- Ралли активов развивающихся рынков в 2025 году создает риск перегрева, поскольку оценки и позиционирование в Латинской Америке, Азии и Африке оторваны от фундаментальных показателей.
- Популярные керри-трейды и акции технологических компаний в Азии уже демонстрируют признаки перенасыщения и потенциал резкой коррекции по мере изменения глобальной ликвидности.
- Управляющие фондами предупреждают, что более неликвидные рынки, такие как африканские или сильно наращиваемые позиции в бразильском реале, могут быть уязвимы к внезапному оттоку капитала.
Некоторые из наиболее популярных торговых операций на развивающихся рынках в этом году, такие как ставки на бразильский реал и акции, связанные с искусственным интеллектом, становятся поводом для беспокойства, а управляющие фондами предупреждают о рисках перенасыщения.
Wells Fargo Securities считает, что оценки латиноамериканских валют – одних из лучших среди лучших в стратегиях кэрри-трейд в 2025 году – не связаны с фундаментальными показателями.
Fidelity International опасается менее ликвидных рынков в Африке, которые, по ее словам, окажутся под угрозой в случае глобальной волатильности.
Между тем, Lazard Asset Management сохраняет сдержанность после распродажи акций азиатских технологических компаний в начале ноября, худшей с апреля.
«Инвесторы слишком благодушны в отношении развивающихся рынков», — сказал Брендан Маккенна, экономист развивающихся рынков и валютный стратег Wells Fargo в Нью-Йорке. «Оценки валют, если не все, завышены и не отражают многие риски, действующие на рынки. Они могут продолжать показывать хорошие результаты в краткосрочной перспективе, но я считаю, что коррекция будет неизбежной».
Активы развивающихся рынков в этом году продемонстрировали отличный рост
Риск перегрева
Такая осторожность небезосновательна. Многие части развивающихся рынков кажутся перегретыми после того, как сочетание снижения ставок Федеральной резервной системы, более слабого доллара и бума искусственного интеллекта привело к отличным прибылям.
Те же самые потоки, которые способствовали ралли, теперь создают риск внезапного вывода средств, что может повлиять на глобальные настроения и ограничить ликвидность по классам активов.
Ежеквартальный опрос HSBC Holdings Plc среди 100 инвесторов, управляющих активами развивающихся рынков на общую сумму $423 млрд, показал в сентябре, что у 61% из них чистая позиция превышает вес облигаций развивающихся рынков в местной валюте, по сравнению с минус 15% в июне. Индекс долговых инструментов Bloomberg демонстрирует лучшую доходность за шесть лет.
Индекс акций развивающихся рынков MSCI Emerging Markets рос каждый месяц с начала года по октябрь, что является самым продолжительным периодом за более чем два десятилетия. Поднявшись почти на 30%, индекс находится на пути к своему лучшему годовому приросту с 2017 года, когда он вырос на 34%.
За этим последовало снижение на 17% в 2018 году. Более агрессивная, чем ожидалось, политика Федеральной резервной системы, торговая война между США и Китаем и более сильный доллар придали импульс акциям развивающихся рынков, а также популярным керри-трейдам (когда трейдеры занимают средства в менее доходных валютах для покупки более высокодоходных) и сделкам с внутренними облигациями.
«По мере приближения конца года существует риск того, что некоторые инвесторы будут искать прибыль от успешных сделок в 2025 году, что приведет к увеличению волатильности на валютных рынках», — сказал Энтони Кеттл, старший портфельный менеджер RBC BlueBay Asset Management в Лондоне, имея в виду облигации в местной валюте.
Спад в Азии
В этом месяце трейдерам фондового рынка в Азии напомнили о рисках экстремальных оценок и перенасыщения, когда акции высокотехнологичных компаний региона, добившиеся большого успеха, пережили внезапную распродажу. В то время как акции технологических компаний распродаются по всему миру, аналитики предупреждают, что риск на некоторых азиатских рынках был еще более выражен, учитывая относительно больший вес сектора в их индексах.
Ярким примером является южнокорейский Kospi, самый динамичный в мире основной фондовый индекс в 2025 году, который вырос почти на 70%. По мере роста волатильности индекс упал более чем на 6% за одну сессию, прежде чем к концу дня отыграть половину своих потерь.
«Позиции в торговле инструментами, связанными с искусственным интеллектом, в Корее чрезвычайно напряжены», — сказал Чару Чанана, главный инвестиционный стратег Saxo Markets в Сингапуре.
Рохит Чопра, портфельный менеджер по акциям развивающихся рынков нью-йоркской компании Lazard Asset Management, становится осторожным после падения акций технологических компаний.
«С точки зрения факторов, компании более низкого качества превзошли своих конкурентов», — прокомментировал он. «Исторически этот разрыв не был устойчивым, что предполагает возможность разворота, если позиционирование останется концентрированным».
Чопра является соуправленцем портфелем акций Lazard Emerging Markets, доходность которого за последние три года составила 23%, опередив 95% своих аналогов, согласно данным, собранным Bloomberg.
Кэрри-трейд
Трейдеры опционов пессимистично оценивают бразильский реал, доходность которого в этом году составила около 30%. В начале этого месяца квартальные изменения риска достигли четырехлетнего максимума.
Реал — лучший пример актива, который показал хорошие результаты в этом году и у которого позиции уже переполнены, — сказал Альваро Виванко, главный стратег TJM FX. По его словам, в Бразилии вновь возникли финансовые проблемы, а это означает, что пришло время выходить из позиций.
Другие латиноамериканские валюты, такие как валюты Чили, Мексики и Колумбии, также «выглядят немного дороже», сказал Маккенна из Wells Fargo.
По данным Банка международных расчетов, торговая стоимость колумбийского песо является самой высокой за последние семь лет и на одно стандартное отклонение превышает средний показатель за 10 лет. Этот же показатель для мексиканского песо на 1,4 стандартных отклонения выше среднего.
Облигации на пограничных рынках
Облигации на некоторых приграничных рынках также оказались выгодными, поскольку в этом году ускорился более широкий вывод инвесторов из активов США. Активные менеджеры, такие как Fidelity International, теперь выражают осторожность в их отношении.
«Меня больше беспокоят сделки, в которых внезапный приток выходов может сокрушить базу естественных покупателей», — сказал Филип Филдинг, портфельный менеджер Fidelity. Такие рынки, как Египет, Кот-д’Ивуар или Гана, «также могут быть неликвидными в периоды повышенной волатильности», добавил он.
Филдинг является ведущим менеджером Fidelity Emerging Market Debt Fund стоимостью 538 миллионов долларов, который за последние три года принес около 12 процентов прибыли, превзойдя 84 процента своих аналогов, как показывают данные, собранные Bloomberg.
