- Государственный фонд Central Huijin продал почти 68 миллиардов долларов через ETF всего за шесть торговых сессий.
- Пекин больше не только поддерживает рынок, но и активно ограничивает чрезмерный рост в рискованных отраслях.
- Интервенция охлаждает спекулятивные акции, но может подготовить почву для более устойчивого бычьего рынка.
В течение многих лет инвесторы китайского фондового рынка полагались на невидимый хедж: так называемую «национальную команду», которая без особой помпы использовала огромные финансовые ресурсы для смягчения продаж и стабилизации цен.
На прошлой неделе этот сценарий был полностью изменен.
Рекордные оттоки из биржевых фондов (ETF), принадлежащих Central Huijin Investment, суверенному фонду благосостояния, дали четкий сигнал о том, что Пекин больше не просто поддерживает рынок, но активно сдерживает ралли, что является резким разрывом с предыдущими мерами финансовой помощи.
Хотя многие инвесторы рассматривают распродажу как попытку истощить спекулятивные излишки в некоторых частях технологического сектора, а не как охлаждение всего рынка, переход «национальной команды» от односторонней поддержки к двусторонней торговле уже меняет поведение. По оценкам Bloomberg Intelligence, Central Huijin продала активы на сумму $67,5 млрд через 14 ETF всего за шесть сессий до четверга.
«Если за тем, что делает этот участник, наблюдает достаточное количество людей, их действий может быть достаточно, чтобы изменить ожидания», — говорит Чен Да, основатель Dante Research.
ETF «Национальная сборная» находятся под сильным давлением со стороны продавцов
Отток средств из ETF совпал с попытками регуляторов ужесточить правила маржинального финансирования, что сигнализирует об обеспокоенности по поводу быстрого роста в таких секторах, как ракетные технологии и приложения искусственного интеллекта, где прибыльность остается неясной. Более широкий отечественный индекс CSI 300 за месяц до пятницы вырос на 1,8 процента, а индекс Star 50 с большим количеством микросхем подскочил на 16 процентов.
В пятницу отток из корзины из восьми ETF, принадлежащих «национальной команде» и отслеживаемых Bloomberg, достиг еще $9,7 млрд.
«В настоящий момент, вероятно, разумно торговать акциями, которыми владеет команда, в меньшей степени, чтобы не попасть под огонь критики», — сказал У Вэй, управляющий фондом в Beijing Win Integrity Investment Management Co. «Моя торговля немного замедлилась, потому что это, в конце концов, не бычий сигнал».
Сколько «боеприпасов» осталось
Хотя торговая активность «сборной» не станет ясной до квартальных отчетов ETF, инвесторы и аналитики пытаются оценить, сколько ресурсов у них осталось. По данным Bloomberg Intelligence, Central Huijin начал агрессивно инвестировать в китайские ETF в 2023 году, накопив к концу августа 2025 года активы в таких инструментах на сумму $180 млрд.
«Масштаб ликвидации предполагает активные усилия по поддержке коррекции цен в перегретых секторах», — пишут аналитики BI, в том числе Ребекка Синн. По их оценкам, после рекордных оттоков из фонда, отслеживающего индекс Star 50, на этот продукт уходит около 5% финансовых ресурсов Central Huijin.
Митинги в рамках сессии подавляются
На последних сессиях дневной прирост некоторых индексов был ограничен, в то время как оборот ETF, отслеживающих соответствующий индекс, резко вырос — теперь широко воспринимаемый признак того, что «национальная команда» продает. В среду оборот ETF на CSI 1000 начал расти после того, как базовый индекс восстановился почти на 2% в первый час торгов, а затем снова упал.
Прирост китайских акций был ограничен
Подобные закономерности повторялись в течение недели, хотя сильный аппетит к риску означал, что интервенции не всегда приводили индексы к отрицательному значению. В четверг из E-фонда ChiNext ETF произошел значительный отток средств, но индекс в конечном итоге восстановился после внутридневного снижения.
Контролируемая коррекция вместо пузыря
Хотя распродажа удивила некоторых инвесторов, многие увидели в ней шаг к построению постепенного бычьего рынка. Краткосрочная волатильность индекса CSI 300 упала до самого низкого уровня с мая. Торговая активность на внутреннем рынке снизилась по сравнению с бешеными темпами, составлявшими почти 4 триллиона юаней (574 миллиарда долларов США) в начале этого месяца. По мнению Western Securities, снижение волатильности, вызванной продажами ETF, может сделать акции более привлекательными для продуктов по управлению активами и для страховых фондов.
«Вместо того, чтобы интерпретировать распродажу суверенных фондов как сигнал о том, что ралли закончилось, нам следует рассматривать их в контексте структурного, медленно развивающегося бычьего рынка», — сказал Ян Чжуи, управляющий фондом Shanghai Prospect Investment Management Co., добавив, что для Central Huijin имеет смысл перейти к другим тематическим ETF.
Массовые распродажи Z-Ben Advisors Ltd. без серьезной волатильности указывают на сильный институциональный спрос на акции класса А.
«Продажа сейчас освободит им позиции, которые они смогут использовать в будущем, когда возникнут риски», — сказал Чжу Чжэнсин, глава Asymptote Investment Research в Пекине. «Такое вмешательство предотвратит «сумасшедший бычий рынок», подобный тому, который мы видели в 2015 году».
Поскольку за потоками «национальных сборных» внимательно следят, инвесторы могут возобновить ралли в сфере высоких технологий, как только почувствуют, что продавать уже мало. Высокий спрос на акции технологических компаний затрудняет сдерживание эйфории. Несмотря на явные признаки вмешательства, индекс CSI 1000, в который входят ракетные компании, такие как Hunan Aerospace Huanyu Communication Technology Co. и компании, занимающиеся цепочками поставок чипов, по-прежнему находится на самом высоком уровне с 2017 года.
Остается вопрос, не искажает ли столь серьезное вмешательство в торговлю ETF динамику рынка.
На данный момент Нью Чунбао, управляющий фондом Shanghai Wanji Asset Management Co., наблюдает за голубыми фишками, пострадавшими от последней волны продаж ETF.
«Я рад, что команда выходит из некоторых ETF, потому что рост некоторых акций сделал рынок беспокойным и импульсивным», — говорит он. «Спад, вызванный их продажами, может сделать некоторые стоимостные акции еще более привлекательными для нас».
