Цена на золото только что побила рекорд более четырех десятилетий при приспособлении к инфляции. На этих уровнях золото обладает большей покупательной способностью, чем на своем пике с января 1980 года, составляет 850 долл. США или 3524 долл. США в текущих долларах. Во вторник цена превысила 3700 долл. США за трой.
Есть два обычных подозреваемых, когда цены на рост золота — страх перед инфляцией и страх финансовых репрессий, такие как санкции и контроль капитала. Оба были в полной силе в январе 1980 года, когда индекс потребительских цен увеличился на 13,9% по сравнению с годом ранее и после того, как президент Джимми Картер замороженные иранские активы в ноябре до этого.
Оба подозреваемых в 2025 году были алиби. Инфляция в Соединенных Штатах достигла фотографии в 9,1% в июне 2022 года по октябрь, она упала до 7,7% и продолжает снижаться. Ожидания на финансовых рынках для средней инфляции в следующем десятилетии достигли PIC в апреле того же года с 3,04% и к концу октября упали до 2,51%.
Также трудно обвинить усиленную международную напряженность или финансовую произвольность США. Россия вторглась в Украину во второй раз в начале 2022 года и быстро последовала санкциям. Это были старые новости до октября. Атака ХАМАСа против Израиля не произошла бы весь год. В то время не было больших международных, политических или финансовых новостей.
Любая цена является соотношением. Если золото не возрастает из -за проблем с долларом, возможно, причина в том, что золото более привлекательно, а не то, что доллары менее привлекательны. Владение золотом стоит дорого, около 0,5% в год в золотом фонде, проведенном акциями. Если вы покупаете физическое золото, есть расходы на хранение и страховку. Если вы прокручиваете будущее на золоте, вы платите еще больше.
В то же время вы теряете позитивную реальную доходность, которую могли бы получить от других активов. Самый простой способ оценить это-взглянуть на доходность 10-летних государственных ценных бумаг США, защищенных от инфляции. В настоящее время советы гарантируют 1,67% по сравнению с инфляцией, поэтому кто -то, кто владеет унцией ETF золотой унции, оставляет 2,17% или 79 долларов в год в год.
Прежде чем мы спросим себя, что эти 79 долларов покупают для инвесторов в золоте, давайте рассмотрим условную стоимость унции золота во времени, а также к инфляции, чтобы отразить текущие доллары.
Инвесторы обычно «платят», чтобы держать золото в верхней части графика, инвесторы готовы много платить, чтобы сохранить золото, и внизу они хотят их заплатить
Хотя цена на золото росла с начала 2018 года до начала пандемии, условная стоимость унции золота снизилась и стала отрицательной в июне 2020 года. Она не стала положительной до апреля 2022 года. В течение этого периода инвесторы хотели получить компенсацию за владение золотом. Владение золотом, включая расходы, платит вам 9 долларов в год по сравнению с покупкой советов.
За год до того, как цены на золото начали расти, инвесторы в золоте перешли от запроса на 9 долларов в год, чтобы держать золото до готовности платить пик в 91 доллар в год, чтобы сохранить золото. Это связано с ростом доходности советов, а не ростом цен на золото. Но не забывайте, что это увеличение суммы, которую инвесторы готовы заплатить, чтобы иметь унцию золота, а не увеличение цены на золото. Странно то, что во время пандемии, российское вторжение и инфляционный страх во время администрации Байдена, инвесторы хотели заплатить за то, чтобы держать золото, и когда все успокоилось, они вернулись к своей готовности удерживать драгоценный металл.
Мы видим, что другие защитные механизмы против инфляции в США и риск финансовых репрессий, такие как швейцарский Фрэнк и Биткойн, показывают ту же модель. Они показывают плохую тенденцию, когда инфляция является самой высокой, политика наиболее небезопасна, а международная ситуация самая опасная; Затем быстрый рост цен после того, как опасности, похоже, отступают.
Что, если золото является правой рукой колдуна, который отвлекает внимание от его левой руки — привлекательность удерживания крупных портфельных инвестиций, таких как индекс S & P 500? На графике ниже показана циклически скорректированная прибыльность S & P 500 за вычетом доходности кончиков для количества акций, равных цене одной унции золота. Скала сталкивается, чтобы быть сопоставимой с сопровождающей золотой графикой. В верхней части графика инвесторы готовы заплатить много за золото, и принять лишь немного, чтобы держать акции; В нижней части графика инвесторы хотят, чтобы им много платили за то, чтобы держать золото или акции.
Привлекательность золота и акций наверху, инвесторы готовы заплатить много, чтобы удержать золото, и принять немного, чтобы держать акции; Внизу они хотят, чтобы им было много платить за то, чтобы удерживать оба.
Две строки выглядят одинаково. Оба упали перед Covid, акции быстрее золота. Акции немедленно восстановились, когда набил COVID (инвесторы потребовали больше, чтобы удерживать акции), в то время как золото не колеблятся до середины -2022. С тех пор золото обогнали акции.
Если инвесторы боялись инфляции, мы должны увидеть увеличение точки прибыльности. Но они были в узком диапазоне в 2025 году с 2,17% до 2,47% и 2,37% в конце прошлой недели.
Очевидно, что основной движущей силой как S & P 500, так и цены на золото являются изменения в реальной норме прибыли, которые требуются инвесторам для обеспечения защиты безопасных активов от инфляции. По мере того, как он уменьшился в 2025 году, инвесторы в золото не сильно изменили стоимость, которую они дают для владения золотом, поэтому цена на золото возросла. Если вы готовы платить 90 долларов в год за любые пособия, которые вы получаете от владения унцией золота, поскольку реальные процентные ставки падают, вы готовы заплатить больше за эту унцию. Напротив, инвесторы в акции сократили свою необходимую норму реальной доходности, так как доходность советов упал. S & P 500 увеличился, но только на 12%.
Учитывая, что нет никакого беспокойства по поводу инфляции, основные изменения в требуемом реальном возвращении акций, но не золота, предполагают страх перед рецессией. Чтобы найти рынки сегодня, посмотрите на советы и акции. Золото может сиять, но блеск может отвлечь от основ.
Аарон Браун — бывший глава финансового рынка Management Management AQR. Он также является активным крипто -инвестором и имеет инвестиции в капитал риска и консалтинговые отношения с криптофирами.
