- Уолл-стрит просыпается ото сна после краха First Brands Group и Tricolor Holdings, а также связанных с мошенничеством списаний акций Zions Bancorp и Western Alliance.
- Инвесторы все больше беспокоятся о волатильности кредитов: более 3 миллиардов долларов утекают из фондов высокодоходных облигаций, а рискованные сделки, такие как криптовалюты, теряют обороты.
- Некоторые крупные управляющие капиталом, такие как Джон Роу и Ульрих Урбан, снижают риски и принимают защитные меры, ссылаясь на растущее несоответствие между позициями инвесторов и основными фундаментальными показателями.
После двух месяцев рыночного блаженства Уолл-стрит просыпается ото сна.
Во-первых, крах First Brands Group и Tricolor Holdings возродил давно дремлющие опасения по поводу скрытых кредитных потерь. Затем связанные с мошенничеством списания акций Zions Bancorp и Western Alliance, уничтожившие более 100 миллиардов долларов стоимости акций банков США за один день, вызвали опасения, что кредитный стресс стал более распространенным явлением.
До недавнего времени инвесторы игнорировали все: от закрытия правительства до завышенных оценок, вызванных бумом искусственного интеллекта и надежными потребительскими данными. Это придало позиционированию агрессивный вид. По данным Societe Generale, в конце августа доля рисковых активов, таких как акции и кредиты, выросла до 67% отслеживаемых портфелей, что близко к пиковому уровню.
Акции по-прежнему завершили неделю с чистой прибылью, продолжая бычий рынок, который уже увеличил свою стоимость на 28 триллионов долларов после того, как президент Дональд Трамп снизил тарифные угрозы с прошлой пятницы. Но шесть дней волатильности активов указывают на более глубокую обеспокоенность, которая усиливается: волатильность кредитов. По данным EPFR Global, за неделю, завершившуюся в среду, из фондов высокодоходных облигаций было выведено более $3 млрд. Рискованные сделки, такие как криптовалюты, которые когда-то были неприкасаемыми, также теряют популярность.
Стратегии, ограничивающие кредитный риск, снова в моде. По данным Evercore ISI, двойная торговля, ставка против фирм с более высокой долей заемных средств и поддержка их конкурентов с низкой долей заемных средств, снова приносит значительную прибыль, повторяя закономерности, наблюдавшиеся до пика доткомов.
Ни одно из этих движений не указывает на длительный медвежий разворот. Но тон изменился. В совокупности — вновь возникающие свободные кредитные стандарты, компании с заемным капиталом теряют позиции, спекулятивные потоки, оторванные от фундаментальных показателей — отголоски прошлых поворотных моментов разжигают дух дисциплины среди группы крупных управляющих деньгами.
Джон Роу, глава мультиактивных фондов Legal & General, управляющих $1,5 трлн, заявил, что его команда предприняла шаги для снижения риска, ссылаясь на растущее несоответствие между позиционированием инвесторов и основными фундаментальными показателями.
«В последние недели мы считали этот риск недооцененным на фоне повышенных, хотя и не крайних, настроений инвесторов», — сказал Роу. «Это была ключевая часть решения о сокращении рисков и коротких позиций по акциям в среду».
Фирма уже имела заниженный кредитный рейтинг из-за узких спредов и ограниченного потенциала роста. И хотя крах «Триколора» и «Первых брендов» многие считали своеобразным явлением, команда Роу рассматривала его как потенциальный предупреждающий знак более широкой напряженности, особенно среди заемщиков с низкими доходами.
Компании с низким кредитным плечом снова опережают результаты | Продажа коротких позиций в компаниях с более высоким уровнем заемного капитала и поддержка конкурентов с низким уровнем заемного капитала приносит прибыль.
Другие придерживались аналогичного мнения.
«Я считаю, что мы вступаем в классический цикл снижения кредитоспособности», — сказал Ульрих Урбан, руководитель отдела мультиактивной стратегии и исследований в Berenberg. «Это не катастрофа, но существует растущий риск того, что в более широком контексте наступит переломный момент».
За последние две недели Урбан заявил, что он добавил хеджирование акций, сократив свою долю акций примерно на 10 процентных пунктов. Он продал опционы колл на S&P 500, чтобы финансировать защитные ставки, и даже сократил свои позиции в золоте и серебре, сделки, которые становились все более переполненными.
«После результатов текущего года, — сказал он, — у нас появилось много мотивации сохранять высокие доходы».
Несмотря на опасения по поводу кредитоспособности, индекс S&P 500 завершил неделю с повышением на 1,7%, хотя индекс S&P Regional Banks Select Industry Index упал почти на 2% за четвертую неделю подряд потерь. Спреды по высокодоходным корпоративным облигациям, хотя и остаются исторически узкими, в этом месяце увеличились на 0,25 процентных пункта до 2,92 процентных пункта. VVIX – или индекс объема, который отслеживает скорость изменения настроений инвесторов – достиг самого высокого уровня с апреля. Спрос на страхование хвостовых рисков также подскочил до шестимесячного максимума.
Стимул к рискованным активам вызван не только уверенностью. Для активных управляющих 2025 год обещает стать одним из худших за всю историю наблюдений: доля долгосрочных активно управляемых фондов, превышающих контрольные показатели, упадет до 22% в 2025 году, согласно данным Jefferies Financial Group Inc. Это давление усилило спрос на то, что работает, даже несмотря на ухудшение фундаментальных показателей.
Рыночная капитализация криптовалют упала более чем на 600 миллиардов долларов | Биткойн, эфир и альткойны падают по мере роста беспокойства на рынке
На дальнем конце спектра рисков находятся криптовалюты, которые не смогли оправиться от краха в 150 миллиардов долларов, произошедшего в прошлую пятницу. В отличие от предыдущих обвалов, розничная торговля не спешила покупать на падении – просто тишина. Эта сдержанность, несмотря на падение процентных ставок и снижение ликвидности, предполагает перемены: меньше мании, больше контроля над рисками. И время восстановления может выходить за рамки жетонов.
Не все считают недавние толчки поворотным моментом.
Гаррет Мелсон, портфельный стратег Natixis Investment Managers Solutions, сказал, что распродажа, связанная с Zions и Western Alliance, больше похожа на чрезмерную реакцию на изолированный стресс, чем на признак более глубокой кредитной напряженности.
«Вероятно, это говорит больше о позиционировании и настроениях, чем что-либо еще», — сказал он. Хотя спреды узкие, Мелсон по-прежнему видит сильные фундаментальные показатели и солидный кредитный рейтинг. Недавно его команда перешла от слегка пониженного котировок акций обратно к нейтральным. «Такая нейтральность, кажется, является хорошим способом занять позицию», — сказал он, — «в то время как у вас есть лучшая возможность действительно более агрессивно переоценивать акции».
