С начала года американская валюта снова оказалась под давлением, что спровоцировало возобновление разговоров о глобальной потере доверия к ней и рынкам США в целом. Однако, несмотря на определенные многолетние тенденции к дедолларизации, текущее снижение курса, скорее, является обычным экономическим циклом, а не фундаментальным крахом американской финансовой системы. Об этом сообщает аналитическая платформа ING 23 февраля.
► Подписывайтесь на телеграмм-канал «Минфина»: главные финансовые новости
Исторический контекст и статус «защитного актива»
Несмотря на все разговоры о слабости, доллар остается очень сильным в исторической перспективе. Если посмотреть на индекс, учитывающий торговлю с 26 основными партнерами США и скорректированный на уровень потребительских цен, то падение прошлого года почти не повлияло на масштабный рост курса на 45%, который длился с 2011 года. Именно поэтому политики в Вашингтоне периодически ищут пути его искусственного ослабления, чтобы помочь американским производителям конкурировать на мировом рынке.
В то же время доллар действительно потерял часть своей привлекательности как «тихую гавань» для инвесторов по сравнению с 2024 годом. Корреляция между индексом доллара и американским фондовым рынком (S&P 500) составляет –0.25. Хотя этот показатель менее отрицательный, чем обычно (что свидетельствует о снижении защитных свойств валюты при падении рынка акций), он все еще остается статистически значимым. Следует помнить, что такие изменения циклические, и доллар уже неоднократно терял, а затем восстанавливал свой защитный статус.
Иностранные инвесторы продолжают покупать активы США
Частные инвесторы, на которые приходится более 80% иностранных вложений в американские ценные бумаги, продолжают активно покупать. В 2025 году их чистые инвестиции в акции, казначейские облигации и корпоративный долг выросли до 1,5 триллиона долларов (или 128 миллиардов долларов в месяц) по сравнению со средним показателем в 1 триллион долларов в 2022-2024 годах. По состоянию на сентябрь 2025 года доля иностранцев на рынке ценных бумаг США достигла десятилетнего максимума – 20,2%.
Официальные учреждения (центральные банки и правительства) действуют более осторожно, но они не распродают свои долларовые активы, держа их на стабильном уровне с 2020 года.
Часто возникают опасения, что Китай может резко продать свои активы. Действительно, Пекин увеличил объемы продаж с 36 миллиардов долларов в 2023 году до 145 миллиардов в 2025 году. Однако его общая доля составляет всего 5% (1,8 трлн долларов). Главным игроком остается Европа, владеющая 47% всех иностранных инвестиций (17,1 трлн долларов). Европейцы постоянно увеличивают свои вложения: их покупки выросли с 0,6 трлн. долларов в 2022-2023 годах до 0,9 трлн. долларов в 2025 году, полностью перекрывая отток капитала со стороны Китая.
Миф о скорой дедолларизации
Никакого ускорения отказа от доллара в мире пока не наблюдается. С 2024 года показатели использования американской валюты в глобальных резервах, обязательствах и транзакциях не ухудшились. По данным МВФ за третий квартал 2025 года доля доллара в мировых валютных резервах составляет 56,9%. На внебиржевом валютном рынке его доля составила 86,8% в середине 2025 года.
Конечно, существуют отдельные признаки изменений: например, доля китайского юаня в системе финансирования торговли SWIFT за последние четыре года выросла в четыре раза и достигла 8,3%. Однако глобальные изменения статуса резервной валюты являются очень медленными процессами, требующими кардинальных сдвигов не только среди центральных банков, но и в частном секторе.
Почему курс снижается и чего ждать дальше
Ослабление доллара не означает, что экономика США переживает кризис. Напротив, это результат того, что глобальная экономика восстанавливается после ряда кризисов. Впервые за долгое время за пределами США появились привлекательные возможности для инвесторов, в том числе на развивающихся рынках. Деньги перетекают туда, и это традиционно сопровождается понижением курса доллара.
Кроме того, крупные инвестиционные фонды изменяют уровень страхования своих валютных рисков. Ожидается, что из-за снижения ключевой ставки Федеральной резервной системой США (ФРС) на фоне неизменных ставок Европейского центробанка стоимость такого страхования упадет. Это будет стимулировать фонды больше продавать доллар, но это постепенный, а не панический процесс. По прогнозам, к концу 2026 года курс евро к доллару может достичь отметки 1,22.
Что может действительно навредить доллару?
Чтобы произошел не временный, а фундаментальный обвал доллара, нужны серьезные внутренние потрясения в США:
- Утрата независимости ФРС. Если центральный банк начнет снижать ставки под политическим давлением (что приведет к отрицательным реальным процентным ставкам), инвесторы могут начать массово сбрасывать доллар.
- Долговый кризис. Сочетание постоянного огромного дефицита бюджета и масштабного выпуска новых государственных облигаций может разрушить статус США как безопасного места для хранения денег.
Сигналами тревоги станут расширение спредов по свопам, резкое увеличение разрыва в доходности между краткосрочными и долгосрочными облигациями, а также падение спроса со стороны иностранных центробанков на аукционах казначейских бумаг США.
