Этот фондовый рынок не имеет ничего общего с пузырем доткомов.

Многие с удивлением наблюдали за этим стремительным взлетом фондового рынка США, поскольку он избавился от одного беспокойства за другим (замедление рынка труда, снижение потребительских настроений, продолжающаяся торговая неопределенность, геополитическая напряженность, а теперь и приостановка работы правительства США) на пути к новым рекордным максимумам. Некоторые видят повторение интернет-пузыря конца 1990-х годов, на этот раз подпитываемого искусственным интеллектом. Инвесторы, похоже, по-разному задаются вопросом, не является ли это ралли преувеличенным и, как следствие, нуждается ли рынок в коррекции.

Один из ответов заключается в том, что акции заботятся только об одном – росте прибыли. С этой ограниченной точки зрения будущее выглядит светлым. Аналитики Уолл-стрит ожидают, что 95 процентов компаний из индекса S&P 500 увеличат прибыль в следующем году, в среднем на 16 процентов, согласно оценкам Bloomberg.

Самое впечатляющее то, что восемь крупнейших компаний индекса по рыночной стоимости — «Великолепная семерка» и Broadcom Inc., на которые в совокупности приходится 37% акций S&P 500 — как ожидается, увеличат прибыль в среднем на 21%. Пока этому росту не угрожает опасность, все остальное не имеет значения.

Инвесторы также получают большую отдачу от вложенных средств, чем в эпоху доткомов.

Годовая прибыльность индекса S&P 500, измеряемая доходностью собственного капитала, за последние четыре года была выше, примерно на 18%, чем когда-либо, по крайней мере, начиная с 1991 года.

Во многом это улучшение произошло благодаря «Великолепной семерке» и Broadcom, которые в прошлом году показали средневзвешенную доходность капитала в размере 68%, что более чем вдвое превышает доход восьми крупнейших компаний на пике пузыря доткомов в марте 2000 года. Как группа, сегодняшние лидеры рынка также несут почти половину финансового левереджа, чем когорта доткомов.

^{Больше отдачи от денег | Индекс S&P 500 повторяет свою пиковую оценку доткомов, но на этот раз с более высокой прибыльностью.}

Рентабельность способствует росту прибыли, что в конечном итоге приводит к росту цен на акции. Вот почему инвесторы обычно платят больше за более прибыльные или быстрорастущие компании.

Например, соотношение цены и прибыли индекса роста S&P 500 почти всегда было выше, чем у индекса стоимости S&P 500, начиная с 2001 года, со средней премией в 5 пунктов за это время. Сегодняшний рынок не так возмутительно дорог, как рынок доткомов, если принять во внимание более высокую прибыльность и ожидаемый рост в целом.

Тем не менее, в абсолютном выражении рыночная оценка находится рядом с лучшими компаниями доткомов. Если компании хотят сохранить эти высокие показатели, им придется добиться результатов. Вероятность этого во многом зависит от того, какой рост ожидает рынок. Ожидания роста невозможно наблюдать напрямую, но есть признаки.

Аналитики Уолл-стрит ожидают, что прибыль S&P 500 будет расти на 10% ежегодно в течение следующих трех-пяти лет, основываясь на оценках отдельных компаний, составленных Bloomberg и взвешенных по рыночной стоимости компаний. Вероятно, это слишком оптимистично и, безусловно, значительно превышает долгосрочный рост прибыли индекса, составивший почти 7% с 1950-х годов. Прогнозы роста для лидеров рынка еще более радужны: около 15% для большинства стран «Великолепной семерки» и около 40% в год для Nvidia Corp. и Broadcom.

У рынка свой, более трезвый прогноз. Еще одним приблизительным показателем ожидаемого роста прибыли компании является разница между стоимостью акционерного капитала (по сути, доходом, который инвесторы требуют от владения акциями) и доходностью от их прибыли. В настоящее время средневзвешенная стоимость собственного капитала индекса S&P 500 составляет 10%, а доходность будущих доходов — 4,4%, что предполагает рост среднесрочной прибыли на 5,6% в год. Для «Великолепной семерки» и Broadcom в целом прогнозируемые темпы роста подскакивают до 8,6%.

Более скромные ожидания рынка вполне достижимы, но они не обязательно оптимистичны в отношении среднесрочной доходности. Если компании будут работать так, как ожидалось, и рынок вознаградит их, поддерживая их высокие оценки, инвесторы должны увидеть рост прибыли на 5,6% сверх дивидендной доходности индекса S&P 500 в 1,2%, что приведет к общей доходности около 6,8% в год. Это меньше половины общей доходности индекса S&P 500 за последнее десятилетие.

Но независимо от того, что произойдет в ближайшие несколько лет, ИИ, скорее всего, принесет большую выгоду долгосрочным инвесторам. Это часто забываемый урок эпохи доткомов.

Если бы вы купили S&P 500 на пике пузыря в марте 2000 года и держали акции все это время, ваши инвестиции выросли бы в семь раз, включая дивиденды. А если бы вы купили индекс, когда в 1995 году появился Интернет, и проигнорировали шумиху и осуждающие прогнозы, ваши деньги выросли бы в 26 раз.

Несмотря на бесконечные дебаты о будущем ИИ — те же самые дебаты, которые я слышал об Интернете три десятилетия назад, — я не сомневаюсь, что ИИ будет, по крайней мере, столь же преобразующим и ценным, и что большая часть стоимости в конечном итоге окажется в карманах инвесторов. Те, кто был напуган ростом оценок в последние годы, уже от большей части этого отказались. Индекс S&P 500 приносил 16% ежегодной прибыли в течение последних пяти лет и 15% ежегодно в течение 10 лет, причем большая часть этой прибыли принадлежит крупным технологическим компаниям, и легко превзошла долгосрочную среднюю доходность индекса, составляющую почти 9% в год.

Не удивляйтесь, если этот рынок не пойдет под откос из-за политики или экономики в целом. Нет причин для краха рынка, особенно если компании продолжат обеспечивать ему желаемый рост.

Нир Кайсар — обозреватель Bloomberg, пишущий о рынках. Он является основателем Unison Advisors, фирмы по управлению активами.