- Европа больше страдает от иранского конфликта из-за своей высокой зависимости от импорта энергоносителей, в то время как США остаются нетто-экспортером благодаря гидроразрыву.
- Инвесторы массово покупали кредитно-дефолтные свопы (CDS), что привело к росту премий за риск в Европе в три раза быстрее, чем в США.
- Ведущие банки, такие как Goldman Sachs и JPMorgan, предупреждают о новой парадигме, в которой европейский кредит будет отставать в долгосрочной перспективе из-за инфляции и вялого роста.
Зависимость от импорта энергоносителей отделяет победителей от проигравших на мировом кредитном рынке. Европа становится серьезной проблемой, поскольку война в Иране не имеет признаков окончания в ближайшее время.
Премия за риск по корпоративным облигациям с высоким рейтингом, номинированным в евровыросли на 13 базисных пунктов – почти в три раза больше, чем в их эквивалентах в США с начала конфликта.
Инвесторы больше делают ставку на защиту от банкротства на европейских рынках деривативов, чем на США. А когда на прошлой неделе Goldman Sachs Group Inc. прогнозировала более широкое расширение кредитных спредов, компания заявила инвесторам, что в Европе оно будет более значительным.
Европейская экономика – и компании – похоже, полностью разрушены более уязвимый к перебоям в поставках нефти и других энергоносителей по мере затягивания войны, учитывая большую зависимость региона от импорта, чем США.
Для BlackRock Inc., которая может отслеживать поведение инвесторов в режиме реального времени через свои биржевые фонды, похоже, наблюдается несоответствие в настроениях покупателей.
«Мы наблюдаем немного большую склонность европейских инвесторов к риску по сравнению с тем, что я наблюдаю в притоках в ETF облигаций США», — сказал Василики Пахатуриди, глава подразделения iShares по стратегии фиксированного дохода в регионе EMEA в BlackRock. «Настроения в Европе затронуты больше», — сказала она, сославшись на близость региона к конфликту, его энергетическую зависимость и влияние на экономический рост и инфляцию.
Европейский кредитный рынок отстает от американского во время войны в Иране | Зависимость континента от импорта энергоносителей вызывает опасения по поводу перебоев в поставках
Она добавила, что компания наблюдала некоторый отток капитала из высокодоходных еврооблигаций и долговых инструментов развивающихся рынков в Европе.
Противоположные судьбы
США стали чистым экспортером энергии с 2019 года благодаря гидроразрыву, который позволил увеличить добычу сырой нефти и природного газа и обратить вспять более чем полувековую зависимость от импорта.
Напротив, согласно исследованию представителей Федеральной резервной системы, за последние 30 лет или около того наблюдается устойчивый рост зависимости от импорта энергоносителей среди стран ЕС.
Расхождение особенно заметно в индексах кредитно-дефолтных свопов (CDS), наиболее ликвидных инструментов на мировом кредитном рынке. Согласно данным DTCC, собранным аналитиками JPMorgan Chase & Co., в этом месяце инвесторы купили защиту на сумму 35 миллиардов долларов в индексе компаний с высоким рейтингом iTraxx Europe по сравнению с 18 миллиардами долларов в эквивалентном индексе компаний Северной Америки.
Покупки кредитно-дефолтных свопов помогли увеличить страховку от банкротств высокорейтинговых компаний в Европе почти вдвое больше, чем в США, с начала войны. Корпоративные облигации, номинированные в евро, как инвестиционного, так и субрейтингового уровня, также показали худшие результаты.
Эта тенденция становится все более выраженной по мере продолжения конфликта, написали в четверг аналитики JPMorgan во главе с Натаниэлем Розенбаумом в записке для клиентов.
«Тогда вопрос в том, должны ли эти отношения вернуться в норму, или этот конфликт представляет собой совершенно новую парадигму кредитования в евро?»
В понедельник президент США Дональд Трамп пригрозил уничтожить энергетические активы Ирана, если Ормузский пролив не будет вновь открыт в ближайшее время. Спред по европейским «мусорным» CDS составляет расширять Согласно данным, собранным Bloomberg, индекс вырос на 5,9 базисных пунктов до 368 базисных пунктов, что приближается к самому высокому закрытию почти за год.
Коррекция курса
Так было не всегда. На протяжении большей части прошлого года, и даже годом ранее, инвесторы говорили о том, что европейский кредит выглядит более привлекательным, чем долг США, чему способствовали, например, планы Германии по увеличению государственных расходов на оборону. Это, вероятно, увеличит корпоративные прибыли. А спреды по корпоративным облигациям США, похоже, не имеют возможности сузиться после достижения исторического минимума в 2025 году.
Но теперь американо-израильская война в Иране грозит повысить инфляцию и замедлить экономический рост в регионе. Цены на нефть в Европе растут больше, чем в США. Германия и Италия рассматривают возможность снижения своих официальных прогнозов экономического роста.
Нынешний шок «вероятно, превосходит то, что мы можем себе представить сейчас», сказала Кристин Лагард в подкасте для The Economist, опубликованном в четверг. Это «приводит к некоторой запоздалой оценке того, насколько серьезен нынешний кризис».
Более жесткие условия для Европы
Изменение условий побудило аналитиков Goldman Sachs на прошлой неделе ввести более жесткие условия для Европы, повысив целевые уровни кредитных спредов на основных рынках.
«По прогнозам наших экономистов, условия как для роста, так и для инфляции выглядят более трудными для Европы, чем для США», — пишут аналитики, в том числе Аманда Лайнам.
Все это может подорвать позиции Европы, даже среди тех, кто с оптимизмом смотрит на способность региона преодолеть отставание в экономическом развитии от США.
«Учитывая все, что происходит, и энергетическую проблему, с которой мы столкнулись сегодня, я думаю, что люди снова начнут задаваться вопросами», — сказал Ян Джексон, руководитель отдела стратегических возможностей Permira Credit. «Но я думаю, что еще слишком рано иметь по-настоящему твердое мнение по этому поводу», — добавил он.
