Elliott Investment Management Lp поступила в состав совета директоров одной из самых дешевых компаний в мире возобновляемых источников энергии в мире и советует ему сделать большое выкуп акций. Может ли это быть настолько эффективным? В конце концов, обратная покупка акций по существу передала деньги между существующими акционерами и создает проигрыш, а также прибыльные.
Наблюдение — немецкая компания RWE AG. Превращение его в компанию с чистой энергией собирается окупиться. Компания ожидает, что основная прибыль на акцию вырастет на 13% на годовой базе в этом году до 2030 года. На прошлой неделе она сократила свою инвестиционную программу за тот же период на 25% или на 11 миллиардов евро. Тем не менее, сравнивая стоимость компании компании в 34 миллиарда евро с ее прибылью, компания торгуется со скидкой около 30% на конкурентов EDP Renovais SA и более 10% по сравнению с Orsted A/S.
На этой неделе Эллиотт, известный своей агрессивностью, приветствует дисциплину RWE, но нападает на неспособность компании расширить существующую программу выкупа акций на 1,5 миллиарда евро, при условии, что так много денег выпускаются. Фонд Хед повторяет то, что думают другие. Аналитики из JPMorgan Chase & Co. Они заявили, что отсутствие ясности при выкупе объяснила плохой ответ на обновленные цены на акции RWE. Jefferies Financial Group Inc. Исследователи. RWE считает, что могут позволить себе дополнительные выкупы стоимостью до 4 миллиардов евро.
RWE Инвесторов прибыль меньше их конкурентов
Выкуп акций является альтернативой дивидендам для распределения денежных средств среди инвесторов. В обоих случаях распределение денежных средств имеет преимущества. Если компания берет долг для этой цели, она получает налоговые льготы. И руководство не может тратить средства, которые оставила компания.
Но они заслуживают тщательной проверки. В то время как дивиденды просты и честны — каждый акционер получает пропорциональный платеж, который он может потратить по своему усмотрению, — искупление — их плохой кузен. Компания покупает свои собственные акции во время рыночной торговли и обычно отменяет их, уменьшая количество акций. Акционеры, которые не продают во время выкупа, в конечном итоге имеют большую долю компании, которая меньше из -за выплаченных денежных средств.
Если акции недооценены во время выкупа, акционеры, которые не продают, получают скрытую прибыль за счет тех, кто продает. Неудобно, что компания находится в середине. Но в этом смысл транзакции: обратная покупка направлена на вознаграждение инвесторов, которые остаются на рынке. В любом случае, компания не заставляет никого уходить.
Теперь посмотрите на другие эффекты. Прибыль действий (EPS) увеличивается арифметика благодаря сокращению числа акций. Это может поддержать цену акций, если рынок продолжит оценивать компанию на основе существующего коэффициента EPS. Ручные бонусы, связанные с EPS, увеличиваются. Налоговый режим часто более благоприятен для инвесторов. Существует также эффект сигнализации, что компания считает, что оценка аналитиков для этого — «купить».
На сегодняшних необычайно структурированных рынках, где алгоритмы все больше и больше торговли осуществляются, эти факторы кажутся правильными или нет — более значимыми. Компании, которые выкупают акции, привлекут внимание количественных фондов, которые преследуют инерцию EPS.
Крайне важно, чтобы доходность для других акционеров зависела от двух вещей: компания не имеет лучшего применения денег и выкупа, которые будут выполняться по низкой цене. Некоторые инвесторы представляют выкуп как инвестиции компании само по себе — шаг, который аналогичен инвестициям, скажем, на фабрике или даже на другой фондовой бирже.
Учитывая, что компания не приобретает актив, который несет некоторую прибыль — покупка акций само по себе против отмены полностью отличается от строительства ветряного парка — аналогия эластична. В любом случае, генеральные директора не должны полагаться на фондовый рынок. Но лечение искупления как «инвестиции» по -прежнему является полезной художественной литературой. Она подчеркивает, что преимущества для других акционеров зависят от того, выкупает ли компания акции ниже их внутренней стоимости, как Уоррен Баффет из Berkshire Hathaway Inc.
RWE отстает за оценками аналитиков
Вернуться в RWE. Он рассмотрит органические инвестиции только в том случае, если компания сможет обеспечить 8,5% комбинированную доходность (до использования левереджа). Это логично. Но как вы сравниваете искупление с этим? Может быть, это просто должно быть упрощено. RWE оценивает менее чем в семь раз больше прибыли до процента, налоги и амортизация низкие; Средняя целевая стоимость аналитиков акций почти на 30% выше, чем текущая цена акций.
RWE выделил свои затраты на текущий год и хочет держать рычаг под контролем. Руководство ждет, чтобы увидеть, как будет развиваться регулирующая среда в США и Германии, прежде чем решить будущие инвестиционные планы. Но в присутствии значительных капитальных затрат, которые не распределены даже в рамках сокращенного плана, RWE, похоже, имеет возможность использовать все такие варианты и возвращать больше денег.
Прежде всего, вероятной причиной рейтинга скидки RWE является забота о распределении капитала. Более четкое обязательство и график возврата денежных средств могут помочь уменьшить эту проблему. То, как это будет сделано, менее важно, чем сама производительность. Традиционный способ — особый или более высокий дивиденд — был бы простым и справедливым. Но со всеми его недостатками выкуп акций является популярным подходом к распределению денежных средств в США, и европейские инвесторы, похоже, считаются более чем дополнением к дивидендам. Давление, которое подвергается RWE, предполагает, что низкие компании не будут столь вознаграждены за выкуп, как наказаны за это не так.
Крис Хьюз — обозреватель Bloomberg, который занимается сделками. Ранее он работал в Reuters BreakingViews, Financial Times и Independent.
