- Биткойн упал более чем на 40% от своего пика, и обычные факторы, которые могли бы способствовать восстановлению, работают против него.
- Проблема с криптовалютой связана с ее назначением, поскольку она больше не воспринимается как лучшее средство хеджирования, оплаты или спекуляции, поэтому возникает вопрос, для чего она предназначена.
- Ценность Биткойна почти полностью основана на непостоянных убеждениях и повествованиях, и он сталкивается с конкуренцией со стороны других альтернатив, таких как стейблкоины, рынки прогнозов и товарные биржи.
Еще год назад это казалось невозможным. Но Биткойн впал в один из самых глубоких кризисов, из которого нет четкого выхода.
Крупнейшая в мире криптовалюта рухнула более чем на 40% от своего пика и обычного сценария это не работает — Покупатели на спаде ушли, и силы, которые обычно способствовали бы восстановлению, теперь работают против этого. Золото побеждает в споре о макрохеджировании. Стейблкоины выигрывают выплаты. Рынки прогнозов побеждают спекуляции.
Самое странное, что ничего из этого не происходит, потому что система работает против Биткойна. Вашингтон никогда не был более дружелюбным. Институциональное признание никогда не было более глубоким. Уолл-стрит никогда еще не покупалась так часто. Биткойн получил все, что хотел – и этого было недостаточно.
Это означает, что определяющая борьба эта криптоэра дело не в цене. Речь идет о цели. И этот крах ставит вопрос, на который Биткойн не должен был отвечать, когда цены росли: если это не лучшее хеджирование, лучший способ оплаты или лучшая спекуляция, то для чего именно он нужен?
«Главной историей биткойнов было то, что цена растет», и у нас этого больше нет», — сказал Оуэн Ламонт, портфельный менеджер Acadian Asset Management. «У нас есть цифра, которая снижается. Это не очень хорошая история».
Биткоин упал более чем на 40% от пика
Проблема с повествованием
В отличие от акций или сырьевых товаров, у Биткойна нет фундаментальных показателей. Его ценность почти полностью основана на вере — силе повествований, которые убеждают новых покупателей присоединиться.
Эти убеждения были поколеблены. Ритейлеры, которые выиграли от ралли, вызванного Трампом, теперь находятся глубоко под водой.
«Новые спекулятивные платформы, такие как рынки предсказаний и фондовые биржи!, отвлекают внимание от рынков криптовалют», — сказал Ноэль Ачесон, автор информационного бюллетеня Crypto is Macro Now. «Теперь, когда BTC является «макроактивом», ему приходится конкурировать со многими другими альтернативами, большинство из которых легче понять и легче объяснить доверенным лицам, клиентам, вашему совету директоров и т. д.».
Дезертиры
Четкий сигнал поступил в ноябре. Джек Дорси — давний один из самых ярых корпоративных евангелистов Биткойна — объявил, что его приложение Cash начнет поддерживать стейблкоины. В течение многих лет Дорси рассматривал биткойн-максимализм как доктрину. Его улучшение стало сигналом: гонка платежей продолжается.
В Вашингтоне стейблкоины стали центром разговоров. Двухпартийный закон о гениях был принят легко. Регуляторы открыто поощряют инфраструктуру токенов, поддерживаемую долларом. Даже в сфере криптовалют Биткойн больше не является единственным объектом внимания. Токенизация, деривативы на базе блокчейна и трансграничные платежи с использованием стейблкоинов становятся вероятными вариантами использования, ни один из которых не требует функционирования Биткойна.
«Во всяком случае, активность в стейблкоинах можно соотнести с активностью в Ethereum или в других цепочках. А стейблкоины предназначены для платежей», — сказал Карлос Доминго, соучредитель и генеральный директор Securitize, платформы токенизации. «Я не думаю, что кто-то сегодня рассматривает биткойн как платежный механизм».
Ловушка финансиализации
По иронии судьбы, проблемы Биткойна начались во время его собственного подъема. Бычий тренд в 2025 году вызвал волну институциональной инфраструктуры, направленной на укрепление его легитимности. Вместо этого он лишил актив загадочности.
Когда-то биткойн был символом либертарианского бегства от действительности, теперь он выглядит как любой другой инструмент Уолл-стрит: раскрывающийся тикер в комплекте с опционами нулевого дня и продуктами волатильности. То, что когда-то требовало «кроличьей норы», теперь требует входа в торговую платформу.
Защитники Биткойна по-прежнему указывают на его искусственный дефицит — лимит в 21 миллион, циклы сокращения вдвое, жестко запрограммированную дефляцию. Но на рынках дефицит имеет значение не только в предложении, но и во внимании. И предложение вещей, конкурирующих за это внимание, теперь практически безгранично.
Альткоины. Производные альткойнов. Токенизированные акции. Структурированные продукты с использованием заемных средств. Дефицит может быть закодирован, но изобилие производится. И даже сам код находится под пристальным вниманием — развитие квантовых вычислений начало вызывать опасения, что криптографические основы Биткойна, которые долгое время считались неразрушимыми, могут оказаться невечными. Это далекая угроза, но в сюжетно-ориентированном активе сама возможность разрушительна.
