Должен ли Федеральная резервная система США продолжать снижать процентные ставки? Рынки, безусловно, думают, что это сделают это: цены на фьючерсы предполагают, что проценты на федеральные средства упадут примерно до 3% к концу 2026 года, чуть более 4% сейчас.
Я не уверен, что это будет хорошая идея.
Аргументы по снижению процентных ставок разделены на три категории.
Управление рисками
Президент Джером Пауэлл выставил этот тезис, заявив, что риск инфляции больше не превышает риск снижения рынка труда, при этом рост рабочих мест резко снижается, а влияние таможенных пошлин, вероятно, будет временным. Предполагается, что денежно -кредитная политика является «умеренно ограничительной» и поэтому должна сосредоточиться на более нейтральной позиции. Это отражается в почти единогласном решении политиков ФРС снизить процентные ставки в прошлом месяце — даже после того, как они повысили свой средний рост и прогнозы инфляции.
Я не убежден. Инфляция все еще может быть большим риском. Федеральная резервная система превысила свою цель инфляции на 2% более 4,5 лет и не может достичь ее с большей разницей в своей цели занятости. Передача пошлин на цены, хотя и медленнее и менее важная, чем ожидалось, далека от завершения. И денежно -кредитная политика может быть не такой ограничительной: последние экономические данные показывают, что спрос усилился, поскольку модель федерального ВВП Атланты теперь предсказала годовой рост на 3,8% в третьем квартале.
Ожидание
Как заявила губернатор Мишель Боуман в недавней речи, если Федеральная резервная система ждала, пока данные подтвердят дальнейшее ухудшение на рынке труда, это может быть слишком поздно. Таким образом, Федеральная резервная система должна действовать профилактически.
Я согласен, что политика должна быть профилактической — но только в том случае, если кто -то доверяет их прогнозу. В настоящее время экономические перспективы очень неясны: невозможно узнать, будет ли больше беспокоиться о том, будет ли инфляция укрепить и будет ли инфляционные ожидания менее закрепленными или ухудшатся рынок труда. Таким образом, существует значительный риск того, что профилактические действия будут дорогими ошибками.
Ошибка в оценке
Согласно этой логике, которую принял губернатор Федеральной резервной системы Стивен Мира, денежно-кредитная политика на самом деле намного более строго, чем рассматривает Федеральная резервная система, потому что нейтральная процентная ставка-процент, который не подавляет и не стимулирует рост, значительно снижается. Среди причин того, что Мира указывает на то, чтобы поверить в это: замедление роста населения снизит спрос на капитал на оборудование и размещение людей, доходы от обязанностей сократят государственные кредиты, а снижение налогов увеличит национальные сбережения.
Я согласен с точкой роста населения, но остальное в лучшем случае смотрит на выборочно. Например, если налоговая политика снижает эффективную стоимость капитала, не должно ли это увеличивать инвестиционный спрос на сбережения и, следовательно, увеличить нейтральную процентную ставку? Разве нет более высокого дефицита, генерируемого «большим прекрасным законопроектом», требуя большего государственного кредитов, в то время, когда торговая политика Трампа снизила спрос на долг по долгу?
Если нейтральная процентная ставка на самом деле была нулевой (скорректированной до инфляции), как утверждает Миран, то текущие более высокие процентные ставки должны сокрушить экономику. Мы этого не видим.
Короче говоря, я думаю, что у Федеральной резервной системы есть много причин для беспокойства, но недостаточно, чтобы действовать.
Рынок труда является разумной причиной для беспокойства: когда он ухудшается по сравнению с определенным порогом — определяется правилом SAM как увеличение на 50 основных базовых точек безработицы — слабость имеет тенденцию к самообладанию, вызывая полноценную рецессию. Порог был преодолен в прошлом году без инцидентов, вероятно, потому, что рост безработицы был вызван резким увеличением рабочей силы, а не мягкостью при найме. На этот раз двигатель будет плохим поиском работников, потому что репрессии против иммигрантов вызывает крах в росте рабочей силы.
Однако, если инфляция остается на одном процентном пункте или более выше мандата Федеральной резервной системы в размере 2%, ожидания могут быть необоснованными. Если это произойдет, цена на овладение ценами — с точки зрения повышения уровня безработицы, необходимых для достижения цели 2% — значительно увеличится. В 1970 -х годах эта цена оказалась двумя последовательными рецессиями и резким прыжком в безработице.
Я считаю, что представители Федеральной резервной системы снова снизит процентные ставки на своем собрании, чтобы определить политику в этом месяце. Они вряд ли увидят много, что изменит их оценку с последней встречи, особенно учитывая, что из -за приостановления работы правительства может быть очень мало новых данных оценки.
Но я сомневаюсь, что это правильный курс или то, что он предсказывает длинный цикл помощи. Я бы предпочел более осторожный подход, пока экономические перспективы не станут менее мрачными.
Билл Дадли, обозреватель Bloomberg, был президентом Федерального резервного банка Нью -Йорка с 2009 по 2018 год. Он был председателем комитета Brenthant Woods, а с 2019 года он был директором без исполнительных функций в швейцарском банке UBS.
