- Ряд публичных компаний, купивших цифровые токены, известные как Digital Asset Treasuries, столкнулись с резким падением цен на свои акции после первоначального всплеска.
- Средняя цена акций DAT, котирующихся на биржах США и Канады, в этом году упала на 43%, при этом акции некоторых компаний упали более чем на 99%, несмотря на наличие ценных криптовалютных токенов.
- Снижение связано с тем, что инвесторы осознали, что владение цифровыми токенами не приносит прибыли, и компаниям теперь трудно выплачивать проценты и дивиденды по долгу, используемому для финансирования их криптовалютных приобретений.
То, что начало года как одна из лучших сделок на фондовом рынке, за несколько месяцев превратилось в одну из худших.
Ряд публичных компаний подумали, что открыли что-то вроде «вечного двигателя»: используйте корпоративные деньги для покупки биткойнов или других цифровых токенов, и, о чудо, цена ваших акций выросла даже больше, чем стоимость купленных вами жетонов.
Это руководство придумал Майкл Сэйлор, который превратил свою компанию Strategy Inc. в публичную биткойн-холдинговую компанию. А к первой половине 2025 года он работал более чем в сотне других компаний, последовавших примеру Сэйлора.
Цифровые хранилища, как стали известны эти компании, стали одной из самых горячих тенденций на публичных рынках: цены на акции стремительно растут, и к ним присоединяются все, от Питера Тиля до семьи Трампа.
Быстрый рост и упадок
Акции одного из видных участников, SharpLink Gaming Inc., подскочили более чем на 2600% за считанные дни, поскольку компания заявила, что откажется от своей старой игровой работы и продаст акции, чтобы купить много-много токенов Ethereum, а один из соучредителей Ethereum будет председателем правления.
Но всегда было трудно объяснить, почему токены должны стоить больше только потому, что они принадлежат публичной компании, и колеса начали отрываться от машины, сначала медленно, а затем гораздо быстрее.
В случае с SharpLink акции упали на 86% от своего пика, в результате чего вся компания стоит меньше, чем принадлежащие ей цифровые токены. Сейчас компания торгуется примерно в 0,9 раза дороже своих активов в эфире. По крайней мере, его избежала судьба Greenlane Holdings, которая в этом году рухнула более чем на 99%, несмотря на то, что ее активы в криптовалютных токенах BERA составляли около 48 миллионов долларов.
«Инвесторы посмотрели и поняли, что эти активы не приносят большой прибыли, кроме как просто сидеть на этой куче денег, и поэтому они отступили», — сказал в интервью аналитик B. Riley Securities Федор Шабалин.
По данным Bloomberg, среди компаний, зарегистрированных на бирже в США и Канаде и прошедших DAT, средняя цена акций упала на 43% в этом году. Для сравнения, Биткойн упал всего примерно на 6% с начала года.
Доходность цифровых хранилищ отстает от рынков
Некоторые удачливые DAT по-прежнему стоят больше, чем их базовые активы, но большинство из них являются проигрышными для людей, которые купили их вблизи максимумов, а 70%, согласно расчетам Bloomberg, заканчивают год ниже того, с которого они начали.
Наихудшие результаты показали публичные компании, которые избегали биткойнов и перешли на более мелкие и более волатильные токены.
Двое сыновей президента Дональда Трампа сплотились вокруг Alt5 Sigma Corp., публичной компании, которая решила купить WLFI на сумму более 1 миллиарда долларов, токена, выпущенного отдельной компанией, соучредителем которой является семья Трампа. Эти акции упали примерно на 86% по сравнению с пиком в июне.
Волатильность этих акций объясняется, по крайней мере частично, всеми деньгами, которые были заимствованы для оплаты корпоративных приобретений криптовалюты.
Strategy представила замечательный набор конвертируемых облигаций и привилегированных акций, которые финансировали покупки компанией биткойнов, при этом стоимость токенов в какой-то момент выросла до более чем 70 миллиардов долларов. По словам Шабалина из Б. Райли, в этом году DAT как группа привлекла более 45 миллиардов долларов для покупки криптовалютных токенов.
