- В пятницу рынок криптовалют переживает короткий, но интенсивный спад: индекс, отслеживающий альткоаны, упал на 40% за считанные минуты.
- Критики отмечают серьезные проблемы в структуре крипторынка, в том числе нехватку ликвидности и чрезмерное кредитное плечо.
- Крах усугубил технические проблемы и механизмы контроля автоматического снижения кредитного плеча на биржах, при этом Binance выплатила $283 млн в качестве компенсации.
В течение нескольких маниакальных часов в пятницу мир цифровых активов, о котором объявили сторонники будущего финансов, с невероятной скоростью повторял старейший рефлекс Уолл-стрит во время рыночного стресса: бегство к выходам.
Искра была знакомой, но неожиданной. Угроза Дональда Трампа ввести 100-процентную таможенную пошлину на китайский импорт потрясла мировые рынки, раздутые спекулятивными излишками. Но наиболее острой боль была в криптовалютах, таких как индекс, который отслеживает альткойны — токены меньшего размера, чем Биткойн и Эфир, которые полагаются на хрупкую ликвидность и спекулятивный энтузиазм — упал на 40% за считанные минуты.
Хотя обвал был непродолжительным и цены с тех пор частично восстановились, критики указывают на серьезные проблемы в структуре рынка криптовалют, которые делают его склонным к турбулентным продажам. От хронической нехватки ликвидности во время торгов на выходных и чрезмерного кредитного плеча до того, как крупные биржи обрабатывают и сообщают о ликвидациях, эти проблемы продолжают преследовать сектор, который становится все более привлекательным для массового рынка с тех пор, как Трамп вернулся к власти.
«Во время этого краха глубина испарилась, а механизмы ликвидации были перегружены», — сказал Джастин Д’Анетан, руководитель партнерства в Arctic Digital, консалтинговой фирме, специализирующейся на частных рынках криптовалют. Механизмы контроля автоматического снижения кредитного плеча на биржах «подлили масла в огонь» и «ощущали себя не столько рынком, сколько ловушкой, которая закрывается».
В то время как посыпались взаимные обвинения, наблюдатели рынка сосредоточили свое внимание на Binance, доминирующей криптобирже, и Hyperliquid, быстро развивающейся децентрализованной финансовой платформе. По данным Coinglass, которая собирает такие данные, ставки на кредитное плечо на сумму более 10 миллиардов долларов были ликвидированы на Hyperliquid и еще 2,4 миллиарда долларов на Binance.
Криптовалюта
По оценкам Coinglass, в различных коммерческих местах было удалено позиций на общую сумму 19 миллиардов долларов. Компания добавила, что «фактическая сумма, вероятно, намного выше», поскольку Binance сообщает только об одном ордере на ликвидацию в секунду.
Техническая проблема Binance усугубила продажу, и позже компания заявила, что выплатила 283 миллиона долларов в качестве компенсации пострадавшим пользователям. По ее словам, проблема не стала причиной обвала рынка.
Binance и Hyperliquid не сразу ответили на запросы о комментариях. «Hyperliquid — это блокчейн, в котором каждый заказ, сделка и ликвидация происходят в цепочке», — сказал Джефф Янг, соучредитель платформы, в своем сообщении в понедельник. «Любой человек может без разрешения проверить цепочку, включая все ликвидации и их справедливое выполнение для всех пользователей».
Для отрасли, которая последние три года пыталась восстановить доверие после катастрофического краха фондовой биржи FTX, пятница стала уродливым напоминанием о том, насколько хрупкими являются эти прибыли.
Использовать
В какой-то момент за час исчезло 7 миллиардов долларов, показывают данные Coinglass. От Сингапура до Нью-Йорка раздался урок: когда криптоалгоритмы берут контроль в свои руки, некому вмешаться. Слабая и фрагментированная ликвидность на выходных ухудшила ситуацию.
В цифровых активах дополнительные запросы безопасности — это не запросы, а автоматические команды. Когда залог терпит неудачу, алгоритмы продают без паузы. Нет времени, нет пощады. Та же самая система, которая держит рынки открытыми 24 часа в сутки, гарантирует, что при возникновении волатильности потери будут расти быстрыми темпами.
Кредитное плечо незаметно накапливалось в течение нескольких месяцев. Хедж-фонды, ритейлеры и маркет-мейкеры перешли от прямых токенов к использованию занятых денег для увеличения прибыли. На первый взгляд риск казался ограниченным: позиции казались компенсированными, процентные ставки спокойными. Фактически, многие сделки были обеспечены одним и тем же пулом безопасности, что делало систему хрупкой. Когда этот залог вышел из строя, все, что с ним связано, рухнуло в унисон.
Открытый интерес к криптофьючерсам
Теоретически криптобиржи имеют механизм безопасности. Каждый из них обычно имеет страховой фонд — пул капитала, созданный из комиссий за ликвидацию и коммерческих санкций и предназначенный для покрытия убытков в случае исчерпания клиентской маржи. Когда позиция торговца с кредитным плечом рушится быстрее, чем ее можно продать, фонд вмешивается, чтобы купить ее, покрывая дефицит, чтобы рынок оставался в порядке. В мирные дни эти пулы спокойно зарабатывают деньги. В панике они — единственное, что стоит между волатильностью и банкротством.
Они рухнули в пятницу. По мере ускорения ликвидации убытки превысили возможности фондов их покрыть. Это активирует последнюю линию защиты системы: автоматическое сокращение долга (ADL).
Хотя геополитика стала триггером краха, «что действительно потрясло рынок, так это то, что Binance и некоторые другие биржи начали автоматическое снижение долга», — сказал основатель Re7 Capital Евгений Гойберг. «Это худший крах в истории криптовалют, и он во многом усугубляется централизованными биржами, которые меняют свои параметры ADL».
Нет сетей безопасности
Повсеместное устранение кредитного плеча также распространилось на альткоаны, которые были уничтожены. На традиционных рынках есть автоматические выключатели, клиринговые палаты и моменты, когда можно передохнуть. Криптовалюты нет. После ликвидации алгоритмы продаются с любой ликвидностью. Когда большинство трейдеров публикуют одни и те же монеты в качестве ценных бумаг, цикл является самореферентным: принудительные продажи снижают цены, что приводит к еще большим принудительным продажам. В течение нескольких минут ликвидность может полностью исчезнуть.
«Когда одновременно происходят массовые ликвидации длинных позиций без новых желаний, система сталкивается с математической невозможностью», — сказал маркет-мейкер Каладан в исследовательской записке. «Недостаточно проигравших, чтобы заплатить всем победителям».
Момент неприятный. Крах рынка происходит как раз тогда, когда криптовалюты приближаются к легитимности массовых рынков, когда компании с Уолл-стрит расширяют предложение цифровых активов, а ритейлеры приступают к этому. В Вашингтоне продолжающееся давление на законопроект о структуре рынка указало на самый ясный путь к признанию со стороны регулирующих органов.
В традиционных финансах это напоминает отмену кредитов в 2008 году и спекуляции с ценными бумагами США в 2020 году – небольшие потрясения, которые сталкиваются со скрытым кредитным плечом и хрупкой ликвидностью – за исключением того, что в криптовалютах эта последовательность может развиваться за минуты, а не за дни. У массовых рынков есть буферы: брокеры, задержки расчетов, центральные банки, тогда как криптовалюты полагаются на инерцию.
