- Фридрих Мерц снял «долговой тормоз», запланировав кредиты на сумму 850 миллиардов евро, но эксперты опасаются, что деньги тратятся на благосостояние, а не на инновации.
- Несмотря на 500 миллиардов евро инвестиций в инфраструктуру, структурные проблемы и старение населения ограничивают потенциальный рост страны скромными 0,5%.
- Неправильное направление средств на субсидии и пенсии может удвоить государственный долг к 2035 году и усилить поддержку популистских партий, таких как АдГ.
Фридрих Мерц получил овации за прекращение жесткой финансовой экономии в Германии, чтобы помочь стране восстановить стареющую инфраструктуру и перевооружиться. Я начинаю сомневаться, что эти расходы в размере около 1 триллиона евро приведут к долгосрочному восстановлению экономики.
Если инвестиции будут целевыми, решение канцлера о пересмотре конституционной долговой тормоз – которая ранее ограничивала структурные чистые заимствования 0,35% валового внутреннего продукта – может положить конец шестилетней стагнации и повысить шансы на долгосрочный рост.
Ключевые элементы изменения налогово-бюджетной политики включают инфраструктурный фонд в размере 500 миллиардов евро, который будет выплачиваться в течение 12 лет, а также неограниченное финансирование расходов на оборону, которые превышают 1% ВВП.
Социальные выплаты и налоговые льготы вместо инвестиций и обороны
Однако вместо того, чтобы платить только за то, что улучшает вооруженные силы или основной капитал страны, коалиция консерваторов и социал-демократов Мерца, похоже, использует часть финансовой свободы для социальных расходов и снижения налогов. Часть из них предназначена для регулярных расходов, субсидий и уже запланированных проектов.
Немецкая экономика находится в стагнации уже шесть лет. Но может ли массовое финансовое расточительство повысить потенциал роста страны?
Если мы не воспользуемся этой золотой возможностью по максимуму, существует риск увеличения государственного долга без соответствующего увеличения ВВП, в результате чего молодые поколения будут платить по счетам, одновременно усиливая поддержку крайне правой оппозиционной партии «Альтернатива для Германии» (АдГ). Еще не поздно изменить курс.
Надежды инвесторов и структурные проблемы Германии
Как и я, многие инвесторы были воодушевлены, когда Мерц отказался от своего неодобрения финансового расточительства. Наконец было признано, что вторжение России в Украину и растущая враждебность Вашингтона к Европе означают, что Германия больше не может отказываться от адекватного финансирования своих вооруженных сил, а годы недостаточных инвестиций в инфраструктуру замедляют экономику.
Конечно, экономические проблемы Германии не могут быть решены только за счет увеличения расходов. Пошлины США наносят ущерб экспортерам, китайские производители стали серьезными конкурентами, а отсутствие технологических компаний снижает производительность.
Промышленность борется с высокими ценами на энергоносители, в то время как отчисления на социальное обеспечение увеличивают затраты на рабочую силу и ограничивают располагаемый доход сотрудников. Между тем, рабочая сила вот-вот сократится с выходом на пенсию бэби-бумеров.
В результате потенциальный рост – скорость, с которой немецкая экономика может расти устойчиво – упал до скромных 0,5% или чуть больше.
Экономика Германии должна ускориться в 2026 и 2027 годах | Но если страна не будет разумно инвестировать и проводить структурные реформы, этот импульс может оказаться временным.
Будет ли долговое финансирование стимулировать экономику?
Инвесторы не питали иллюзий, что перевооружение значительно увеличит потенциальный рост Германии, или, по крайней мере, не сразу. Но они возлагали большие надежды на инфраструктурный бум в стране. Рынки стали более скептически относиться к этому вопросу, хотя индекс DAX находится на рекордно высоком уровне.
Чтобы внести ясность, ожидается, что Германия будет инвестировать гораздо больше, чем в прошлом. И после медленного старта, вызванного затянувшимися парламентскими переговорами, деньги наконец-то начали поступать.
Хотя Бундесбанк ожидает экономика Если в 2026 году рост составит скромные 0,9%, компания полагает, что в 2027 году рост может достичь 1,4% — довольно прилично по современным стандартам.
Германия вкладывает гораздо больше средств в модернизацию своей экономики. Однако экономический эффект будет зависеть от качества этих инвестиций.