Изгородь, которой не было
Даже после многих лет ажиотажа вокруг «цифрового золота» Биткойн не прошел самый важный макроэкономический тест. Несмотря на геополитические колебания и постоянную слабость доллара, в этом году золото и серебро пережили волатильное ралли, в то время как криптовалюты только снизились. Потоки подтверждают расхождение. Согласно данным, собранным Bloomberg, котирующиеся в США золото и золотые ETF за последние три месяца привлекли более 16 миллиардов долларов, в то время как спотовые биткойн-ETF показали отток примерно 3,3 миллиарда долларов. Рыночная капитализация Биткойна сократилась более чем на 1 триллион долларов.
Крупнейший биткойн-ETF пережил месяцы оттока средств
«Люди понимают, что биткойн — это то, чем он всегда был — просто спекулятивный актив», — сказал Том Эссей, президент и основатель Sevens Report и бывший трейдер Merrill Lynch. «Биткойн не заменяет золото, это не цифровое золото, оно не делает того же самого, он не дает людям ту же полезность, что золото. Это не защита от инфляции — честно говоря, есть другие более эффективные средства защиты, где вам не нужно беспокоиться о волатильности. И это не защита от хаоса».
Опустошение хранилища
Модель Digital Asset Vault (DAT) должна была стать фирменным стилем Биткойна. Такие компании, как Strategy Inc., накопили биткойны во время бычьего роста и выпустили под него акции, создав самоусиливающийся цикл, который принес миллиарды рыночной капитализации и дал институциональным инвесторам возможность выразить свою убежденность, не касаясь напрямую актива. Какое-то время это работало.
Теперь цикл изменился, а вместе с ним и уверенность в модели. За последний год рухнули крупнейшие DAT – некоторые намного больше, чем сам Биткойн. Многие из них сейчас торгуются ниже стоимости своих активов.
Спекуляция, которую он проиграл
Влияние Биткойна на спекулятивную культуру также ослабевает.
Платформы прогнозирования, такие как Polymarket и Kalshi – с двоичными результатами, быстрым разрешением и реальными ставками – теперь являются площадками для тех же самых трейдеров, гонящихся за дофамином, которые когда-то зарабатывали на монетах-мемах.
Это не предел: недельный номинальный объем акций Полимаркета за последний год увеличился. Даже Coinbase Global Inc. добавила прогнозные контракты. Дофамин не ушел. Он только что переехал.
«Рынки прогнозов становятся очередным увлечением для тех же самых самостоятельных инвесторов, которым нравится спекулятивный характер криптовалют», — сказала Роксана Ислам, руководитель отдела отраслевых и отраслевых исследований в магазине ETF TMX VettaFi. «Это может означать снижение общего интереса к криптовалютам», — сказала она, хотя добавила, что «это также может означать переход к более долгосрочным и серьезным инвесторам».
Скрытая механика
Кроме того, растет несоответствие между тем, как получают доступ к Биткойну и как им торгуют. Спотовые ETF упростили покупку. Но на цену биткойнов по-прежнему влияют офшорные рынки деривативов, где трейдеры обычно используют кредитное плечо 100 к 1. На этих площадках используются механизмы автоматической ликвидации: когда позиции превышают пороговые значения маржи, они принудительно закрываются и мгновенно продаются в книгу заказов, вызывая каскадную ликвидацию, которая может обрушить спотовую цену за считанные минуты.
Этот механизм был полностью раскрыт во время октябрьского краха. Миллиарды позиций с использованием заемных средств были распроданы в мгновение ока. К тому времени, когда большинство держателей ETF проверяют свои портфели, ущерб уже нанесен.
Дело о быке
Ничто из этого не означает, что Биткойн мертв. Он остается наиболее ликвидным цифровым активом с более глубоким портфелем заказов и более широким биржевым покрытием, чем у любого конкурента. Спотовые ETF сделали Биткойн постоянным атрибутом кошельков. И сама ясность в регулировании сейчас в пользу стейблкоинов может в конечном итоге поднять всю экосистему. Что еще более важно, он пережил экзистенциальные кризисы: крах Mt. Gox, запрет на добычу полезных ископаемых в Китае, крах в 2022 году — и многое другое. Каждый раз сеть держалась и цены начинали ставить новые рекорды. Долговечность-ничего. В классе активов, изобилующем неудачами, само по себе выживание создает видимость легитимности.
«Всегда кто-то сеет страх, неуверенность, сомнения. Всегда есть проблемы», — сказал Дэн Морхед, основатель Pantera Capital. «Я просто думаю, что это естественное желание для людей, которые скептически относятся к тому, насколько важны для мира мобильные деньги, всегда придумывать что-то новое, о чем стоит беспокоиться».
Бычий аргумент заключается не в том, что повествования о биткойнах непобедимы. Они не обязательно должны быть такими – достаточно прочными, чтобы пережить каждый последующий кризис доверия. И история пока на их стороне.
Биткойн уже пережил несколько масштабных падений
дрейф
Но история также показывает, что выживание и актуальность – это не одно и то же. Самая большая угроза Биткойну — не конкурент, а дрейф. Медленная утечка внимания, капитала и убеждений, которая происходит, когда ни одна история не выдерживает критики. Актив все еще существует. Сеть продолжает работать. Но истории, которые сделали биткойн столь популярным — цифровое золото, деньги свободы, институциональные резервы — в то же время разваливаются. Является ли это временным кризисом или постоянным – один из самых больших вопросов в эпоху цифровой экономики.
«Для многих это похоже на религию, и религиозную веру трудно поколебать», — сказал Майкл Розен, директор по инвестициям компании Angeles Investment Advisors. «Это просто не моя религия».
