Золото больше не сталкивается с отсутствием спроса, а с предложением со стороны тех самых институтов, которые способствовали многолетнему росту его цены. Центральные банки, которые с 2022 года накапливали почти 1000 тонн в год, теперь ликвидируют резервы для защиты национальных валют под сильным давлением нефтяного шока. Таким образом, самый надежный покупатель на рынке в самый неподходящий момент превратился в вынужденного продавца, пишет Investing.com.
Турция продала около 60 тонн золота с начала конфликта с Ираном на сумму около 8 миллиардов долларов, чтобы защитить лиру. Центральный банк Польши предложил монетизировать резервы для финансирования расходов на оборону. Россия стабильно продает с 2025 года.
Укрепление доллара и более высокие ожидания относительно реальных процентных ставок ужесточают финансовые условия для золота. Изменение режима потоков из формального сектора является тем двигателем, который не фигурировал в консенсусной системе до этого конфликта.
Покупатель, ставший продавцом
27 марта 2026 года золото торговалось около $4428 за тройскую унцию, что на 21% ниже исторического максимума в $5596, достигнутого 29 января этого года. Стандартное объяснение этого снижения – сила доллара и ожидания более высоких реальных процентных ставок – является точным, но неполным.
Укрепление доллара и более высокие реальные процентные ставки одновременно ужесточают финансовые условия для золота, и то и другое действует с начала конфликта с Ираном. Чего они не объясняют, так это того, почему золото продолжает падать, хотя геополитический риск остается повышенным, а структурные аргументы в пользу металла остаются неизменными. Ответ заключается в том, кто продает.
Спрос со стороны центральных банков стал наиболее важной структурной поддержкой золота с 2022 года: чистые покупки официальным сектором в среднем составляют около 1000 тонн в год. Эти покупки поглотили спекулятивные продажи, поддержали восходящий тренд посредством периодических коррекций и обеспечили нижний предел спроса, относительно которого были установлены целевые показатели JP Morgan на конец 2026 года в $6300 и Deutsche Bank в $6000.
Конфликт с Ираном частично повернул этот поток вспять. Тот же геополитический шок, который исторически подталкивал золото к росту, теперь через валютный механизм превращает некоторых из его наиболее постоянных покупателей в продавцов.
Передача происходит по определенной цепочке: перебои в Ормузском потоке подняли цену на нефть выше 100 долларов за баррель. Это порождает устойчивый спрос на доллары со стороны стран-импортеров энергоносителей. Этот спрос на доллары оказывает сильное понижательное давление на валюты развивающихся рынков.
Центральные банки, которые управляют этими валютами, должны выбирать между ускорением обесценивания с прямым переносом внутренней инфляции или выводом своих резервов для защиты обменных курсов. Золото, как наиболее ликвидный резервный актив помимо доллара, является логичным инструментом первой интервенции. В результате на рынок поступает нечувствительное к цене предложение от учреждений, которые не могут позволить себе ждать улучшения ситуации.
Золото страдает не от потери спроса, а от предложения, создаваемого теми самыми институтами, которые когда-то его поддерживали.
Турция, Польша, Россия: три источника, одно направление
Турция является наиболее значимым операционным продавцом. Фунт достиг рекордного минимума по отношению к доллару по меньшей мере одиннадцать раз с 28 февраля. Центральный банк Турции сообщил о совокупном снижении на 58,4 тонны за два еженедельных отчетных периода, на 6 тонн за неделю с 13 марта и на 52,4 тонны за неделю с 20 марта.
Bloomberg оценивает общий объем с начала конфликта примерно в 60 тонн на сумму около 8 миллиардов долларов. Большая часть была продана посредством своп-соглашений в Банке Англии, который конвертировал золотые запасы в иностранную валюту или ликвидность в фунтах стерлингов. Другая часть была продана напрямую. Оба механизма вводят недискреционное предложение на рынок золота в тот момент, когда он меньше всего может его поглотить.
Польша представляет собой другой, но целенаправленный постоянный риск. В начале марта глава центрального банка страны изложил предложение получить около 48 миллиардов злотых (13 миллиардов долларов) за счет монетизации примерно 550-тонного золотого резерва Польши в качестве альтернативы программе Европейского Союза «кредит на оружие» стоимостью 174 миллиарда долларов. Подтвержденных физических продаж не было.
Предложение предполагает либо продажу и выкуп резервов, либо переоценку активов для получения бухгалтерской прибыли.
С аналитической точки зрения важен не механизм, а сигнал: Польша была крупнейшим в мире покупателем золота центральных банков в течение последних двух лет, прибавляя более 100 тонн в год как в 2024, так и в 2025 году. Этот сдвиг устраняет структурную опору спроса. Реакция рынка отражает предполагаемый риск поставок, а не подтвержденные физические потоки.
Центральный банк России начал продавать золото в 2025 году для финансирования военных расходов, собрав примерно 2,4 миллиарда долларов, исходя из среднегодовых цен до февраля 2026 года. Банк сократил свои запасы до четырехлетнего минимума.
Россия и Турция являются соответственно пятым и одиннадцатым по величине национальными держателями золота центральных банков в мире. Вместе с условным сигналом Польши они представляют собой одновременный сдвиг между тремя наиболее активными игроками в официальном секторе: от чистых покупателей к чистым продавцам или ожидающим продавцам.
С момента начала конфликта между США и Израилем, с одной стороны, и Ираном, с другой, цена на золото вошла в коррекцию без каких-либо признаков разворота. Все краткосрочные и среднесрочные скользящие средние значительно выше текущей цены, что подтверждает выравнивание медвежьей кривой.
Три горизонта, один кадр
В краткосрочной перспективе золото находится под давлением недискреционных потоков. Интервенционные продажи в Турции по своей сути нечувствительны к цене: центральный банк не выбирает уровень для продажи, он продает, потому что лира нуждается в защите, независимо от того, как именно торгуется золото. Этот тип предложения не реагирует на сигналы оценки и не замедляется до тех пор, пока не утихнет вызванное им валютное давление.
В среднесрочной перспективе оперативный вопрос заключается в том, представляют ли продажи центральных банков временный перерыв в тенденции структурного спроса или начало более широкого перераспределения. Факты указывают на первое. Китай и Индия не сигнализировали о сокращении своих программ накопления золотых резервов.
Фискальные и валютные ограничения, стимулирующие продажи в Турцию и Россию, специфичны и не представляют собой качественно новых политических изменений. Если движение в Ормузском регионе восстановится и цена на нефть вернется к уровню $85-90, давление на лиру ослабнет, интервенционные продажи замедлятся, а среднесрочная картина поставок нормализуется.
Дно долгосрочного спроса остается структурно неизменным. Диверсификация долларовых резервов активов, продолжающаяся геополитическая фрагментация и бюджетный дефицит на развитых рынках продолжают создавать условия, при которых у центральных банков появляется структурный стимул держать золото.
Конфликт ввел временные ограничения: краткосрочное препятствие от принудительных продаж вполне реально, и оно идет вразрез со структурным препятствием, пока валютное и фискальное давление, вызвавшее его, не утихнет.
Каждая новость – это актив, следите за Investor.bg и в .
