионный фонд Европы потратил большую часть прошлого года на резкое сокращение своей доли в ценных бумагах.

«Риск не в том, что Китай продает. Это учтено в цене», — сказал Максенс Визо, директор по исследованиям инвестиционной компании Arkevium. «Риск заключается в том, что союзники перестанут покупать или начнут массово хеджировать».

Хотя нет никаких признаков того, что это неизбежно (а на спрос может повлиять ряд факторов), бегство казначейских облигаций может потенциально повысить доходность и оказать давление на финансовые потребности Вашингтона.

Движение цен после введения Трампом в апреле 2025 года огромных глобальных тарифов дало представление о хаосе, который может возникнуть, если доходность американских облигаций внезапно подскочит: тогда показатель подразумеваемой волатильности государственных облигаций достиг самого высокого уровня с конца 2023 года, колебания валютных курсов подскочили до самого высокого уровня за два года, а индекс волатильности акций VIX достиг восьмимесячного максимума.

Методология и определения

Однако некоторые говорят, что опасения преувеличены. Хотя в ноябре вложения иностранных инвесторов в государственные ценные бумаги достигли рекордного уровня, они составляли лишь треть от суммы, находящейся в обращении, по сравнению с пиком в 52 процента в 2012 году. Это означает, что союзники и соперники США, возможно, имеют меньшее влияние в целом, чем более десяти лет назад.

Государственные облигации также остаются самым безопасным активом в мире, и более высокая доходность, которую они предлагают – около 4,05% по 10-летним долгам – помогает повысить их привлекательность. Облигации принесли более 5% доходности за последние 12 месяцев, превзойдя доходность большинства своих аналогов на развитых рынках.

«На рынке США просто нет серьезных альтернатив», — сказал Киёси Исигане, исполнительный директор фонда Mitsubishi UFJ Asset Management Co., одного из крупнейших фондов Японии. «Даже если инвесторы почувствуют некоторое разочарование в Америке, переносить капитал куда-либо еще нецелесообразно».

^{Китай и Индия лидируют по продажам государственных ценных бумаг | Топ-5 чистых покупателей и продавцов среди 57 иностранных держателей}

Министр финансов Скотт Бессент регулярно выступает против риторики «продавать Америку», утверждая, что экономическая политика администрации укрепляет позиции США как ведущего направления для мирового капитала.

«Мы восстанавливаем промышленный потенциал, укрепляем технологическое лидерство, расширяем экономические возможности и повышаем устойчивость», — заявил Бессент в недавнем выступлении в Далласе. «Мы фундаментально меняем структуру участия США в мировой экономике».

Другие отмечают, что политические соперники, такие как Китай, возможно, не полностью вышли из облигаций США, хотя данные показывают, что азиатская страна вдвое сократила свои запасы государственных ценных бумаг с 2013 года.

«На самом деле Китай увеличивает свою зависимость от доллара, а не уменьшает ее», — сказал Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям. Пекин «либо покупает государственные ценные бумаги способами, которые не регистрируются непосредственно в данных США, либо финансирует других людей, которые покупают государственные ценные бумаги США или корпоративные кредиты».

^{Золотые резервы резко растут, тогда как официальный уровень государственных ценных бумаг остается стабильным}

За пределами Китая некоторые участники рынка говорят, что более широкий отход от американских активов продолжится, хотя области интереса все еще есть. Чистые иностранные покупки акций США более чем удвоились, составив $717 млрд в 2025 году, а покупки корпоративных ценных бумаг и других облигаций достигли самого высокого уровня как минимум с 2016 года.

Иностранные официальные запасы государственных ценных бумаг сократились примерно на 12% по сравнению с пиком в 2021 году до $3,5 трлн. Напротив, согласно данным Казначейства США и Международного валютного фонда, золотые резервы достигли рекордно высокого уровня.

«Если так будет продолжаться, я считаю, что это окажет давление на доходность государственных облигаций в долгосрочной перспективе», — написала Кристина Хупер, главный рыночный стратег Man Group Plc, о рисках сокращения подверженности иностранных инвесторов государственным облигациям.