Финансовые компании Китая, испытывающие нехватку средств, используют незаконные схемы для размещения облигаций в Гонконге, пишет Bloomberg.
Схемы размещения
Инвестиционные компании, принадлежащие правительствам китайских провинций, известные как LGFV (финансовые инструменты местного самоуправления), которые собирают средства от имени местных органов власти для финансирования инфраструктурных проектов, оказались в сложной ситуации.
Эти структуры десятилетиями использовались для финансирования инфраструктурных проектов провинций и городов. Им необходимо рефинансировать огромные долги, а инвесторы требуют высокой доходности от таких ценных бумаг.
Однако открытое предложение таких условий рискует сделать будущие заимствования намного дороже, пишет агентство.
Чтобы решить проблему, некоторые LGFV при продаже облигаций производят дополнительные недокументированные выплаты инвесторам. Эта практика, против которой выступают регулирующие органы материкового Китая, переместилась в Гонконг.
Во втором квартале десятки LGFV разместили там облигации на сумму 3,3 миллиарда долларов, предложив доходность, которая может вдвое превышать официальную процентную ставку. Это почти треть капитала, привлеченного такими предприятиями за рубежом за указанный период.
Программа помощи провинциям Пекина в размере 10 триллионов юаней (1,4 триллиона долларов США), начатая в прошлом году, явно не решает проблему. Если структуры готовы открыто нарушать правила рынка ценных бумаг, то давление на ликвидность оказалось сильнее, чем предполагали в капитале, отмечает Bloomberg.
Схемы разные, но суть одна: реальная доходность скрыта от регуляторов и большинства участников рынка.
- Эмитент передает деньги инвестору под видом «консультационных услуг».
- LGFV заставляет андеррайтеров продавать облигации со скрытой скидкой.
- Банки-андеррайтеры получают комиссию от эмитента и дополнительную комиссию от покупателей.
Все это происходит в обход проспекта эмиссии, где указан только официальный курс. В качестве примера агентство привело размещение бумаг китайского девелопера Luoyang High-Tech Chuanghui из провинции Хэнань.
В июне были выпущены ноты на 1,06 млрд юаней под 8% годовых. Но выручка компании фактически сократилась вдвое с 2022 по 2024 год, а коммерческие счета уже были просрочены. По официальному курсу такие бумаги никто бы не купил, но индивидуальным инвесторам обещали около 16% от общего дохода — выпуск распродался практически мгновенно. Уже 4 августа, в первый день торгов, доходность на вторичном рынке подскочила до 15%.
Аналогичная картина наблюдается и в десятках выпусков: из более чем 80 облигаций LGFV, размещенных во втором квартале, 21 выпуск вырос как минимум на два процентных пункта за первые три месяца торгов — классический признак того, что кто-то получил скрытую премию и сразу же вышел на рынок.
Особенно щедрые «скрытые» выплаты — более 10% — получают инвесторы в Гонконге и Макао по полугодовым (364-дневным) и трехлетним ценным бумагам.
В 2024 году LGFV разместила там облигаций на $52,7 млрд — на 70% больше, чем годом ранее. Агентство отмечает, что такая практика может негативно повлиять на весь сегмент китайских офшорных заимствований. При этом провинциальные инвестиционные компании КНР как никогда нуждаются в деньгах извне: по данным МВФ, их общий долг на конец 2023 года достиг 60 трлн юаней.
