- По оценкам, инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта составят до 10 триллионов долларов, что вызывает обеспокоенность по поводу избыточных мощностей и трудностей с рефинансированием огромного долга через 3–5 лет.
- Технологические гиганты используют сложные финансовые структуры и «синтетическую аренду», чтобы убрать огромные обязательства со своих балансов и скрыть свою реальную задолженность.
- Кредиторы выдают кредиты на сумму, превышающую 100% стоимости строительства, а долги перепродаются в рассрочку, распределяя риск по всей финансовой системе.
Два миллиардера, которые заработали миллиарды на центрах обработки данных еще до того, как что-то было построено. Заемщик ищет кредит на 150% стоимости строительства. Компании, которые используют финансовый инжиниринг, чтобы не включать обязательства в свои балансы.
Для скептиков, вот несколько примеров того, почему бум центров обработки данных искусственного интеллекта выходя из-под контроля.
Надувание кредитного пузыря в 10 триллионов долларов.
Существует шквал разработок в поддержку революции искусственного интеллекта. Это приводит к ненасытному спросу на долги для его финансирования. По некоторым оценкам, общая стоимость развертывания инфраструктуры может достичь 10 триллионов долларов.
Поскольку так много кредиторов стремятся инвестировать в эти активы, существуют опасения, что образуется пузырь, который в конечном итоге может привести к значительным потерям для акционеров и кредиторов.
«Одним из основных рисков, которые следует учитывать, является возможность того, что бум строительства центров обработки данных может привести к перенасыщению. Некоторые центры обработки данных могут стать убыточными, а некоторые владельцы могут обанкротиться», — написал на этой неделе соучредитель Oaktree Capital Management LP Говард Маркс. «Мы посмотрим, какие банки сохранят дисциплину в сегодняшней безумной среде».
Учитывая приток денег, еще одна опасность заключается в том, что кредитов будет меньше, когда объекты, строящиеся сейчас с использованием кредита, потребуют рефинансирования через три-пять лет.
Также растет беспокойство по поводу уровня кредитного плеча, особенно с учетом того факта, что технология может не оправдать высоких ожиданий. В таком случае кредиторы могут еще более неохотно рефинансировать, и компаниям придется искать дополнительный капитал или платить больше, чтобы получить кредит.
«Импульс сильный, но если это иррациональный энтузиазм, инвесторы проиграют, когда музыка остановится», — сказал Садек Ваба, председатель и управляющий партнер инвестиционной компании I Squared Capital.
Он говорит, что его фирма старается быть осторожной, и предупреждает, что «в каждой сделке есть нюансы, и мелкие детали имеют значение».
Опасения по поводу общего пузыря ИИ
Эти опасения также влияют на отношение к искусственному интеллекту в целом. Круговые транзакции а высокие рейтинги негативно влияют на оптимистические настроения, доминировавшие до недавнего времени.
Инвестиции в центры обработки данных растут на фоне эйфории в области искусственного интеллекта | Капитал, вложенный на 2024 год, почти такой же, как и за предыдущие четыре года вместе взятые.
Генеральный директор Brookfield Брюс Флатт прогнозирует, что на финансирование внедрения искусственного интеллекта во всем, от центров обработки данных до энергетической инфраструктуры, будет потрачено от 5 до 10 триллионов долларов. По оценкам McKinsey & Co., к 2030 году только на центры обработки данных, включая центры искусственного интеллекта, потребуется почти 7 триллионов долларов.
«Это суммы, которые никогда раньше не инвестировались», — сказал Флэтт.
OpenAI, например, планирует потратить 1,4 триллиона долларов на инфраструктуру искусственного интеллекта — и потратила бы больше, если бы могла. Финансовый директор Сара Фрир неоднократно заявляла, что единственным ограничением для компании является поиск дополнительных вычислительных мощностей.
Непрозрачность, бухгалтерские уловки и высокие оценки
Кредиторы сокращают долги и продают их другим инвесторам, а это означает, что они становятся все более непрозрачными, говорит Винай Наир, генеральный директор финтех-платформы TIFIN и преподаватель программ обучения руководителей в Wharton School.
«Вы распространяете этот риск по всей системе», — сказал он. Если произойдет спад, «я не думаю, что мы полностью понимаем все последствия этого через этот кредитный канал».
Некоторые заемщики убирают риски центров обработки данных ИИ со своих балансов с помощью рынков секьюритизации, где долг разбивается на части с разными рисками и доходностью и выкупается страховщиками и пенсионными фондами. Аналогичная ситуация наблюдается и с графическими процессорами, обрабатывающими данные.
Расходы на центры обработки данных скоро превысят расходы на офисы | Строительство объектов находится на подъеме, чтобы удовлетворить спрос на искусственный интеллект.
