«Есть известные неизвестные», — сказал бывший министр обороны Дональд Рамсфелд на брифинге 2002 года накануне войны в Ираке. «Но есть и неизвестные неизвестные, те, кого мы не знаем, мы не знаем», — продолжил он. «Последняя категория, как правило, самая сложная». То же самое можно сказать о растущей торговой войне администрации Трампа, и на самом деле есть признаки того, что беспокойство неизвестных неизвестных ворует в перспективы крупных американских компаний.
Вы не можете понять это по типу фондового рынка США. Индекс S & P 500 колеблется вблизи значений записи. И коэффициент печати цены индекса вернулся к своему пику с 19 февраля, прежде чем угроза Белого дома на обязанности привести к краху акций. Похоже, что рынок больше не заинтересован в торговой войне.
Прогнозы доходов даже выше, чем до обязанностей. По данным Bloomberg, консенсус -прогнозы на прибыль S & P 500 в течение следующих 12 месяцев достигают 282 долл. США за акцию, что на 8 долларов больше, чем 19 февраля. Прогнозы прибыли выше для большинства компаний в индексе, при этом среднее изменение на 3% увеличилось до 3 июля.
Тем не менее, это сложнее определить — и столь же важно — доверие на рынке и аналитики в этих оценках дохода. Ожидаемая прибыль является продуктом двух переменных: целевая прибыль и вероятность ее достижения. Хотя оценки доходов сохранились с начала хаоса с обязанностями, вероятность этих целей могла измениться.
Проблема в том, что эта вероятность трудно определить. Инвесторы часто используют оценку в качестве аббревиатуры надежности доходов на основе теории о том, что рынок требует премии для компаний с более предсказуемой прибылью. Стабильные выигрыши обычно торгуются с более высокими шансами, чем те, у кого более нестабильные результаты.
Тот же принцип относится к широкому рынку. S & P 500, как правило, торгуется в более низких множителях, когда макро-производство является неопределенным, и поэтому путь корпоративной прибыли труднее предсказать. Рынок, похоже, точно сигнализирует, когда коэффициент передорока S & P 500 упал до 18 раз в начале апреля почти 22 раза в конце февраля. Тот факт, что он снова торгуется в 22 раза выше, чем у прибыли, может быть сигналом, что облака вокруг обязанностей были отвлечены, по крайней мере, в отношении корпоративной прибыли.
Но не все оценки выручки одинаково убеждены. Консенсусные рейтинги дохода, используемых в оценках, обычно представляют собой среднее значение многих индивидуальных прогнозов. Например, 12-месячная цель будущего дохода Apple Inc. от 7,54 долл. США на акцию составляет в среднем 45 оценок. Иногда эти индивидуальные оценки немного отличаются, а иногда и много. В целом, чем больше изменчивость, тем больше неопределенность в прогнозе доходов.
Полезно, чтобы Bloomberg рассчитывал изменчивость рейтингов прибыли для любой компании, выраженной как стандартное отклонение. Среднее стандартное отклонение среди компаний S & P 500 увеличилось на 11% с 19 февраля, что означает, что разногласия между аналитиками значительно увеличились с тех пор, как администрация Трампа начала распространять обязанности.
В некоторых компаниях больше разногласий, чем в других компаниях. Изменчивость оценок доходов Apple увеличилась более чем в три раза. Это понятно, учитывая зависимость Apple от Китая и потенциал для прерывания бизнеса, если торговый спор Трампа с Китаем усиливается. Администрация также угрожала наложить 25% -ную обязанность на продукты Apple, если она не производит свой iPhone в Соединенных Штатах. Неудивительно, что аналитики все чаще испытывают трудности при определении доходов Apple.
Apple далеко не одно. Изменчивость оценки доходов Visa Inc., United Hads, Adobe Inc., RTX Corp. и 3M Co. увеличилась как минимум дважды с февраля. Есть много других примеров во всех секторах S & P 500.
Неопределенность доходов также отражается в растущей разнице между высокими и низкими оценками для компаний S & P 500. Средняя разница между самым высоким и самым низким уровнем дохода выросла на 10% с 19 февраля. Для Apple эта разница увеличилась до 5,22 долл. США на акцию 3 июля с 1,09 долл. США 19 февраля. Это большая разница, учитывая, что целевая стоимость выручки Apple составляет около 7 долларов на акцию.
С самого начала было много неизвестных в отношении обязанностей, включая их размер и масштаб, и кто в конечном итоге заплатит за них. Неизвестное неизвестное, которое уже выявилось — или, по крайней мере, рассмотрение, которое я не слышал широко обсуждался в начале — это, казалось бы, бесконечное терпение президента Трампа, чтобы продлить сроки коммерческих соглашений. Несомненно, есть и другие — все большее осознание, которое может объяснить растущее разногласия между аналитиками по поводу дохода.
Все это говорит мне, что, хотя оценки дохода увеличились, уверенность в них аналитиков снижается. Это не видно в консенсусной прибыли или в основанных на их рейтингах. Чтобы увидеть это, нам нужно заболеть, но стоит посмотреть. В конце концов, фондовый рынок столь же стабилен, как и стабильные прогнозы доходов, на которых он основан.
Нир Кайсар — обозреватель Bloomberg, который пишет о рынках. Он является основателем Unison Advisors, компании по управлению активами.