Однако теперь «Стратегия» и все остальные компании несут ответственность за выплату процентов и дивидендов по этому долгу. Это проблема, поскольку их криптоактивы по большей части не генерируют денежный поток.
«Если вы владеете Strategy, вы несете риск, связанный с биткойнами, плюс любой корпоративный стресс и корпоративный риск, который они берут на себя», — сказал в интервью портфельный менеджер RIA Advisors Майкл Лебовиц.
Недавно компания Strategy стремилась привлечь больше капитала, чтобы сохранить динамику, обратившись в ноябре к Европе, чтобы продать бессрочные привилегированные акции со скидкой после того, как продажи привилегированных акций в США не оправдали ожиданий. Но эти привилегированные акции, номинированные в евро, уже упали ниже цены размещения.
Между тем, для небольших, безымянных DAT возможности привлечения капитала найти еще труднее, поскольку цены на криптовалюту снижаются, а энтузиазм инвесторов ослабевает.
Продай почку, купи биткойн
Для Strategy очевидным следующим шагом будет продажа части своих криптоактивов для оплаты счетов. И именно это, по словам генерального директора Saylor Фонг Ле, компания может сделать.
«Мы можем продавать биткойны, и мы продали бы биткойны, если бы нам нужно было профинансировать выплаты дивидендов», — сказал Ле в подкасте.
Ле сказал, что рассмотрит этот вариант, если так называемый mNAV компании упадет ниже 1 — расчет, который предполагает, что рыночная стоимость компании упала ниже стоимости ее криптоактивов.
Эти комментарии потрясли индустрию DAT, поскольку Сэйлор неоднократно заявлял, что он не будет продавать свой биткойн и купит больше, когда цена упадет.
«Продайте почку, если нужно, но сохраните биткойн», — пошутил он в февральском посте на X.
Акции Strategy упали на 60% по сравнению с июльским пиком
Большую озабоченность сейчас вызывает то, что DAT будут вынуждены продавать свои криптовалюты, что приведет к снижению цен на эти токены, запуская нисходящую спираль.
«Если в заголовке говорится, что Strategy продана, даже если это три биткойна, я думаю, после всего, что Майкл Сэйлор сказал, что он никогда не продаст ни цента, люди начнут подвергать сомнению всю торговлю биткойнами», — сказал Лебовиц.
Стратегия создала резервный фонд в размере $1,4 млрд для покрытия выплат дивидендов в ближайшем будущем. Акции все еще выросли более чем на 1200% с тех пор, как они начали покупать биткойны в августе 2020 года. Но в этом году они могут упасть на 38%.
Уничтожение DAT рискует распространиться на более широкие рынки, если трейдеры будут использовать заемные деньги, что может вынудить их продавать, чтобы покрыть маржинальные требования. На данный момент проблемы в значительной степени остановили поток новых компаний, принимающих эту стратегию, а также вызванный ею бум активности на рынках капитала.
Но есть признаки того, что может возникнуть по крайней мере какая-то новая активность со стороны более ценных DAT, приобретающих более мелкие DAT, которые стоят меньше, чем их активы.
Strive Inc., соучредителем которой является бывший кандидат в президенты от Республиканской партии Вивек Рамасвами, согласилась приобрести Semler Scientific Inc. в рамках сделки по приобретению всех акций в сентябре, объединив две компании по управлению биткойнами. Семлер был одним из первых DAT, и в этом году его падение упало на 65%.
Росс Кармель, партнер Sichenzia Ross Ference Carmel, ожидает, что объем сделок M&A для DAT увеличится в начале 2026 года, уделяя особое внимание возможности дальнейших проблем.
Отрасль, вероятно, увидит более структурированные сделки, «которые можно будет использовать, чтобы дать этим инвесторам большую защиту от убытков в этих сделках», сказал Кармель.