При такой благоприятной кредитной среде некоторые клиенты даже просят более 100 процентов стоимости строительства проектов, сообщили Bloomberg News два частных кредитора на условиях анонимности, поскольку детали конфиденциальны.
В одном из случаев запрос был на 150%. Свою просьбу инвестор обосновал повышением стоимости объекта с началом поступления арендной платы, рассказал один из источников.
При этом существует и риск искусственного повышения цен. Стартапу в области ядерной энергетики Fermi Inc. еще предстоит построить какие-либо центры обработки данных, но стоимость компании ненадолго подскочила до более чем 19 миллиардов долларов, когда она стала публичной в этом году. Благодаря этому основатели компании Тоби Нойгебауэр и Гриффин Перри, сын бывшего министра энергетики США Рика Перри, стали миллиардерами.
Нервозность рынка
Но на рынке также растет нервозность по поводу заимствований и расходов.
Акции Oracle Corp. упали в пятницу после того, как агентство Bloomberg сообщило, что компания перенесла сроки строительства некоторых центров обработки данных, которые она разрабатывает для OpenAI. Днем ранее цена акций уже упала на 11% на опасениях по поводу огромных расходов компании.
Тем временем акции Fermi упали на 46% после того, как арендатор расторг контракт на сумму 150 миллионов долларов, связанный с предлагаемым кампусом в Техасе. А акции Broadcom Inc. упали после того, как некоторые инвесторы разочаровались в замедлении роста заказов на ИИ.
JPM — ведущий кредитор по сделкам с инфраструктурой центров обработки данных.
Финансовые планы
В течение многих лет арендодатели финансировали центры обработки данных за счет собственных и заемных средств и сдавали помещения в аренду. Облачные гиганты, такие как Microsoft Corp. и Google Alphabet Inc. по мере развития этих услуг также создали свои собственные центры.
Сейчас компании хотят продолжать наращивать мощности и контролировать их, но все чаще структурируют свои сделки так, чтобы уменьшить влияние на финансовую отчетность, что помогает ограничить риск того, что их будут воспринимать как переоцененные.
Ограничение обязательств
По словам Джеффри Шелла, вице-президента по рынкам корпоративного капитала CBRE, гипермасштаберы начинают использовать так называемую синтетическую аренду, которая ограничивает обязательства, фигурирующие в их балансах, но при этом позволяет им воспользоваться налоговыми льготами для амортизации.
Раньше технологические гиганты просто выписывали собственные чеки, «потому что им приходилось действовать быстро, чтобы воспользоваться преимуществом первопроходца», сказал Шелл.
«В определенный момент даже для крупнейших компаний финансирование на таких уровнях оказывает существенное влияние на баланс».
По мере роста долгов кредитные рынки должны адаптироваться к удовлетворению спроса.
«Теперь размер превышает то, что вы реально можете инвестировать в CMBS, ABS и рынок облигаций частного размещения», — сказал Скотт Уилкоксон, глобальный руководитель инвестиционно-банковской деятельности JPMorgan Chase & Co. в области цифровой инфраструктуры. «Это займет их всех».
Есть ли возврат инвестиций?
По данным Bloomberg News, в этом году было заключено кредитных сделок для центров обработки данных на сумму не менее 175 миллиардов долларов. Маркс из Oaktree ставит под сомнение рентабельность долга, проданного гиперскейлерами для финансирования инвестиций в искусственный интеллект.
Спред иногда всего лишь примерно на 100 базисных пунктов выше, чем у казначейских облигаций США, что заставляет ветерана инвестиций задаться вопросом, «разумно ли соглашаться на 30 лет технологической неопределенности, чтобы делать инвестиции с фиксированным доходом, которые несут в себе немногим больше, чем безрисковый долг».
И не все являются поклонниками структуры некоторых из инструментыв который инвесторам предлагается вложить деньги.
«Мы видели структуры трастовых фондов, в которых активы могут меняться каждые несколько лет», — сказала Мишель Рассел-Доу, соруководитель отдела частного долга и кредитных альтернатив в Schroders Capital. «Их трудно гарантировать, поэтому они нам не нравятся».
Упоминание о воздушных шарах вызвало интерес регулирующих органов. Банк Англии пересматривает кредитование центров обработки данных после того, как выразил обеспокоенность по поводу уровня расходов и финансирования.
По словам Уилкоксона из JPMorgan, одна фраза, которая постоянно появляется на рынке для описания огромного объема используемого финансирования, — это «все и везде одновременно», отсылка к оскароносному фильму 2022 года.
«Сумма денег, которая идет на все это, просто невероятная», — сказал он.