Однако эти прогнозы частично отражают увеличение количества рабочих дней, и темпы роста в 2027 году могут быть наилучшими из возможных.
«Мы не ожидаем значительного усиления реального потенциала роста Германии», — заявил недавно клиентам экономист Deutsche Bank Себастьян Беккер. «Большая часть дополнительного долга будет использована для увеличения социальных расходов и субсидий».
Много денег, мало защиты
Эта оценка шокирует, учитывая, что Германия готова занять около 850 миллиардов евро к 2029 году, что увеличит федеральный долг примерно на 50% по сравнению с концом 2024 года. К сожалению, это вполне вероятный результат. Имеются недостатки в разработке и реализации фискального пакета.
Около 40% этого инфраструктурного фонда в 500 миллиардов евро не имеют гарантий, гарантирующих, что деньги будут инвестированы в правильное место: 100 миллиардов евро предназначены для федеральных земель и муниципалитетов Германии, у которых может возникнуть соблазн использовать их для закрытия дыр в бюджете; еще 100 миллиардов евро будут контролироваться отдельным климатическим фондом, расходы которого включают в себя такие вещи, как субсидии на оплату электросетей.
Была попытка избежать подобных манипуляций. Было установлено условие, что по крайней мере 10% основного бюджета должно быть связано с инвестициями, чтобы правительственные ведомства могли получить выгоду от новых фондов. Цель заключалась в том, чтобы гарантировать, что они будут продолжать инвестировать, как и раньше, а дополнительные средства будут использоваться для действительно новых проектов.
Однако экономисты считают, что 10-процентная квота на инвестиции в основном бюджете недостаточна. Также возникают вопросы о том, как рассчитать и решить, какие позиции считать «инвестициями».
Транспортные расходы, которые ранее покрывались за счет основного бюджета, были переведены в инфраструктурный фонд. Кроме того, правительство больше не обязано включать столь большие расходы на оборону в лимиты заимствований основного бюджета.
Эти маневры позволяют принимать меры, которые стимулируют краткосрочное потребление, а не инвестиции, такие как пенсионные надбавки для родителей с детьми, налоговые субсидии для пассажиров и снижение НДС для ресторанов.
В целом, по оценкам Deutsche Bank, к 2029 году государственные займы составят минимум 125 миллиардов евро на расходы, не связанные с обороной или инвестициями.
Более низкий рост, более высокий долг
Недавний оценка Немецкого совета экономических экспертов столь же пессимистичны. Совет утверждал, что правительство рискует «растрачивать» бюджетные расходы, финансируемые за счет долга, на «перераспределение бюджета и финансирование потребительских расходов». Воздействие на экономический рост может оказаться ниже ожидаемого.
Поэтому эффект экономического роста может оказаться ниже ожидаемого. По оценкам совета, соотношение долга страны к ВВП вырастет до более чем 85% к 2035 году с нынешних 63%. Это все равно намного лучше, чем в США или Великобритании.
Большее беспокойство вызывает то, что без более сильного роста и структурных реформ это правительство вскоре может столкнуться с теми же спорами о расходах, которые привели к краху предыдущего.
Мы не должны забывать, что долговой тормоз по-прежнему применяется к расходам на оборону и инвестициям. Социальное обеспечение и процентные выплаты поглощают все большую долю налоговых поступлений, а коалиция Мерца имеет незначительное парламентское большинство.
Вместо того, чтобы приступить к реформам, коалиция, похоже, предпочитает откладывать принятие решения. Закон, гарантирующий пенсии в размере 48 процентов от средней заработной платы до 2031 года, столкнулся в декабре с законной оппозицией со стороны консервативной фракции Мерца, поскольку он налагает огромное финансовое бремя на молодых людей.
Это далеко от стремления к развитию немецкой экономики, которое обещал Мерц, вступив в должность. Избиратели нетерпеливы, а крайне правые перед лицом АдГ ждет своего шанса. Финансовая расточительность Германии представляет собой ценную – и, возможно, последнюю – возможность экономического обновления. Это не должно быть потрачено впустую.
Крис Брайант — обозреватель Bloomberg Opinion, освещающий промышленные компании Европы. Ранее он был репортером Financial Times.
