- Федеральная резервная система США может снизить процентные ставки, исходя из предположения, что денежно-кредитная политика в настоящее время является жесткой, но это убеждение может быть опасным.
- Сохраняющаяся динамика экономики с прогнозом реального роста на уровне 3,8% в третьем квартале противоречит представлению о том, что текущая процентная ставка находится выше нейтрального уровня.
- ФРС должна дать понять, что она вряд ли снизит процентные ставки так далеко и так быстро, как финансовые рынки ожидают достижения своих целей по инфляции и занятости.
Если Федеральная резервная система США снизит процентные ставки на следующей неделе, она будет частично действовать, исходя из ключевого предположения: в настоящее время монетарная политика является жесткой, что сдерживает экономику.
Эта вера может быть опасной.
Председатель Джером Пауэлл утверждал, что ФРС должна стремиться к нейтральной денежно-кредитной политике на том основании, что рецессионные риски на рынке труда, подчеркнутые недавним анемичным ростом числа рабочих мест, компенсируют инфляционные риски, связанные с более высокими импортными тарифами. Поэтому я ожидаю, что центральный банк снизит ставку по федеральным фондам на четверть процентного пункта на заседании по политике на следующей неделе, поскольку официальные лица, включая Пауэлла, считают, что текущая ставка чуть более 4,0% выше нейтрального уровня, который не будет ни стимулировать, ни сдерживать рост.
Но так ли это? Постоянная динамика экономики противоречит этой идее. Модель GDPNow Федеральной резервной системы Атланты прогнозирует реальный рост на уровне 3,8 процента в третьем квартале по сравнению с прогнозом в 3,0 процента в начале сентября. Медианные прогнозы роста на 2025, 2026 и 2027 годы также были повышены в сентябрьских экономических прогнозах Федерального комитета по открытым рынкам. Как часто отмечал Пауэлл, мы узнаем нейтральный уровень, также известный как r*, «по его действиям». Эти «действия» предполагают, что медианная оценка FOMC в 3,0% для r* слишком занижена.
Конечно, денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы не определяет напрямую экономический рост. Он действует, влияя на более широкие финансовые условия, которые значительно улучшились за последний год. Цены на акции выросли, доходность облигаций упала, а доллар ослаб. Индекс Goldman Sachs показывает, что условия являются наиболее благоприятными с апреля 2022 года, а индекс, разработанный Федеральной резервной системой, показывает, что по состоянию на август они увеличат рост реального ВВП в следующем году почти на полный процентный пункт.
На мой взгляд, финансовые условия смягчились слишком сильно – за пределами того, что согласуется с целями Федеральной резервной системы, и за пределами того, что должны оправдать одни только ожидания дальнейшего снижения ставок. Например, бум инвестиций в искусственный интеллект привел к росту акций технологических компаний «Великолепной семерки» до такой степени, что теперь на их долю приходится около трети рыночной капитализации по сравнению с примерно пятой частью в конце 2022 года. Тарифные войны и изменения в долларовых активах некоторых стран, а не изменения в ожидаемых различиях в процентных ставках, подтолкнули американскую валюту вниз.
Эти события усиливают и без того значительные инфляционные риски. Пауэлл предполагает, что влияние более высоких тарифов на цены можно игнорировать, поскольку это разовое событие, а не постоянное повышение. Однако это верно только в том случае, если долгосрочные инфляционные ожидания остаются прочно закрепленными, что, в свою очередь, зависит от уверенности в решимости центрального банка достичь своего целевого показателя в 2%. Учитывая, что инфляция почти наверняка превысит целевой показатель Федеральной резервной системы пятый год подряд (даже FOMC не ожидает, что она упадет до 2% до 2028 года), нельзя исключать возможность того, что ожидания повысятся — как это уже сделали долгосрочные меры в исследованиях потребительских настроений Федеральной резервной системы Нью-Йорка и Мичиганского университета.
ФРС необходимо дать понять, что она вряд ли снизит процентные ставки так сильно и так быстро, как ожидают финансовые рынки. Это поставило бы его в гораздо лучшее положение для достижения своих целей по инфляции и занятости.
Билл Дадли — обозреватель Bloomberg Opinion. Бывший президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка, он является неисполнительным директором швейцарского банка UBS и членом консультативного совета Coinbase Global.
