Обесценивание чипов: почему Майкл Берри делает ставку на пузырь искусственного интеллекта

Инновационные чипы искусственного интеллекта от Nvidia Corp. стоят десятки тысяч долларов каждый. составляют солидную часть из 400 миллиардов долларов, которые крупные технологические компании планируют инвестировать в этом году — ожидается, что к 2029 году эта сумма достигнет 3 триллионов долларов.

Но в отличие от железных дорог 19-го века или оптоволоконных кабелей бума доткомов, графические процессоры (GPU), питающие сегодняшнее увлечение искусственным интеллектом, являются недолговечными активами со сроком годности, возможно, пять лет.

Как и в случае с вашим iPhone, эти вещи имеют тенденцию терять ценность и вскоре могут нуждаться в обновлении, поскольку Nvidia и ее конкуренты стремятся продолжать выпускать лучшие модели. Такие клиенты, как OpenAI, должны будут внедрить их, чтобы оставаться конкурентоспособными.

Таким образом, хотя то, что у компаний с наибольшими расходами есть горы денег, которые можно разбрасывать (не считая OpenAI), и утешает, короткий срок полезного использования чипов и щедрые бухгалтерские предположения, лежащие в основе всех этих инвестиций, менее утешительны. Майкл Бери, который приобрел известность, делая ставки против жилья в США во время последнего финансового кризиса и который недавно нацелился на бум искусственного интеллекта, высказался на этой неделе, предупредив X, что гиперскейлеры (отраслевой жаргон для гигантских компаний, строящих гигантские центры обработки данных) недооценивают амортизацию.

Существует опасность того, что капитальные затраты на искусственный интеллект станут не единовременными расходами, а огромными регулярными расходами. Это хорошо для Nvidia и компании, но не обязательно хорошо для гипермасштабирующих компаний, таких как Google и Microsoft Corp. Некоторые столкнулись с цунами обесценивания, что вынуждает их быть чрезвычайно бдительными при контроле других расходов. Amazon.com Inc. планирует сократить около 14 000 рабочих мест.

^{Американские гиперскейлеры готовы инвестировать почти 3 триллиона долларов к 2029 году | Но большая часть покупаемых ими комплектов ИИ имеет короткий срок полезного использования.}

И хотя Уолл-стрит привыкла финансировать быстро обесценивающиеся активы, такие как самолеты и автомобили, ее беспокоит то, что частные кредитные фонды все чаще используют графические процессоры (GPU) в качестве залога для финансирования кредитов. Это включает в себя кредитование более спекулятивных стартапов, известных как неооблака, которые предлагают графические процессоры в аренду. Только Microsoft заключила соглашения с Neocloud на сумму более 60 миллиардов долларов.

Magnetar Capital, Blackstone Inc. и Macquarie Group Ltd. входят в число тех, кто предоставляет такое финансирование. Тем временем, как сообщается, Nvidia рассматривает возможность использования специализированных компаний по привлечению долгов для покупки и аренды чипов таким клиентам, как OpenAI и xAI Илона Маска.

«Проблема в том, что мы вот-вот перейдем от десятков миллиардов долгового финансирования, быстро обесценивающихся графических процессоров, к сотням миллиардов долларов. И тогда могут возникнуть серьезные проблемы», — говорит мне Гил Лурия, руководитель отдела технологических исследований в DA Davidson.

Такие опасения могут показаться спорными, поскольку технологические компании могут похвастаться колоссальными доходами и значительным приростом производительности от инвестиций в ИИ. Но технологические инвесторы, возможно, забыли, насколько сильно может навредить обесценивание.

^{Крупные инвесторы в области искусственного интеллекта сталкиваются с волной обесценивания | К 2027 году годовая сумма может достичь около $240 млрд.}

Примерно с 2020 года гиперскейлеры начали продлевать амортизируемый срок службы серверов с трех лет до примерно шести лет, а это означало, что удар по прибыли из-за высоких затрат был более распределенным. В то время это казалось оправданным, поскольку темп компьютерного прогресса, известный как закон Мура, казалось, замедлялся. А технологические компании нашли способы продлить срок службы своего оборудования.

Эти изменения, безусловно, помогли улучшить прибыль. Решение Meta Platforms Inc., принятое в январе, установить срок полезного использования большинства своих серверов и сетевых активов в размере 5,5 лет по сравнению с четырьмя-пятью годами ранее, увеличило ее чистую прибыль почти на 2 миллиарда долларов за девять месяцев, предшествовавших сентябрю.

Конечно, графические процессоры не становятся внезапно бесполезными, когда выходит новая версия. Не всем нужно современное оборудование для обучения новейшим моделям искусственного интеллекта. Процессоры можно перепрофилировать для менее требовательных вычислений ИИ и других вычислительных задач или перепродать на развивающихся рынках. А инновации в области программного обеспечения могут продлить их экономическую жизнь. Глава отдела искусственного интеллекта и инфраструктуры Alphabet Inc. Амин Вахдат заявил, что его семи- и восьмилетние специальные чипы, известные как TPU, имеют «100-процентную загрузку».

«Для таких нагрузок не всегда понадобится двигатель Porsche 911, двигатель VW вполне справится», — сказал Анураг Рана, старший технологический аналитик Bloomberg Intelligence.

