В течение 30 лет мое преимущество в качестве инвестора было усердным обзором. Искусственный интеллект только что сделал его бесполезным.
В 1995 году я прочитал две книги, которые изменили мою жизнь: умного инвестора Бенджамина Грэма и биографию Уоррена Баффетта Роджера Лоуэнштейна. Я был зависим от ценных инвестиций. Я не мог насытиться им. В те дни, однако, было трудно получить достаточно его. Это была ранняя стадия Интернета, поэтому я не мог просто искать Google на Уоррене Баффете или «ценных инвестициях».
Первое, что мне удалось получить, был годовой отчет Беркшира Хэтэуэя. Мне пришлось искать номер телефона в телефонной книге. Затем я позвонил на стационарную линию. Дорогая леди с акцентом с Среднего Запада подняла трубку. «Беркшир Хэтэуэй — чем я могу тебе помочь?»
«Привет», — сказал я. «Я хотел бы заказать копию вашего годового отчета». Это не будет проблемой, ответ пришел. Я дал ей свой почтовый адрес, и она повторила его мне. Несколько дней спустя я получил коричневый конверт с годовым отчетом. Я прочитал это за один раз. И я использовал таблицу с публичными инвестициями в Беркшир для поиска новых сообщений о материалах-кока-кола, Geico, American Express и Capital Cities/ABC-Simally, подняв стационарный телефон и выпустил губу.
Что я имею в виду?
Все шло медленно. Приобретение знаний было сложно. Каждый шаг в приобретении инвестиционных знаний включал цикл дней, если не недели. Различные части должны были быть тщательно собраны и усердно собраны.
С тех ранних дней я узнал о собраниях Беркшира Хэтэуэй. Они не были записаны на YouTube и не транслировали в прямом эфире по телевидению. Итак, я приобрел несколько акций и посетил их лично. Все это в получении инвестиционного преимущества. Да — были некоторые счастливчики, которые не посещали эти встречи, но сумели попасть в знаменитый список рассылки Уитни Тилсон — который в то время прослушивал большинство десятков. Но это было все. Внутренние каналы были редкими.
Когда я не мог остановиться, я также присутствовал на собраниях Wesco в Пасадене, штат Калифорния, с Чарли Мангером, и на собраниях Фонда Sequoia, во главе с Биллом Руан и Риком Кани. Оказавшись на собрании Wesco, Мангер упомянул Tupperware в контексте «Психологии персонажа» Роберта Чалдини. Я начал. Я даже организовал вечеринку Tupperware в своем доме, чтобы узнать, как работает система продаж компании.
В те дни потенциальные инвесторы в моем фонде спросили меня: «Какое у вас преимущество?» Может быть, это была аббревиатура: «Есть ли у вас источник внутренней информации?» Или, более вежливо, «Какова ваша альтернативная понимание?» Если бы у меня было вообще, они были основаны на таком беспорядке.
Но этот мир ушел.
Разные скорости
В последнее десятилетие многие из этих преимуществ были разрушены. Прогулка на месте, улыбки и числа больше не были необходимы. Потому что эти жесткие идеи были отправлены по электронной почте, твитам, трансляции в прямом эфире, на YouTube, подкастах и многом другом. Да, вам все равно приходилось выбирать свои источники. Но на кончике пальцев каждого анализатора было гораздо больше.
И теперь искусственный интеллект идет. То, как инвестиционные исследования изменились в эпоху Интернета, было медленным ледником по сравнению с землетрясением, которое является LLM (модели с большими языками). Перед Chatgpt вам все еще нужно было терпение, чтобы собрать и читать мозаику из источников. Теперь вы можете просто попросить Chatgpt или Gemini выполнить весь поиск. LLM может дать немедленное краткое изложение всего, что сказано в общественном пространстве для компании. И это может быть немедленно проанализировано, чтобы предоставить текущее состояние исследований по этой теме.
Конечно, LLM не может, насколько я знаю, генерировать оригинальное мышление. Но путь к оригинальным мыслям намного короче и гораздо более доступен.
