Американские лидеры цеплялись за идею, что они могут решить некоторые серьезные проблемы,-в значительной степени огромный дефицит бюджета, в результате чего снижение процентных ставок.
Если это было только так просто.
Президент Дональд Трамп продолжает оказывать давление на Федеральную резервную резерв, чтобы снизить краткосрочные процентные ставки, публично выражая свое недовольство президентом Джеромом Пауэллом. Министр финансов Скотт Бешент хочет снизить долгосрочные процентные ставки, выпустив менее долгосрочные долговые инструменты США. Финансовые регуляторы меняют требования к капиталу, поощряя крупнейшие банки США покупать и владеть большим количеством государственных ценных бумаг, что повысит цены и снижает прибыльность.
Если эти усилия дают желаемые результаты, они могут принести значительные преимущества. Если процентные ставки были только на один процент ниже, чем текущие прогнозы Бюджетной службы Конгресса, правительство могло бы сэкономить около 3,5 триллионов долларов, чтобы обслуживать долг в течение 10 лет не гораздо меньше, чем ожидалось, что добавит федерального дефицита бюджета за тот же период.
К сожалению, усилия администрации, вероятно, не достигнут успеха — и они могут даже иметь противоположный эффект.
Подумайте о ФРС. Атаки Трампа, наряду с его объявленной целью назначения председателя, который поддерживает более низкие процентные ставки, угрожает увеличить ожидания в отношении будущей инфляции и, следовательно, повысить доходность долгосрочных облигаций. Любое подозрение, что ФРС может поддаться просьбам президента, только усугубит ситуацию. Поэтому, чтобы компенсировать фактор Трампа и сохранить доверие на рынке, ФРС, вероятно, должна быть более осторожным и поддерживать краткосрочные процентные ставки, чем он будет делать в других обстоятельствах.
План Bestent по выдаче государственных ценных бумаг может оказать некоторое влияние. Если такое же количество инвесторов предъявляют предложение на менее долгосрочные государственные ценные бумаги, доходность должна снизиться. Но этот шаг будет в лучшем случае незначительным, измеренным в основных точках, а не в процентных точках. Долгосрочные доходы сильно зависят от ожидаемой траектории краткосрочных процентных ставок, чем от выпуска государственных ценных бумаг. Кроме того, отказавшись от десятилетия «регулярной и предсказуемой» политики, ход Министерства финансов может привести к неопределенности, чтобы подорвать любые преимущества.
Хуже всего то, что Министерству финансов все еще нужно взять достаточно кредитов, чтобы финансировать огромный дефицит бюджета. Таким образом, ему придется выпустить более краткосрочный долг, что сделает финансы правительства более чувствительными к будущим изменениям краткосрочных процентных ставок. В качестве последней среды, если весь долг Министерства финансов является краткосрочным, стоимость обслуживания государственного долга будет прыгать каждый раз, когда ФРС повышает процентные ставки. Это может привести к фискальному господству, в котором финансовая трудность правительства будет серьезно затруднить способность ФРС управлять экономикой.
Освобождение требований к капиталу не является гораздо лучшим решением. Проблема заключается в дополнительном факторе левереджа, который ограничивает способность банков владеть государственными ценными бумагами, поскольку он относится к всем активам одинаково, независимо от риска. Он был создан в качестве меры предосторожности для обеспечения того, чтобы банки имели достаточный капитал для поглощения убытков для выживания в экономическом спаде или финансовом кризисе. Его облегчения будет недостаточно, чтобы привести к значительному снижению долгосрочных доходов. Аппетит банков к таким государственным ценным бумагам будет ограничен, потому что они не хотят подвергаться слишком большому процентному риску.
Если правительственные чиновники действительно хотят снизить процентные ставки, у них есть лучшие варианты, в том числе отказ от политики, которые ведут в неправильном направлении.
Во -первых, для освоения государственных финансов. Большой красивый закон — это финансовая катастрофа: он, вероятно, добавит более 3 триллионов долларов в федеральный дефицит в течение следующего десятилетия, что приведет к большей выпуске государственных облигаций и увеличению расходов на обслуживание долга. Некоторые признаки осторожности, как реформа социального обеспечения, поставить его на более устойчивую траекторию, будут заверить инвесторов.
Во -вторых, обеспечить большую ясность и безопасность в отношении торговой политики. Торговые войны Трампа снизили аппетит иностранных инвесторов к государственным долгам. Посмотрите, как рухнул доллар, хотя более высокие обязанности должны привести к более сильной валюте.
В -третьих, чтобы перестать угрожать независимости ФРС. Тенденция к снижению процентных ставок не должна быть основным требованием для следующего президента ФРС.
В-четвертых, чтобы отказаться от любых рассуждений о «соглашении о Мар-а-Лаго», что заставит иностранных правительств заменить свои государственные облигации долгосрочными низкодольными облигациями.
В -пятых, сделайте рынок для государственных ценных бумаг более устойчивыми. Например, большая централизация торговли сделает ее более устойчивой к дисфункции, такой как «быстрая продажа денег» с марта 2020 года. Открытие механизма финансирования ФРС для всех государственных ценных бумаг, а не только банков и первичных дилеров, будет стимулировать различные инвесторы, чтобы держать больше ценных бумаг. То же самое можно сказать и о расширении программы Министерства финансов, предназначенной для увеличения ликвидности ценных бумаг, которые не торговляются активно.
Администрация Трампа вряд ли последует за наиболее важными частями этого совета. Но математика неоспорима: в текущем курсе, через десять лет, затраты на обслуживание долга, социального обеспечения и медицинского страхования будут на один процентный пункт выше, чем ВВП, согласно Бюджетной службе Конгресса. Просто попытка снизить процентные ставки не будет значительной частью решения.