Однако лестные репортажи сомнительны. Nvidia перешла на годовой цикл выпуска продукции по сравнению с предыдущим двухлетним подходом. Генеральный директор Дженсен Хуанг заявил в марте, что как только чипы Blackwell следующего поколения начнут поставляться, «вы не сможете раздавать Hoppers бесплатно», имея в виду предыдущую модель.

Хуан шутил. Но с уменьшением дефицита чипов цены на аренду чипов Nvidia A100 (Ampere), выпущенных в 2020 году, и Hopper, выпущенных в 2022 году, резко упали.

^{Арендовать менее современные чипы Nvidia становится дешевле | Цены на бункеры в этом году упали на 28%, а на Ampere — на треть.}

Поскольку графические процессоры станут классом активов, их остаточная стоимость будет зависеть от «коктейля неизвестных», предупреждает Kerrisdale Capital. Это включает в себя будущие изменения в полупроводниковой архитектуре, гипермасштабирование, разработку собственного кремния, а также торговую политику, такую ​​​​как запрет США на экспорт передовых чипов в Китай. Я бы добавил, что ограничения по мощности, которые мешают строить центры обработки данных, могут сделать менее экономичным использование старых и менее эффективных чипов.

Поэтому поразительно то, что в начале этого года Amazon вернулась к более консервативной оценке срока полезного использования в пять лет для части серверов и сетевого оборудования (с шести лет). Наблюдается «ускоренный темп развития технологий», особенно в сфере искусственного интеллекта и машинного обучения.

К сожалению, нет единого мнения относительно долговечности такого оборудования.

CoreWeave Inc., публичная неооблачная компания с рыночной стоимостью около 50 миллиардов долларов, заявляет, что ее «невероятно устраивает» ее шестилетняя политика амортизации графических процессоров, ссылаясь на свой успех в пересмотре условий процессоров после окончания первоначального срока аренды, который в среднем составляет четыре года. Однако базирующийся в Амстердаме конкурент Nebius Group NV использует четырехлетний график амортизации. Парижская компания neocloud Scaleway считает, что три года более реалистичны.

Если технологические компании недооценивают, как быстро переработчики теряют ценность и технологическую актуальность, им, возможно, придется сообщать об ухудшении ситуации. В краткосрочной перспективе можно ожидать, что заявленная прибыль будет намного выше денежных потоков, поскольку первая не включает все первоначальные капитальные затраты. Но если этот разрыв сохранится, это может быть признаком того, что затраты на замену начинают расти, а прибыль завышена.

^{Графические процессоры — самая большая статья расходов на 1 ГВт мощности центра обработки данных с искусственным интеллектом | На графические процессоры Nvidia приходится 39% общих капитальных затрат.}

Ответственность за быстрый рост доходов от ИИ теперь лежит на компаниях, владеющих графическими процессорами. В противном случае они рискуют столкнуться с более высокими затратами на амортизацию и не смогут позволить себе следующий раунд капитальных затрат.

Около половины из почти $35 миллиардов капитальных затрат Microsoft Corp в третьем квартале пришлось на недолговечные товары, такие как графические процессоры и центральные процессоры. Обнадеживает то, что резервы на будущие продажи ИИ соответствуют ожидаемой амортизации. Кроме того, компания старается не покупать слишком много чипов одного поколения, а ее пакет искусственного интеллекта, по словам руководителей, «взаимозаменяем».

Я думаю, что большинство гиперскейлеров должны иметь возможность избежать перенастройки и устаревания, поскольку у них очень много предприятий и клиентов, жаждущих вычислительной мощности. Если спрос на ИИ разочаровывает, они могут сократить капитальные затраты и истощить существующие активы.

Но у неооблачных компаний нет такой огромной прибыли и денежных средств, как у крупных технологических компаний, поэтому вместо этого они занимают миллиарды. По данным Bloomberg, чистый долг CoreWeave, включая обязательства по аренде, составляет $16,9 млрд. Компания использует эти деньги для финансирования капитальных затрат в размере $14 млрд в этом году и более чем вдвое больше в 2026 году. Это превысит обычные расходы такого нефтяного гиганта, как Shell Plc.

Хотя CoreWeave добилась прогресса в снижении стоимости заимствований, процентные ставки по некоторым первоначальным кредитам выражаются двузначными числами. Таким образом, процентные расходы превышают операционный доход.

Такие риски должны быть управляемыми, если неооблачные компании смогут окупить свои затраты за счет многолетних контрактов с надежными арендаторами их услуг, а не полагаться на спотовые рынки или доходы от менее проверенных стартапов. CoreWeave заявила на этой неделе, что более 60% ее накопленной выручки в размере $56 млрд приходится на клиентов «инвестиционного уровня». Компания повторила слова Microsoft, заявив, что ее инфраструктура взаимозаменяема.

Тем не менее, радужные финансовые модели неооблачных компаний могут рухнуть, если графические процессоры обесценятся быстрее, чем ожидалось. Отсутствие спроса или прорывы в области искусственного интеллекта, который менее жаждет вычислительных мощностей, могут создать необходимость массового выпуска чипов.

Взлетевшая цена акций Nvidia является простейшим барометром увлечения искусственным интеллектом. Но именно более непрозрачный и сложный мир долгового финансирования и амортизации бухгалтерского учета еще может лопнуть пузырь ИИ.

Крис Брайант — обозреватель Bloomberg Opinion, освещающий промышленные компании Европы. Ранее он был репортером Financial Times.