В прошлом я любил путешествовать на Кингс -роуд в Лондоне, на случай, если Ник Слиб и Кайс Закария из Nomad принесет меня с пирогом Корни вместе с некоторыми из их оригинальных мыслей. Там, впервые я услышал, как Ник говорил о «общей экономии масштаба». Сегодня мне не нужно путешествовать на этом расстоянии — если я просто не хочу корнишского пирога, а также хорошей компании Ника и Зака.
Почему? В Интернете доступно так много оригинальных мыслей или вариантов обзоров, а модели ИИ можно просмотреть всеми — добавление и ссылки на многие дополнительные источники: публикации по социальным сетям, документы в SEC и многое другое. Этот материал уже является общественным достоянием.
Это правда, что есть еще много непубличных источников данных, к которым модели ИИ не имеют доступа. Но данные имеют тенденцию протекать через Scribd, Reddit, Arxiv или социальные сети. Даже если они просто метаданные, их можно легко собрать. Тогда такой человек, как я, может применить свою интуицию и проверить факты в источниках, чтобы убедиться, что LLM не галлюцинирует.
Нет
Что это значит для инвестирования в стоимость?
Мой вывод заключается в том, что золотой век инвестиций в стоимость полностью закончен. Благодаря LLM мне не нужен младший аналитик: часть цены, LLM может сделать намного лучшую работу. И эпоха авангарда -менеджеров хедж -фондов — Майкл Стейнхард, Джордж Сорос, Джулиан Робертсон — также закончилась.
Цены на активы станут более точными. Скрытые тонкости бизнеса, которые делают его либо лучше, либо хуже, чем кажется, будут легче раскрыты. Возврат лучшего анализа и лучшая идея уменьшится, потому что он будет доступен для всех. Британский ученый и писатель Мэтт Ридли сравнит это с эффектом Красной Королевы: мы все можем работать быстрее, но в конце концов у всех нас будет доступ к одному и тому же LLM. Рассеяние возврата активного управления должно быть уменьшено путем группировки еще ближе к возврату индекса, даже для инвесторов, которые не ограничиваются индексом.
Люди спрашивали: «Какое у вас преимущество?» Но больше нет преимущества. По крайней мере, это не очевидно для меня.
Где тогда деньги будут течь? Осталось, это индексные фонды и коллекционеры активов, такие как BlackRock. А как насчет маленьких независимых бутиков, таких как мои? Мы можем придерживаться поведения человека, которое работает, что индексеры и квантовые фонды со своими основными организациями и запрограммированное поведение не могут воспроизводить. Мы можем купить и держать, что иногда называют временем арбитраж.
Я обязательно буду продолжать проверять слухи и данные от LLM, чтобы следовать экспертным разговорам и тому подобным. Но я знаю, что это, вероятно, будет бесполезно. Потому что любой может сделать это. Я ожидаю, что мое внимание будет сосредоточено на построении лучших отношений и инвестировании в компании, которые инвестируют в лучшие отношения.
Я не могу придумать лучшего примера, чем Беркшир Хэтэуэй — с огромным количеством акционеров. Это большая группа, которая обладает жизненным опытом, что покупка и задержание в долгосрочной перспективе, а не прибыль — это способ инвестировать. Это даст преемнику Баффета, Грега Абеля, гораздо лучшей среде для распределения капитала — так же, как моя база инвесторов должна предоставить мне то же самое. Я знаю, что выбора мало, но его должно быть достаточно для тех из нас, кто остается.
Если единственное, что модели искусственного интеллекта делают для финансов, — это выровнять условия — для дальнейшей маргинализации мастеров вселенной (и тех, кто хочет принять участие, как я) — это было бы так плохо? Скорее всего, нет.
Благодаря искусственному интеллекту, условия для участия более равны, чем когда -либо. Сейчас, как никогда, нет необходимости в среднем инвесторе платить чрезмерные сборы. Большим преимуществом фондового рынка была демократизация финансов. Может быть, теперь, благодаря искусственному интеллекту, этот день наконец -то здесь.
Гай Спиер был автором образования инвестора стоимости, управляет частными инвестиционными фондами Aquamarine Zurich с 1997 года.
